（二）花椒采购成本高于同行2.5个百分点
不过，公司在2018年以高于去年同期41.1%的单价采购花椒，是否合理呢？
在招股书中，公司多次提到2018年传统花椒产区甘肃因低温、冻害而产量下降，导致国内其他地区红花椒价格大幅上涨。
我们来验证下同行数据。
天味食品在2019年公布的招股说明书显示，其红花椒的采购价格在2018年同比增长38.6%。
即2018年，天味食品采购花椒的单价涨幅，要较公司低2.5个百分点。
（来源：天味食品招股说明书）
不过，天味食品作为行业龙头之一，通过更强大的上游供应链把控能力从而降低原材料采购成本是极有可能的。
不过，公司宣称2019年通过提高产品价格以实现毛利率的提升，该说法是否合理呢？
公司提到，由于2018年花椒的价格上升，行业内花椒油厂商普遍上调了产品售价。
汉源红花椒油为公司的第二大产品，占川味特色花椒油的收入比重在90%以上。
2019年，公司汉源红花椒油的销售量同比下跌12.5%，但平均售价同比大涨17.92%，最终带动汉源红花椒油的收入同比上涨3.2%。
公司解释称，公司在2018年9月已结合当时的市场情况开始调价，并在2019年全年延续该价格，因此汉源红花椒油在2019年的平均售价高于2018年。
同时，公司还提到，部分价格敏感客户因花椒油的价格上涨而流失。
2019年，公司川味复合调味料各系列产品的平均售价也有不同幅度的上涨，带动川味复合调味料总体平均售价同比上涨3.76%。
风云君在上文提到，以餐饮端客户为主的调味料生产商的议价能力并不强，因为相比家庭消费者，餐饮企业通常对调味品的价格更敏感。
另外，花椒油为常用调味品，在川、粤、湘等菜系中均有使用，相比各类复合调味料，花椒油的产品差异化程度显然更小，可替代性也更强。
鉴于公司在花椒油行业的主要竞争对手四川五丰黎红食品有限公司（主要品牌为“黎红”牌）、幺麻子食品股份有限公司（主要品牌为“幺麻子”牌）均未上市，暂无同行数据可供风云君参考。
还是以火锅底料和川菜调料的生产商天味食品为参考。川菜调料以麻辣为口味，花椒也是重要原材料之一。
2019年，由于花椒价格的大幅上涨，天味食品川菜调料的直接材料成本占总成本的比重较去年同期上升了6.5个百分点。
（来源：天味食品财报）
天味食品川菜调料的毛利率在2019年下降了1.73个百分点，其他类别的产品（包括火锅底料、香肠腊肉调料、香辣酱等）的毛利率也普遍下降。
（来源：天味食品财报）
风云君根据天味食品招股书及财报数据计算得出，2019年，天味食品川味调料的平均售价同比下跌了1.6%。
（数据来源：天味食品招股书及财报）
可见，即使原材料花椒采购价格大幅上涨，作为行业龙头公司之一的天味食品，也只能选择自己消化大部分上涨的成本，而无法通过涨价将其全部转移给客户。
这也是全行业在2019年毛利率普遍下降的原因。
却为何只有公司例外？
（三）上市前收购控股股东亏损资产
顺便提一下公司的上游原材料供应链。
公司在招股说明书中表示，希望以全资子公司川麻人家为平台，整合上游产业链资源，加强对原材料的控制。
四川川麻人家食品开发有限公司（简称“川麻人家”），是公司位于汉源县的全资子公司。
汉源是公司原材料花椒的主要产地。每年汉源花椒成熟后，公司会在当地尽快进行采购，并完成快速干制、保鲜储存等工作，以降低花椒风味的流失。
凭借靠近花椒产地的优势，川麻人家为公司进行原材料的购销、生产及初步加工。
2017年1月，公司（当时名称为“成都珪一食品开发股份有限公司”，简称“珪一有限”）以合计399万元的价格从公司股东任康、张静、张毅处购买了川麻人家70%的股权。
在收购前，珪一有限已经持有川麻人家30%的股权。由于珪一有限与川麻人家的最终控制人均为任康和张静夫妇，该交易为同一控制下的控股合并。
披露显示，在收购发生前的2016年，川麻人家的净资产为570万元，营业收入为259.7万元，但净亏损高达310.4万元。
公司收购了控股股东亏损的资产川麻人家后，迅速扩大了后者的资本开支。
2017年，公司投资活动现金流净额为-1573万元，主要用于为川麻人家购建厂房、购买机器设备及土地等。
（四）花椒供应商舍大逐小
再来看看公司在汉源采购花椒的情况。
汉源县伊鑫商贸有限公司（简称“汉源伊鑫”）一直是公司的前五大供应商，公司每年向其采购鲜红花椒。
2017-2019年，公司分别向汉源伊鑫采购了596万元、1455万元和788万元鲜红花椒，分别占当年鲜红花椒总采购金额的42%、49%和30%。
2018年和2019年，汉源伊鑫连续两年成为公司的最大鲜红花椒供应商。
第三方数据显示，汉源伊鑫成立于2017年6月12日，据披露为公司的非关联方。
（来源：天眼查）
汉源伊鑫在2018年8月21日发生注册资本变更，从3万元变更至84万元。
（来源：企查查）
在2017年，汉源伊鑫已经是公司的第二大鲜红花椒供应商。
花椒的采购季节通常是7-9月。也就是说，公司从2017年起，就开始将每年接近一半的鲜红花椒采购订单，交给一家刚成立不足3个月，同时注册资本只有3万元的企业。
在公司大量采购花椒的2018年，汉源江军商贸有限公司（简称“汉源江军”）首次出现在公司前五大供应商名单上。
2018年，汉源江军是仅次于汉源伊鑫的第二大鲜红花椒供应商，占公司当年鲜红花椒总采购金额的21%，该公司的注册资本也很巧合，同样是84万元。
据公司披露，汉源江军也是公司的非关联方。而在2017年和2019年，前五大供应商名单中均未出现汉源江军。
（来源：天眼查）
被汉源伊鑫从2018年起取代第一大供应商位置的是“汉源县化丰坚果种植专业合作社/汉源县治华商贸有限公司”（属于同一实控人，合并简称“汉源化丰”）。
2017年，汉源化丰是公司最大的鲜红花椒供应商，也是当年前五大供应商中唯一的鲜红花椒供应商。
第三方数据显示，汉源化丰成立于2013年7月，注册资本为1200万元。但从2017年起，汉源化丰不再出现在公司的前五大供应商名单中。
（来源：天眼查）
风云君疑惑的是：为何公司在2018年起舍弃了实力雄厚的大供应商汉源化丰，并从此开始将多数订单交给成立时间短、注册资本低的汉源伊鑫和汉源江军？
这只是单纯的市场行为，还是有什么不为人知的故事呢？
来源：市值风云 作者 | 扶苏
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