相较“大肉签”农夫山泉，散户投资者超额认购1147倍，国际配售部分的机构投资者超额认购60倍，上市首日股价高开85%的亮眼成绩，反差之大一目了然。
另外，比之10年前华住酒店的前身汉庭酒店集团登陆纳斯达克交易，其上市首日股价大涨13.63%，募集资金达1.1亿美元，华住集团此番也未能复刻"“美股高姿态"。
作为仅次于锦江的中国第二大酒店集团，为何市场对华住的热度不高？不妨从招股书及财报中探寻一二。
据招股书显示，2017至2019年，华住集团净收入分别为82.29亿、100.63亿及112.12亿，对应的归属净利润分别为12.28亿、7.16亿及17.69亿。整体业绩表现算得上稳健。
但从数据增长情况来看，同期华住集团净收入对应的同比增速约22.3%、11.4%、-15.7%，呈逐年下滑趋势；净利润对应的同比增速约58.66%、-41.7%、147.1%，呈波动状。
2020年初突然袭来的疫情“黑天鹅”，亦让华住集团业务展露出脆弱的另一面。
今年一季度，因临时关闭酒店数千家，华住集团录得净收入20.13亿元，同比下降15.67%，净亏损21.35亿元，同比下降超21倍。
二季度，随着疫情逐渐消散，华住酒店的整体入住率提升至68.8%，净利润下滑速度有所收窄，但亏损状态未改。其净收入19.53亿元，同比下降31.7%，归属于公司净利润为-5.48亿元，同比下滑189.4%。
业绩的惨淡仅仅是一方面，除此之外，华住集团还面临着庞大的债务压力和行业成长空间有限的“天花板”。
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债务压顶
行业趋近“天花板”
“携程四君子”中，梁建章曾这样评价季琦，“季琦擅长做一个很小的创业公司，同时又很擅长做一个很大的航母公司”。
如今的华住，确如梁建章所言，成为了一家很大的航母公司，手握6000多家自营酒店，位列全球第九大酒店集团。
背后，离不开季琦激进的“买买买”战略。
2013年收购星程酒店；2017年以36.5亿拿下桔子水晶全部股权；2018年以4.6亿取得花间堂71.2%股份；2020年1月，华住动用7亿欧元将德意志酒店全部股份收入囊中。
通过并购，华住实现了规模扩张，但也推高了债务。
据华住集团9月14日发布的二季度未经审计财务报告，截至2020年6月30日，华住集团总负债达565.37亿元，资产负债率92.17%。
其中，短期债务58.21亿元，主要包括于2022年到期的可换股优先票据及1.8亿美元的银行贷款；长期债务92.40亿元，主要包括于2026年到期的可换股优先票据、4.4亿欧元及2亿美元银团贷款、10亿元银行贷款的非流动部分。
同时期，华住集团账面上的现金只有36.99亿元，完全不足以覆盖债务，且二季度现金流情况不容乐观，经营活动产生的现金流净额5.12亿元，同比大幅减少50%以上。
并购亦让华住背负了沉重的商誉，2017年-2019年，以及2020年6月30日止，华住集团的商誉分别为22.65亿元、26.30亿元、26.57亿元和54.02亿元。
值得注意的是，华住集团2017年至今从未对商誉进行过确认减值，若后续疫情反复或存在其他减值迹象，可能造成商誉的估值假设有所变动，从而产生减值费用，影响净利润。综合多方消息，目前欧洲第二波疫情已经开始。
展望未来，季琦还是一如既往地选择了扩张，曾在2019年12月对外称：“未来3年内，华住计划将开店数量提升至10000家，真正实现‘万家灯火’。”也就是说，2020-2022年，华住每年的平均开店数量要达到1000家以上。
但问题是，市场还有多大空间？毕竟，历经十余年高速增长后，中国酒店行业已显“天花板”。
根据公开数据，当前中国酒店市场供给庞大，拥有81万家酒店、2000万间客房，人均客房数与美国相当。这意味着酒店市场已经趋于饱和，华住的经营模式与成长空间都非常有限，留给资本市场的想象空间也非常有限。
考虑多方因素，身居疫情打击最严重的行业之一，自身亏损还在持续，负债不断攀升，又被博力达思“临门一脚”，属于华住和季琦的投资故事真不好讲。
来源：节点财经
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