（单位：万吨）
从2013年起，洽洽食品开始布局坚果上游原料产业。
陆续设立子公司，在国内适宜种植高端坚果的区域培育坚果种苗。目前在广西百色、安徽池州建立了坚果种植园，其中广西百色主要种植夏威夷果，在安徽池州和高刘种植碧根果。
根据东方证券研究所推测，预计坚果种植园2020年开始挂果，丰产期60-70年。
种植基地一方面为公司提供坚果原料，另一方面，希望通过示范效应带动周边农户经营种植，扩大国内坚果种植规模，打破国外高端坚果垄断，以降低公司采购成本。
生产方面，公司将原料地建厂和销地建厂相结合，形成了覆盖全国市场的生产基地。公司在合肥、哈尔滨、包头、重庆、长沙等地设立生产基地，就近供应，能减少运输成本。
每日坚果产品竞争激烈。洽洽食品小黄袋每日坚果的特色在于产品品质，采用核心保鲜技术，营销推广突出“新鲜”：
产品原料使用的坚果均为当季采购使用；
核桃采用的都是带皮核桃，新鲜营养；
蔓越莓原料采购直接进入冷库冷藏；
生产全程采用低温烘烤，减少果仁营养流失，慢烘保证坚果由内到外彻底干燥，保证坚果新鲜酥脆；
产品包装环节，除了充氮、还放入吸氧剂，保证袋中含氧量不超过1%，已经超过了奶粉级的含氧标准。
与同业相比，洽洽食品坚果产品的毛利率最低，近两年不到20%，而三只松鼠、好想你、良品铺子均超过25%，最高的三只松鼠毛利率达到28%。
2018年，公司坚果毛利率提升3pct到19%，主要因为农场直采省去了中间环节降低采购成本，升级生产设备提高了生产效率。
与洽洽食品的其他产品相比，坚果类的毛利率也基本是最低的。葵花子虽然单价低，但毛利率好歹有35%。
现在看，公司销售毛利率是被坚果产品拖累了。
洽洽食品布局全产业链，自己种植原料，自己生产，自主控制产品质量。
但是，市场上坚果产品品质的差异性有多大？消费者能够识别出多少？小黄袋“掌握核心保鲜技术”能在消费者心智中留下多深印象？消费者愿意为此付出多少溢价？
这些问题还要再思考思考。
风云君觉得，不如期待下洽洽食品的坚果林茁壮成长、坚果丰收，公司原料采购成本在短期甩开同行业。
五、电商渠道没赶上热闹，那就继续深耕线下吧
洽洽食品销售市场不仅在国内，也包括海外，产品销往亚洲、欧洲、美洲等30多个国家和地区，采用经销模式。
2019年上半年公司海外销售超过1.3亿元。2019年7月，公司第一个海外工厂——泰国工厂投产。
公司销售以经销模式为主，渠道下至县乡。基本是一级经销商，实现扁平化管理。大城市1-3个经销商，中小城市基本1个经销商，KA有相应经销商。
经销采取先款后货的方式，但是，2013年开始，年末应收票据及应收账款余额基本都超过预收款项余额，看来给了下游客户一定信用期。
应收账款周转挺快，2018年约16天。
洽洽食品线下渠道销售额占比在94%左右，远超行业其他上司公司。2018年洽洽食品电商渠道销售额突破3亿。
（单位：亿元，三只松鼠外的其他公司2018年度线上渠道收入数据根据半年报数据年化计算）
即使对于新品洽洽小黄袋每日坚果，公司的发展重点仍是线下渠道和扩大重点城市覆盖率。线下渠道壁垒高，洽洽食品凭借现有的渠道优势，也可与三只松鼠们形成差异化竞争。
2018年，公司针对节日送礼、员工福利等消费场景，推出年节礼盒定制产品，在礼品团购、定制等特通渠道实现了突破，丰富了终端消费路径。
比较有想象空间的是，借此打开了B端市场，以后走心，也能走量啦。
根据公司天猫旗舰店显示，吉利汽车、江淮汽车、美的集团、海尔集团等都成为了公司的团购客户。
六、业绩改善明显，但仍依赖非经常性损益
2018年，蓝袋瓜子和小黄袋每日坚果力挽狂澜，公司营业收入增速时隔七年，再次突破两位数，达到17%。
归母净利润也同比增长36%至4.33亿。
2019年前三季度，业绩继续保持良好增长态势：营业收入同比增长11%至32.19亿；归母净利润同比增长32%至4亿。
但是，业绩的成色如何还得细究。这方面恰恰就是风云君最不愿意被上市公司“蒙蔽”的地方。
下图两条曲线越走越远，非经常性损益对归母净利润的贡献愈加不可忽视。2015-2018年，非经常性损益占归母净利润的比例基本超过20%，2017年一度达到29%。
2018年非经常性损益1.03亿，占归母净利润24%。
比较稳定的非经常性损益主要包括：政府补助、理财产品的投资收益、委贷利息收入。
值得注意的是，2014年有0.4亿委托贷款本金预期无法收回而全额计提减值准备。2018年末，尚有委托贷款余额3亿未到期。
公司期间费用率比较稳定，销售费用率在14%左右，管理费用率约5%。
与同业上市公司相比，洽洽食品的销售费用率最低，同业均值约21%。
（来源：三只松鼠招股说明书）
近两年，销售毛利率和净利率都呈增长趋势，2019年前三季度毛利率33%，净利率提升至12%。近五年加权ROE在10%-15%之间，ROA在10%上下波动。
七、结束语
洽洽小黄袋每日坚果的热销，让市场看到，寻寻觅觅这么多年，洽洽食品终于找到了增长的第二条曲线。
但是小黄袋的畅销，是因为它是洽洽出品呢？还是仅仅因为每日坚果品类的爆发呢？
坚果的市场很大，玩家也多，洽洽食品要重振雄风，道阻且长，品牌和营销可能还要继续努力。
祝好。
（来源：市值风云 加二）
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