在资本支出直线拉升的同时，新希望的借债规模同样大踏步向前。2020年上半年末，公司短期借款和一年内到期的非流动负债合计166亿元，同期长期借款和应付债券合计达到199.72亿元，即公司的有息负债已经超过365亿元。
2018年之前几年，与公司营收和资产规模相比，新希望20亿元上下的长期负债几乎没有太大影响，基本在百亿元以下的短期借款也并非严重问题，公司合计有息负债仅在百亿元上下。2019年全年，新希望的利息支出在5亿元出头，2020年上半年已经达到5.08亿元，接近2019年全年水平。
这还没有考虑到新希望的经营负债。2020年上半年末，公司的应付账款和其他应付款合计已经达到118.78亿元，2018年这一数值还不到60亿元，可见经营负债的涨幅要明显超过了公司营收的增长。
虽然新希望也有饲料、白羽肉禽和食品等业务，但显然公司借款增加的主要原因就是猪养殖业务。实际上，在养殖龙头中，没有一家公司的借贷规模能与新希望相比，公司的短期借款甚至就已经超过了多数同行的全部借款。
在大股东债务压力更大的情况下，新希望只能寄望于对外借款了。新希望集团财报显示，2020年上半年末，公司短期借款和一年内到期的非流动负债合计为293.87亿元，已经逼近300亿元。
新希望集团账面上的货币资金仅有159.99亿元，约占短期债务的一半；公司长期借款和应付债券合计超过300亿元达到314.85亿元，这就是说，新希望集团长短期债务合计超过600亿元。大股东的债务压力比新希望尤甚，新希望更多的依赖外部借贷就不足为奇了。
在2015年开始加速布局养猪业务之时，新希望有大把的时间扩充自己的生产性生物资产即种猪资源，但公司却按兵不动。在生猪供给遭受极端打击，行业景气度冲上历史未有之高位时，新希望开始匆忙扩充种猪资源。
从种猪至仔猪再到育肥猪需要自然的生长时间，新希望的种猪在2019年下半年才开始急速扩张，至2020年上半年还没有对公司带来实质性的影响。2019年，公司自产仔猪与外购仔猪比例约为1：2，一体化自养与合作放养比例约为1：9。
2020年上半年，上市公司自产仔猪与外购仔猪比例约为1：1.8，较2019年比例略有提升；一体化自养与合作放养比例约为1：9，基本未变。
新希望曾在互动平台上表示，公司自育比例未来目标将不低于50%，预计2020年自繁自养比例将由10%升至接近一半；而按照目前种猪的增长速度，自供50%猪苗的目标预计也会大幅提前实现。
从2020年上半年来看，新希望的预想基本没有实现，三季报预告的结果似乎说明情况也没有太大改观。自繁的低成本仔猪并未如期放量，外购的高成本仔猪继续挑大梁，新希望背负高额有息负债扩张的短期预期尚未达成。
新希望的资产负债率已经从扩张前的40%左右迅速提升至2020年中报的接近60%。在几家主要饲料和养猪公司中，新希望虽然负债率居前但并非大幅领先，但在公司的资产中，如果将早已经名不副实的民生银行（600016.SH）资产还原，那么新希望的负债率会是多少呢，公司持有的民生银行股份是否虚增了新希望的资产？
虚增净资产？
以饲料起家的新希望业务繁杂，包括饲料、白羽肉禽、猪养殖和食品等，新希望还对外投资了诸多企业，这体现在公司的长期股权投资上。截至2020年上半年末，新希望长期股权投资已经达到223.89亿元，在公司借款大幅上涨后，长期股权投资占公司资产的比例有所下降但也在25%左右，在此之前则超过30%，多在40%左右。
作为公司资产的最重要组成部分之一，长期股权投资也为新希望带来了不菲的投资收益。2020年上半年，公司的投资收益为12.41亿元，之前数年公司全年的投资收益都稳稳的在20亿元以上，这其中对联营、合营企业的投资贡献绝大多数。
在联营合营企业中，民生银行是新希望长期股权投资最主要的组成部分。2020年上半年末，公司长期股权投资超过220亿元，民生银行一家就达到196.95亿元，占比接近90%。
新希望是民生银行的早期投资者之一。民生银行上市后实施过数次送转，新希望的持股数量不断增加，除了送转，新希望也在二级市场增持民生银行股票。截至目前，新希望持有民生银行18.28亿股，占比4.18%。除了新希望之外，公司实控人刘永好在中国香港市场不断增持民生银行H股，两者合计持股接近5%。
由于持股时间较长，加之民生银行分红，新希望早期持有的民生银行股份早已回收了投资成本。对于长期投资者来说，这是一笔赚钱的买卖。
对于新希望来说，除了投资收益外，民生银行更可以为公司带来资产的增加。2013年年末，新希望对民生银行的长期股权投资额为97.4亿元，2019年已经达到192.53亿元。在民生银行不断增长的利润驱动下，其为新希望带来的账面值有望继续水涨船高。
账面价值已经逼近200亿元，实际价值远不如此。即使按照民生银行曾经最高的8元/股左右的股价计算，新希望持有的民生银行在二级市场上的价值也不过150亿元左右。如果按照近两年民生银行5元/股出头的价格来看，新希望持有的民生银行在二级市场的价值在百亿元左右，远不及公司账面标注的近200亿元。
按照相关规定，当长期股权投资的可收回金额低于其账面价值时，应当计提减值准备，长期股权投资减值准备一经确认，在持有期间不得转回。
显然，如果按照可收回金额与其账面价值孰低计提的话，新希望持有的民生银行该减值多少呢？直接减少约百亿元的长期股权投资给新希望带来的影响是巨大的。在还原了民生银行的交易价值后，新希望的负债率将提高多少？
负债率的大幅提升直接影响新希望目前大肆扩张的养猪业务。为了快速扩展生猪养殖，新希望不断增加对外借贷规模，这是在公司之前较低的负债率基础上实现的。目前新希望的负债率已经接近60%，如果民生银行“名不副实”的账面价值计提减值后，公司的负债率又该飙升到什么程度呢？
截至发稿，新希望没有回复《证券市场周刊》记者的采访。
来源：证券市场周刊 记者 杨现华/文
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