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尽管下修姗姗来迟，但不少投资者仍然赌上了。在他们看来，公司有强烈意愿促成转股。至于转股路径，主要有两种。一是强赎，也就是正股股价在任意30个交易日内，有15个交易日超越转股价130%(即6.5元)；二是赎回，如果可转债到期前的转股价格远远高于赎回价格106元，转债持有人也愿意通过转股获得超过106元的价值，此路径对应的格力地产股价应高于5.3元。
《金证券》记者注意到，基于这一逻辑，几个月间，一些投资者大幅买入格力地产，最终不少人却“潜伏”失败。在格力地产下修转债转股价前后，公司股价曾于10月14日冲至阶段高点5.54元，然后就掉头向下，最新股价是4.6元。除非“手快”，否则很难全身而退。
定增博弈
格力地产为何没有及早下修转股价格，在“任性”地两次回售偿还5亿后，却又选择了下修？《金证券》记者接触的市场人士分析，这或许与最近闹得沸沸扬扬的一纸“兜底协议”有关。
据了解，2015年4月，格力地产提出要通过定增方式补充资金，由于当时股市环境不好，增发进程异常曲折，直至2016年下半年，包括广州金控、杭州滨创、华润信托在内的六家公司才成功认购，但募集资金缩水一半至30亿元，发行价格调整到6.78元/股。时至今日，该次增发的隐情被曝光。当时，格力地产控股股东珠海投资控股有限公司(下称珠海投资)与六个定增对象签订了协议书，约定若格力地产股价未达到一定条件，则珠海投资需回购股份。事实上，以当前格力地产股价测算，如果剔除两次分红，六家定增机构亏损金额高达近8亿元(资金占用成本不计)。基于此，广州金控、杭州滨创相继向法院提起诉讼，提出按照约定珠海投资应该在2018年8月3日后5个交易日内对其认购的格力地产股票进行收购。然而，珠海投资至今仍未履行。
在市场人士看来，格力地产控股股东此前一直不下修转股价，是因为前次定增和这份隐秘协议，“毕竟机构参与的定增价高高在上，如果下修转股价，人家还怎么玩？”直至转债即将到期，格力地产才痛下决心一调到底。从上市公司层面来看，截至2019年三季度末，格力地产货币资金29亿元，负债总额241.25亿元，净负债率升至267.9%。
对于一些投资者而言，在经过格力转债这一回后，也在反思：不可过于相信所谓的“可转债是明债实股”。
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