（二）毛利率分析
2016年至2018年，公司的主营业务毛利分别是1.63亿、2.02亿、2.13亿，年复合增长率为14.3%，远低于其营收37%的年复合增长率。特别是2018年，同比增速仅为5.42%，已经表现出十分明显的疲软态势。
从综合毛利率来看，近三年分别是29.08%、23.66%、20.25%，处于持续下滑趋势。
分产品看，纳米磷酸铁锂毛利的复合增长率为20.94%，这个数据也远低于营收超过40%的复合增长速度。从毛利率来看，2016年至2018年分别是27.8%、23.31%、20.43%，下滑趋势明显。
说到底，还是因为正极材料供应商在产业链上相对比较弱势，比如德方纳米，其前十大客户的合计销售收入占营业收入的比重分别为94.06%、93.76%及95.76%，其中第一大客户宁德时代销售收入占比分别为63.17%、67.61%及67.90%，客户集中度非常高，对宁德时代的依赖非常严重。这种情况下，德方纳米对其客户，特别是宁德时代这种超级大客户，议价能力是非常低的。
再从成本端来看，锂资源呈现非常明显的寡头垄断特征，CR6占比84%。从全球已探明锂盐竞争格局来看，锂矿具有高度垄断的特征。目前锂资源市场的有效供给主要还是集中在国外的SQM、ALB、FMC，以及国内的天齐和赣锋等几家龙头企业手中，短期内锂资源有效产能仍然来自这几家企业。
这样的行业格局又决定了德方纳米这种正极材料供应商在上游供应商面前的议价能力也比较弱，在产品售价下降时，难以找供应商来“背锅”，这口锅只能自己背着。
所以，在下游强势客户和上游强势供应商的双重夹击之下，处于中游的这些锂电池材料生产商的日子就难过了。
下面我们将德方纳米的毛利率与同行业可比公司对比一下：
我们可以看到，这些个锂电池材料供应商的毛利率都是蹭蹭蹭的往下掉，可比公司平均值从2016年的34.26%下降至2018年的20.32%。
德方纳米的综合毛利率在2016年时低于行业平均水平，2018年跟行业平均水平基本一致。
（三）期间费用分析
公司2016年至2018年的综合费用率总体呈下降趋势，从13.86%降至11.68%，不过降幅较小，且2018年综合费率较2017年略有上升。
其中销售费用率从16年的1.55%增长至18年的1.75%，总体上呈上升趋势。销售费用中最主要的是运费及保险费，占比在60%以上。
2017年销售费用较2016年同比增长38.76%，2018年销售费用较2017年同比增长52.23%，增加金额主要来源于运费及保险费、薪酬的上升，系随着公司业务规模的持续扩张，公司对货物运输、销售人员薪酬的增加所致。
管理费用占营收的比例从2016年的5.01%下降至2018年的2.93%。不过随着营收增速的下滑，管理费用率进一步下降的空间很小了。管理费用中占比最大的是职工薪酬，从2016年的48.5%上升至63.33%。
研发费用主要由研发人员薪酬、领用的材料构成，占营收比例从4.99%下降至4.22%，呈小幅下降趋势。
公司财务费用率从2016年的2.32%上升至2018年的2.79%，主要是银行承兑汇票贴现利息大幅增加，2016至2018年分别为418.97万元、394.44万元、1390.15万元，其中2018年同比增长252.44%。
（四）运营能力分析
公司近三年的应收账款周转速度明显下降，从2016年的9.3次降至2018年的6.13次。
2017年，随着公司营业收入规模上升，特别是第四季度营业收入增长较快，使得应收账款增长速度大于营业收入增长速度，从而导致应收账款周转率有所下降；2018年，公司应收账款周转率小幅回升，主要是宁德时代等大客户回款加快。
公司的存货周转效率有所提高，从16年的8.93次上升至18年的10.17次，主要是存货规模得到了有效控制，存货周转率较髙。
跟同行业可比公司相比，德方纳米的应收账款周转率和存货周转率都维持在较高水平，大幅高于行业平均水平，以2018年为例，行业可比公司平均应收账款周转率和存货周转率分别为1.69次、2.85次，德方纳米分别为6.13次、10.17次，远高于行业平均水平，说明公司运营能力较好。
（五）资产结构和偿债能力
公司资产端主要是货币资金、应收款项和固定资产，三项资产占总资产比例为77.2%，其中应收账款占比将近四成。
负债端主要是短期借款、应付款项和长期应付款，其中应付款项占比超过六成，长期应付款余额5843.83万元，主要是租赁空浮离心压缩机形成的融资租赁应付款及售后回租应付款。另外公司的金融负债主要是短期借款，无长期贷款和应付债券。
截止到2018年12月31日，公司资产负债率为51.18%，绝大部分是经营负债，金融负债占比较小，债务风险不高。但是公司的资金面也并不宽裕，其激增的银行承兑汇票贴现利息和融资租赁形成的长期应付款可以说明这一点。
结束语
德方纳米虽然是我国第一家将纳米技术应用到制备电池正极材料的企业，但是由于正极材料市场竞争非常激烈，且上游供应商和下游客户都相对强势，所以正极材料生产商在产业链上的话语权较弱。
从财务数据来看，2018年营收增速大幅放缓，2019年上半年已经开始负增长，说明公司的营收增长已经遇到瓶颈；最近三年的毛利率持续下滑，说明公司的盈利能力持续走低，这也进一步证明行业竞争之激烈以及正极材料供应商在产业链上的话语权较弱。
总之，德方纳米目前的处境并不好，要看公司能否在正极材料行业激烈的洗牌中抢占更高的市场占有率，否则公司将面临较大的经营风险，特别是其对单一客户（宁德时代）的高度依赖，无疑会加剧这种经营风险。
来源： 市值风云 维尼熊
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