尽管营销一再发力，明星企业振东制药经营业绩依旧不佳。
振东制药是晋商李安平创办的医药企业，2011年登陆A股市场，是山西首家登陆创业板的上市企业。李安平的梦想是“百年企业、百亿振东” 。
如今，创业已近30年，百亿振东还很遥远。不仅如此，振东集团核心资产振东制药盈利能力较低。
数据显示，上市首年，净利润（归属于上市股东的净利润，下同）为1.20亿元，随后连续三年下降，净利润降至0.42亿元。面对经营颓势，公司大肆并购，相继溢价收购了泰盛制药、开元制药、道地药材、安特生物、康远制药等多家公司，构筑了种植、研发、生产、销售为一体的健康产业链。
借助并购标的业绩贡献，振东制药经历了经营业绩三年高增长。然而，去年，因标的业绩爽约商誉减值1.46亿元，公司亏损1.47亿元。
长江商报记者发现，近年来，振东制药销售费用大幅增长，其中用于营销的会务费、市场运营费等大幅飙升。短短两年半之间，公司耗资40.72亿元，而营业收入几乎停滞不前。
今年上半年，表面上看，振东制药营收净利双增，实际上，剔除计提的坏账准备转回，净利润基本与去年同期相差无几。
备受关注的是，振东制药的10个项目，除了购买房产建研发中心外，其余9个项目6个未达预期。
业绩欠佳，股东减持毫不手软。公司控股股东振东集团去年减持套现1.55亿元，目前股权质押率超过90%。重要股东、公司董事李细海父子已经套现6.65亿元。
净利增长靠坏账准备调节
今年上半年，振东制药实现营业收入19.73亿元，同比增长21.75%，净利润为1.06亿元，去年同期为0.92亿元，同比增长0.14亿元，增幅为15.20%。
单纯从经营业绩数据看，振东制药上半年的经营业绩还算不错。毕竟，去年同期，其实现的营业收入和净利润为16.20亿元、0.92亿元，同比分别变动幅度为0.40%、-42.73%。
然而，实际上，振东制药的净利润远不如此。去年，公司对应收账款计提坏账准备0.24亿元，今年上半年，转回了0.20亿元。正因为如此，上半年，公司的资产减值损失为-0.20亿元，增厚净利润0.20亿元。如果扣除这笔转回的坏账准备，其净利润0.86亿元，比去年同期的0.92亿元还少0.06亿元，净利润由升变降。
由此可见，今年上半年，无论是有意还是无意，振东制药借助坏账准备调节实现了净利润增长。
振东制药于2011年在创业板上市，上市之初，经营业绩还算不错。当年，其营业收入为12.81亿元，净利润达1.20亿元。但是，2012年至2014年，营业收入持续增长，净利润反而是连续三年下降，2014年仅为0.42亿元，扣除非经常性损益的净利润（简称扣非净利润）仅为0.20亿元，只有上市首年净利润的零头。
业绩不行，振东制药借助实现业绩提升。公司子公司泰盛制药、开元制药、道地药材、安特生物、康博安医药、康笙源医药、康远制药等公司均属于高溢价收购而来，其中，收购康远制药的溢价率高达11.24倍，交易价格26.46亿元，形成商誉23.03亿元。
在业绩承诺期内，借助并购标的业绩贡献，振东制药的财务数据亮了。2015年至2017年，其营业收入分别为22.62亿元、32.83亿元、37.32亿元，同比分别增长17.85%、45.13%、13.66%。对应的净利润为0.65亿元、2.03亿元、3.02亿元，增幅分别为54.07%、214.12%、48.49%。2017年的净利润较2014年的净利润增长了6.20倍。
去年，安特生物等多个标的业绩未达预期，产生了1.46亿元商誉减值，导致公司亏损。实际上，并购标的康远制药当年实现的净利润仍旧达到2.56亿元。
今年上半年，康远制药净利润达到1.37亿元。对比去年及今年上半年的业绩数据，公司的净利润几乎全部来自康远制药。这意味公司盈利靠并购，而高度依赖一家子公司的风险不言而喻。
9个募投项目6个未达预期
靠并购盈利，振东制药或许有不得已的苦衷。因为，其自身传统业务盈利能力低，募投项目多不达标。
上市以来，振东制药实施了两次股权融资。除首发募资13.97亿元外，2016年7月，公司在收购康远制药时配套募资11.98亿元，合计为25.95亿元，扣除相关费用后，募资净额为25.03亿元。
在11.98亿元配套募资中，支付中介费用0.39亿元，支付收购标的现金对价为6.29亿元，剩余的5.30亿元用于补充流动资金。
首发募资13.97亿元，截至今年6月底已经全部使用完毕。募投项目分别为3.2万亩苦参GAP中药材种植基地及中药饮片加工、小容量注射剂扩能改造，承诺使用募资4844万元、9666万元，截至目前投入3670.04万元、5472.58万元。两项目分别在2012年底、2013年底达到预定可使用状态，其中小容量注射剂扩能改造项目达到了预期效益，另一个累计仅实现465.03万元效益。
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