2019年12月18日，爱美客技术发展股份有限公司（以下简称“爱美客”）再次向深交所提交招股说明书，冲击主板。
之所以说再次提交，是因为爱美客曾在2017年提交过招股说明书，但最终撤回。
一般来说，这种撤回材料的行为，主要原因有两个，一是资金不到位，企业实在耗不起，决定撤回；二是觉得时机不对，可能是觉得中介不给力，也可能是在发审委的强烈质问之下，知难而退。
爱美客究竟是什么情况？我们还是能够从招股说明书中透露出的信息来一探究竟。
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没有深度的护城河-玻尿酸
按照爱美客招股说明书的介绍，他的主营业务，是生产和销售用于面部软组织修复的注射用透明质酸钠医疗器械产品。简单理解，就是生产注射用玻尿酸。
看起来，爱美客就是最近两年大热的医美股票风口拟上市公司。爱美客的财报数据，似乎也在暗示，她是这个行业内冉冉升起的一颗新星。
公司2016年至2019年中报的归母净利润，分别是0.53亿，0.82亿，1.23亿和1.29亿。按照这个势头，2019年年报的利润数据，很有可能是2018年的两倍。
▲数据来源：iFinD数据
翻看公司之前上报的利润和营收数据，可以发现爱美客在2015年出现利润下滑的趋势。这可能是当年撤回材料的原因之一。
但，最近两年爱美客面临的问题，不仅仅的财务数据的变化。
花朵财经查询后发现，在玻尿酸的赛道上，已经挤入两个巨无霸。先期登陆科创板的华熙生物和昊海生科，一个是全球玻尿酸销量第一的企业，一个是多领域并行发展的港股+科创板上市公司。
华熙生物，出现在爱美客的供应商名单中。难不成双方要组团搞一个玻尿酸托拉斯？
花朵财经翻看爱美客的招股说明书，发现向供应商采购的比例较为集中，2016年至2019年上半年，爱美客向前五大供应商采购的原材料占公司采购总额的比例，达到84%，84.95%，70.91%，84.26%！
如果想要在赛道中发展壮大，爱美客还需要时间，建立起属于自己的真正商业护城河。
分析了爱美客的供应商，我们再看供货商的表现。
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第一大客户大门紧锁
爱美客在对外宣传过程中，始终将自己宣称自己的销售网络很强大，“合作医院近800家”。
▲资料来源：爱美客网站
但实际情况是，公司业务模式分为直销和经销两种模式。直销，就是将玻尿酸直接送到医院消耗；经销，就是通过第三方进行销售。
公司的产品经销模式，在2016年到2019年前半年，出现巨大变化。
这个转变，总结起来就是一句话：从直销变为经销。
公司直销模式创造的营收占比，从2016年的90.21%变为2019年上半年的66.71%；经销模式的收入占比，则迅速从9.79%变为33.29%。
熟悉医疗行业的朋友应该都清楚，直销模式回款周期长，经销模式回款周期短。因为上市公司可以将存货压力向经销商转移。相应的，就是上市公司需要付出一部分利润，给承担压力的经销商让利。这样才符合等价互利的原则。
翻看爱美客的招股说明书，花朵财经却发现，直销和经销模式的毛利率，竟然仅仅只有1.8%，其中2019年上半年的毛利差异，只有0.94%！
相比较而言，作为行业标杆的华熙生物，两种销售模式的毛利率相差在7%到8%之间。
对于这个差异，爱美客给出的解释，只有一句“报告期内，公司直销客户毛利率与经销客户差异不大，主要原因在于公司对直销客户和经销客户都执行统一的价格体系，最终平均价格差异不大。”
站在与经销商长期合作的角度，这种解释显然不够有说服力。
但，公司第一大经销商，还真就愿意合作。2019年上半年，北京唯康生物科技有限公司成为爱美客的第一大客户。
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