图注：加拿大鹅在世界的布局（生产主要在加拿大，实体店美国最多）
进军纽约时装周，与国际大牌设计师联名，款式靠拢年轻人的“街头风”，波司登的种种动作彰显着他的“国际梦”。
可惜梦想和现实之间距离不小，“畅销72国”的波司登羽绒服九成以上销售收入来源于内地市场，国际化程度相比加拿大鹅还有不小距离。
03
品牌升级=狂砸广告？
在近两百多页的年报中，波司登提及最多的就是“品牌升级”。一个耳熟能详的大众品牌，如何升级为高端品牌？同样一件羽绒服，从“千元档”升级到“万元档”，要做哪些事？
年报中列出了一揽子方案，核心就是两个字—“宣传”。
从线下实体店开始，推行“千店换门头”，升级波司登品牌标识；接着是视觉形象的宣传，打造品牌创意大片；同时落地一些“高大上”的品牌活动—在北京水立方里开新品发布会、登上纽约时装周主会场；抓住机会和国际大牌联名—与与迪士尼、漫威联名，吸引年轻客户。
品牌营销的方法很多，但背后离不开真金白银的投入。
从年报看来，波司登在广告宣传上可谓“下了血本”。在利润表中，“销售及分销开支”的暴涨可以明显看出公司在“大手笔”的砸钱买广告。
什么是分销开支？分销开支可以看成销售费用，主要包括广告和宣传费用、百货公司扣点费、固定经营租赁开支等。
图注： 报表中的销售及分销开支高达34亿元，比去年增加了10亿元，增幅达40%
2018年波司登的销售费用高达34亿元，较去年同期增长40%。销售费用占总营收的比率也随之上升到33%。
简而言之，波司登一年辛辛苦苦赚得收入，有三分之一拿来打广告做宣传。年报中写到：“分销开支上升主要是由于本集团在本财年加强对品牌羽绒服业务的品牌建设及渠道优化。”
加拿大鹅做广告吗？也做。销售费用的投入有波司登大吗？没有。
需要注意的是，波司登和加拿大鹅，一个在香港上市，一个在美国上市，某些数据的口径不完全一致。加拿大鹅没有披露“销售费用”的单项指标，而是用了“SG&A(销售、行政及一般开支)”的项目，该口径含有大量管理和行政开支，远大于销售费用的口径。
加拿大鹅的SG&A费用合计3亿加币（折合人民币15亿元），占总营收的35%。换言之，加拿大鹅的销售费用占比小于波司登的销售费用占比。
品牌升级、广告宣传，都是好事，但销售费用的投入也需要找到一个平衡点。同样是知名羽绒服品牌，加拿大鹅的“成本控制”之道值得借鉴。
04
高达十亿的关联交易
关联交易一直以来是投资者和监管者颇为关注的重点领域，也很容易“出事”的“高危区”。
波司登的上市主体是波司登国际控股有限公司，注册地址为开曼群岛。然而日常运营所需要的人力、房租、服务很多都是由注册在内地的关联公司来完成，其中牵连到不少错综复杂、数额巨大的关联交易。
波司登的关联交易涉及哪些领域？交易金额有多大？是否逐年上涨？
首先是最核心的羽绒服生产。
据年报，波司登母公司进行生产加工服务，并提供生产羽绒服所需要的人力、厂房、设备、水电等。上市公司付出加工费，加工费是在生产成本的基础上加价5%-10%。“生产外包及代理框架协议自2007年9月15日起至2010年9月14日止，初步为期三年，并已续期及将会进一步延期至2022年9月14日。”
生产加工费有多少？年报中披露，截至2019年3月31日，上市公司需要付给母公司的生产加工费用合计为11亿元，较去年增加近3亿元，增幅达36%。
其次是房租。
对于一家企业，房租是运营成本中的一大块。波司登的办公室仓库并不会直接在公开市场上租，而是从关联企业（母集团）租来的。
年报中披露，波司登（上市公司）从母集团租用了面积共约149,470平方米的11项物业，主要用作地区办公室、仓库、物流中心和陈列室。
从母公司租房子能便宜点吗？2018财年，波司登支付的实际租金为2162万元，较去年增加了近900万元，增幅近70%。
虽然租金猛涨，但每平单价依然非常便宜，租金单价为145元/平米/年。年报中写到：租金会参照当时市场情况而定，但“在任何情况下均不会高于第三方租户适用的租金。”
换句话说，从母公司租房子，保证可以拿到最低价。
