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11月13日，中国飞鹤有限公司（6186.HK,下称“飞鹤”），作为销量第一的国产奶粉公司，登陆港交所。此次IPO定价7.5亿港元，位于指导区间的下限。在上市首日即遭遇破发，即便如此，依旧未能阻挡该公司股价“跌跌不休”。短短一周内，飞鹤市值蒸发近100亿港元。
在股价下滑背后，是市场对飞鹤未来前景的怀疑。近三年来，飞鹤每年都获得不菲的政府补助，最多的一年占净利润比重近五成；而飞鹤账面“大存大贷”现象也被市场提及，近几年来，公司热衷于投资理财，其中短期投资在2019年上半年末达到49亿元，而负债也在不断升高，本次IPO，公司拟将40%的募资额（约26亿元）用于还债。
事实上，飞鹤也在招股书中提示诸多风险：政府补助如果减少，或对财务状况及经营业绩产生重大不利影响；未来几年使用奶粉新生儿数量将下降等等。
市值蒸发百亿
令人始料未及，11月13日上市当日，飞鹤股价便跌破发行价，此后仍在阴跌。截至11月21日收盘，飞鹤股价为6.28港元/每股，市值为561亿港元，相比上市之初的670亿港元大幅蒸发。
市盈率过高被指为此轮股价下挫的原因。以滚动市盈率估算，飞鹤上市当日的市盈率约为21倍。同为港股乳企的蒙牛、澳优、H&H的市盈率分别为29倍、26倍、16倍。
雪球网“是否看好飞鹤长期投资价值”讨论中，获赞数最高的网友认为“飞鹤品牌溢价较高，产品溢价较少，其估值应该在15倍，总市值450亿港元可能更为合理。”
在投资者看来，飞鹤后续或仍存抛售压力。而以飞鹤业绩情况来分析，目前的估值尚处在合理区间。企查查数据显示，2016年至2018年，飞鹤的营收从37.24亿元增长为103.92亿元，净利润从4.06亿元增至22.42亿元，年复合增长率分别达到67.12%、136.64%。
不过，如果扣除政府补助，利润则要大幅度缩水。据招股书，2016年至2018年公司获得的政府补助分别为2.8亿元、2.5亿元和4.11亿元，占公司税前净利润的比重分别达47.2%、15.3%、12.9%。
此外，2019年上半年，飞鹤业绩已出现放缓迹象，公司营业收入和净利润分别为58.92亿元、17.51亿元，同比增长34.4%和60.4%。
2019年上半年，飞鹤毛利为39.8亿元，同比增长36.8%。而此前两年毛利增长都在85%以上。分产品来看，公司高端奶粉平均毛利率从去年的76.5%下降到今年上半年的73.5%；普通奶粉平均毛利率从62.7%下降到60.5%。
未来这一趋势或愈演愈烈，该公司在招股书中称：“预计未来几年食用奶粉的新生儿数量将持续下降，2023年食用奶粉的新生儿数量将减少至约1040万。”
高定价引质疑
飞鹤的品牌崛起要追溯至2008年，彼时国产乳制品因安全事件进入低谷期，由于飞鹤在前一年对自有奶源进行了布局，成功躲过这次危机。此后飞鹤打出“五十年安全无事故”的标语，迎来了业绩的稳健增长。
2015年，公司砍掉低端产品，定位高端化，确立“更适合中国宝宝体质”的新定位。近两年来，飞鹤旗下的产品普遍涨价。据招股书，超高端星飞帆建议零售价达到527.5元/千克，相对2017年提价10%。
据不完全统计，超高端星飞帆平均成本仅52元/千克。而飞鹤给出的高定价理由是奶源品质好，其牧场每头牛每天的喂养成本高达140元，高于业界专家估算的业界平均值50-70元的区间。不过据公司供应商原生态集团财报，实际喂养成本约70元，只有其宣传的一半。 共2页 [1] [2] 下一页 搜索更多: 飞鹤 |
