早在汉唐时期，位于新疆维吾尔自治区的阜康市就已成为古丝绸之路上的重要驿站，国家5A级旅游景区天山天池景区便位于阜康市内，而依托该著名景区进行开发、为游客提供旅游服务的正是西域旅游开发股份有限公司（以下简称“西域旅游”）。
反观其身后，近年来，在旅游行业“遇冷”的情况之下，西域旅游业绩增速逐年下滑，其2018年营收出现负增长。此外，西域旅游并不“缺钱”，其募资偿还银行贷款合理性存疑。一波未平一波又起，西域旅游子公司资不抵债，在消防安全、拖欠工程款上“摔跟头”，或拖后腿。而其与关联方业务或存在重叠，公司独立性存疑。
一、营收负增长行业增长放缓，成长能力存疑
作为一家以旅游资源的开发经营为主营业务的企业，西域旅游成立已有19载。然而，近几年来，西域旅游的业绩表现并不尽如人意。
据同花顺iFinD数据，2014-2018年及2019年上半年，西域旅游的营业收入分别为1.18亿元、1.74亿元、1.88亿元、1.94亿元、1.92亿元、0.62亿元，2015-2018年分别同比增长46.78%、8.17%、3.28%、-0.86%。
2014-2018年及2019年上半年，西域旅游的净利润分别为1,075.99万元、2,965.22万元、4,059.91万元、4,868.14万元、5,479.14万元、301.55万元，2015-2018年分别同比增长175.58%、36.92%、19.91%、12.55%。
近年来，西域旅游营业收入、净利润增速逐年下滑，2018年营收甚至出现负增长。雪上加霜的是，其所在行业或面临“寒冬”。
据招股书，西域旅游从事旅游服务业，通过对景区景点的开发，为游客提供旅游服务，主要包括旅游客运、高山索道观光、游船观光等。
而近几年，国内旅游行业似乎并不“景气”。
根据西域旅游援引的国家统计局发布的《2018年国民经济和社会发展统计公报》数据，2018年全年国内游客55.4亿人次，比上年增长10.8%；国内旅游收入51,278亿元，增长12.3%。国内旅游总收入从2008年8,749.3亿元增长到2018年51,278亿元，年复合增长率为19.34%；国内旅游总人次由2008年17.12亿人次增长到2018年55.4亿人次，年复合增长率为12.46%。西域旅游认为，公司报告期内营业收入的增长趋势与国内旅游总收入、新疆地区国内旅游总收入的增长趋势并无明显异常情况，公司营业收入的增长依赖于旅游行业整体快速增长，与旅游行业的发展趋势一致。
不过，点或难概面，这需要分析近年来的行业数据走势。
根据文化和旅游部数据，2014-2018年，中国全年实现旅游总收入分别为3.73万亿元、4.13万亿元、4.69万亿元、5.4万亿元、5.97万亿元，2015-2018年分别同比增长10.72%、13.56%、15.14%、10.56%。
此外，齐云山风景名胜区管理委员会发布提到，2019年，旅游人数增速放缓已成必然，寒冬已至需做准备，因此2019年旅游增速放缓已成必然态势。不仅如此，在旅游人数增速放缓的同时，旅游人均消费的下降也成趋势。
招股书显示，西域旅游目前经营的景区主要为新疆天山天池风景名胜区（以下简称“天山天池景区”）和新疆五彩湾古海温泉景区，均属于中国国内旅游景区。
值得注意的是，近年来，中国境外旅游人次加速增长，西域旅游等国内游的业务或难“独善其身”。
据文化和旅游部数据，2014-2018年，中国出境旅游人次分别为1.07亿人次、1.17亿人次、1.22亿人次、1.31亿人次、1.5亿人次，2015-2018年分别同比增长8.96%、4.4%、6.95%、14.72%。
由上述可知，2018年，中国旅游行业收入增速下滑，且旅游人数增速或面临放缓，西域旅游所处行业或进入增长乏力的窘状。
或受上述旅游行业景气度下降的影响，西域旅游主营的旅游客运服务上座率并不理想。
据招股书，2015-2017年，西域旅游区间车业务收入占主营业务收入的比重分别为47.69%、52.55%、57.69%。其区间车业务占主营业务收入的比重超过5成，且呈逐年上升趋势。
同期，西域旅游区间车的上座率分别为69.78%、67.91%、70.15%。
而西域旅游其他主要的运营服务方面，2015-2017年，观光车的上座率分别为72.2%、69.15%、67.82%，高山索道观光的上座率分别为7.66%、10.66%、16.38%，游艇观光的上座率分别为12.8%、15.66%、15.26%。
除区间车和观光车的上座率仅在7成左右外，高山索道观光和游艇观光的上座率却不足2成。
也就是说，近年来，西域旅游业绩增长呈下滑趋势，且旅游客运服务的上座率并不理想。不仅“内忧”，还有“外患”，西域旅游所处的旅游行业收入增速下滑，境外旅游人次加速增长，其成长能力存疑。
问题还未结束，西域旅游募投项目涉嫌“圈钱”的问题亦值得关注。
二、不缺钱仍募资归还银行贷款，涉嫌“圈钱”
事实上，此番上市募资“还债”的西域旅游，或并不“缺钱”。
据招股书，此番上市，西域旅游拟募集资金2.37亿元，其中募资8,000万元用于归还银行贷款。
据同花顺iFinD数据，2016-2018年，西域旅游的资产负债率分别为46.72%、32.26%、25.58%。
2016-2018年，西域旅游无长期借款；同期，短期借款分别为1.57亿元、0元、0元；一年内到期的非流动负债分别为2,128.68万元、1,800.11万元、1,843.52万元；利息支出分别为1,348.99万元、836.19万元、527.12万元，占公司同期净利润的比例分别为33.23%、17.18%、9.62%；西域旅游的货币资金分别为15,227.55万元、6,591.09万元、8,249.55万元；现金及现金等价物余额分别为15,051.37万元、6,414.37万元、7,607.55万元。
上述情况表明，近年来，西域旅游的资产负债率逐年走低，且2017-2018年均无长短期借款，而利息支出占同期净利润的比例也逐年下降，西域旅游或并不“缺钱”。而需要指出的是，西域旅游或无银行贷款。
据招股书，西域旅游有息负债为2017年5月以索道、区间车等为标的与招银金融租赁有限公司签订的售后回租《融资租赁合同》，融资金额为1亿元，融资期限为5年。
然而，从会计处理上看，融资租赁一般属于长期应付款科目，不属于银行贷款范畴。
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