|
公司董事长陈邦表示，此举可以实现爱尔眼科、爱尔产业基金、中信产业基金“三赢”：爱尔产业基金因存续期所限，上市公司直接对其发行股份存在一定的局限，而中信产业基金通过天津中视信“先接手、后出售”成为公司的战略投资人，并根据相关规定锁定未来所持爱尔眼科股份；爱尔眼科则由此扩大网络版图，进一步强化规模效应。
实际上，这或成为爱尔眼科产业基金到期后新的退出方式。目前，爱尔眼科2014年后通过产业基金设立的类似医院和资产，在全国范围内仍存续200余家，产业基金投资一般五年为限，这意味着从今年起，这200多家“爱尔眼科医院”开始进入收购期，显然这非常考验爱尔眼科的资金能力。
2018年初爱尔眼科通过17.2亿元再融资资金中的一部分，用于了收购9家“爱尔眼科医院”。而通过设立“中间体”的模式，爱尔眼科实现了老基金的退出，以及新基金的引入，可谓一箭双雕。
收购后遗症：攀高的商誉
2014年，爱尔眼科“摒弃”了之前自筹自建的扩张模式，走上了杠杆并购之路，这让他营收连续十年的同比增速在20%以上，净利润也基本超过21%。2009上市时，爱尔眼科市值不到70亿，截至2019年10月31日收盘，市值已超1225亿元，业内用铁打的业绩，流水的并购来形容其表现。
爱尔眼科引入产业基金缓解了扩张资金的压力，但再从产业基金手中购回这些医院还是有资金压力。对此，爱尔眼科选择筹资输血。2016年，爱尔眼科筹划了上市7年以后的首次再融资，2018年爱尔眼科定增募资17亿元，金额较当年IPO募资增加近一倍，其中部分被用于收购“体外医院”。
大幅收购也使得爱尔眼科的商誉余额不断攀高，截至2019年上半年末，爱尔眼科商誉余额已增加至24.4亿元，占其总资产的比例达21.53%，占其净资产的比例达38.74%。财报显示，这些商誉中，约有一半来自爱尔眼科对国内“爱尔眼科”医院的收购。
巨额商誉面临减值风险，另外增加的无形资产，往后的每年会摊薄利润，相当于先透支了以后的利润。2018年底时，爱尔眼科计提了公司上市以来金额最大的一次商誉减值准备：1.1亿元。
但由于净利润规模足够大，该次商誉减值未对爱尔眼科的业绩造成显著影响。当年，爱尔眼科实现归属于上市公司股东的净利润10.09亿元，同比增长35.88%，但商誉却始终如达摩克斯之剑悬于头顶。
2019年半年报显示，爱尔眼科的子公司数扩张到了161家，如果往前翻年报，发现公司每年都增加数十家子公司。根据爱尔眼科招股书中的数据，新开医院往往能在开业后第1到2年盈亏平衡，以后净利率会逐渐提升，在开业后第5年净利率可达20%。
所以，现在体外还有200多家医院能够并入上市公司，市场可能会预期未来较长一段时间爱尔眼科能持续维持不错的业绩增长。爱尔眼科确实是一家很好的独角兽企业，但回到开篇所提的估值问题，市场给与那么高的估值水平是否合理呢？
截至10月31日，爱尔眼科的动态市盈率是91倍。配套融资收购医院的方式会对估值形成增稠效应，但本质上这取决于爱尔眼科近百倍估值对体系外医院无法类比的估值优势。与此同时，可能出现的不及预期的经营则会影响爱尔眼科的商誉摊销节奏。两方因素影响，百倍市盈率是否是一个中性的估值？这仍然是一个市场争论不休的话题。
来源：环球老虎财经 共2页 上一页 [1] [2] 搜索更多: 爱尔眼科 |