除了生产和房租两大核心以外，母公司还给波司登提供酒店住宿、物业管理服务等。2018年财年，波司登支付给母公司的物业费为842万元，较去年增长17%。
从生产到房租再到物业，波司登每年支付给母公司的费用高达11.3亿元，占当年总营收的逾10%，比当年净利润还要高。
如何看待往来密切、费用高企的关联交易？一位大中型企业财务总监直言：“见怪不管，非常正常。” 他解释，一般大型企业上市前，都剥离其最优质的资产，注册在百慕大、开曼群岛这些“免税天堂”。“那些脏活累活，工厂加工这些都放在关联企业中，上市公司直接花钱买服务就行。”
“只要完整准确的披露，关联交易不是洪水猛兽。波司登的销售收入还是在公开市场形成的，而不是和关联公司挂应收账款。”该财务总监认为，波司登的关联交易金额较大，仍然需要持股关注。
05
独家优势：电商与存货
虽然在毛利率、国际化、成本控制方面，加拿大鹅都领先于波司登，但波司登也有自己的优势之处—极具潜力的电商和快速周转的存货。
谁给波司登带来了“第二春”？非阿里巴巴莫属。
凤凰网财经记者曾在阿里主办的一次论坛上见到波司登董事长高德康。在阿里安排的行业新闻发布会上，这位“一把手”让助理穿着厚重的羽绒服走上前台充当“临时模特”，仔细介绍一些细节上的创新：“你们看这个袖口专门做了一个防风的设计。”
波司登与阿里巴巴的合作不仅限于积极参会，还参加了“天猫出海计划”，并在线上同步直播了波司登羽绒服的纽约时装周走秀，在每年的双11电商大战中也表现亮眼。2019年双十一当天，波司登天猫旗舰店7分钟销售额破亿，以6.5亿销售额拿下中国服装品牌单店销售榜首。2018年波司登羽绒服业务线上收入为17.6亿元，同比上涨56%，线上渠道贡献的收入已经超过五分之一。
如果说波司登的电商发展是“强强联合、借力打力”，加拿大鹅的发展思路则是“从零开始、自建渠道”。
从2015年开始，加拿大鹅开始在主要国家建立线上网站，目前已经在加拿大、美国、英国、瑞典、荷兰、卢森堡、爱尔兰、德国、法国、比利时、奥地利、大中华地区建立官网。所有官网产生的销售全部计入公司自营零售业务。自建渠道的特点是投资大、战线长。
图注： 左边为加拿大鹅的线上电商销售国家，右边为实体店所在城市
除了线上销售，波司登在库存管理的效率也高于加拿大鹅。
一位熟悉服装行业的投资人坦言：“对于服装行业，存货非常让人头疼，几乎可以被视作坏账。” 他解释，服装行业的库存意味着“打折”、“过季”、“清仓甩卖”，过多的存货能压死一家工厂甚至一个品牌。
如何评价一个企业的存货是否健康？存货周转率反映了流动性。波司登和加拿大鹅的营收规模不同，直接比较存货的绝对数没有太大意义，但两者的存货周转天数（360/存货周转率）可以直接对比。
波司登的存货周转天数是125天，加拿大鹅的存货周转天数是248天，几乎是波司登的两倍。存货周转天数越短，意味着效率越高，周转越快，上新越快。
波司登是如何做到快速周转的？答案是系统管理、统一配送。年报中介绍，波司登设立了一个中央配送中心，设置华东、华北、华中、西北、西南五大仓库，服务全国所有线下直营、加盟门店及电商业务，负责商品的库存记录、退换货及运输配送。相比起来，加拿大鹅的销售范围更大，不同国家之间调货和周转相对复杂。
波司登的优势之处主要基于中国有非常成熟的电商平台，而北美地区的网购习惯不同，大多数服装类品牌都需要自建网站，消费者也习惯在不同品牌的官网上下单买衣服。
当波司登遇见加拿大鹅，一个是中国的知名品牌，一个是发源于加拿大且已在世界打响知名度的名牌。从产品毛利率、国际化程度、成本控制，波司登与世界名牌之间还有明显差距，但中国的电商发展全球领先，让波司登在线上业务和库存管理上超过波司登。
中国品牌距离世界名牌还有多远？古人的智慧告诉我们：“路虽弥，不行不至；事虽小，不做不成。”
道阻且长，行将则至。
来源: 微信公众号：启阳路4号 易典
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