而在此之前的年份，博雅生物账面其他应收款一直只有几百万元的样子，2015-2018年年末分别为176万元、317万元、651万元、739万元。
对此，博雅生物在2019年中报解释称，其他应收款增加是为员工团购房支付保证金所致。员工毫无疑问是企业的宝贵财富，但是要注意这是员工在为自己购买房子，并非上市公司要买房子。既然是员工购买房子，为何要上市公司来出保证金呢？事实是，在众多上市公司中，为员工购房支付保证金的情况少之又少。
应收款大增
截至2019年上半年末，博雅生物应收账款账面价值为6.87亿元，相比上年同期增加43.95%，而同期博雅生物收入同比增幅只有25.95%至13.76亿元。
很显然，公司应收账款增幅显著高于收入增幅，这不是个好现象，往往表明上市公司对下游议价能力削弱，或者通过放宽信用政策来粉饰收入。
对于应收账款大幅增加，博雅生物在2019年中报中仅简单称，主要系收入增长所致，显然这种解释不具有说服力。
博雅生物最主要的收入和利润来自于血液制品业务，与同行华兰生物和天坛生物进行比较的话，后两者应收账款的表现要明显好于前者。
财报显示，2019年上半年末，华兰生物营业收入同比增长16.77%至14.03亿元，应收账款同比下降14.95%至6.64亿元；天坛生物收入同比增长27.87%至15.6亿元，应收账款同比增加15.93%至1624万元。
很显然，相比同行，博雅生物2019年上半年采取了更为激进的信用销售政策，粉饰收入之嫌明显。
除了应收账款以外，截至2019年上半年末，博雅生物账面上的开发支出攀升至8346万元。
2019年中报披露，博雅生物上半年研发投入4702万元，但是却没有披露研发投入资本化比例。不过，这可以从过往的年报一窥究竟。
2018年年报显示，2016-2018年，公司研发投入金额分别为5401万元、5922万元、7823万元，研发支出资本化金额分别为1160万元、2469万元、3317万元，资本化研发支出占研发投入的比例分别为21.47%、41.69%、42.4%。
趋势已经非常明显，博雅生物过去几年的研发资本化率大幅提升。而且，单单是从资本化比例绝对值来看的话，这在所有上市公司中也属于偏高水平。
与同行进行比较的话，截至2019年上半年末，华兰生物和天坛生物账面上的开发支出金额分别只有1331万元、1527万元，博雅生物要比同行激进得多。
根据会计政策，研发分为研究和开发两个阶段，研究阶段发生的费用全部计入损益；开发阶段的支出只有在满足一定条件时才能完全进行资本化处理，否则不符合条件的支出仍要计入损益中。
申银万国分析师龚浩在《苹果比苹果，再做投资决定》一文中指出，开发支出资本化会夸大企业的资产、净利润、经营性现金流，使企业多缴所得税，损害企业的内在价值。
2019年上半年，博雅生物开发支出期间增加额为1168万元，占当期净利润的比例为5.48%。
更值得注意的是，2019年上半年，博雅生物净利润相比上年同期增加值只有2220万元。如果没有开发支出贡献，博雅生物2019年上半年的业绩增速将大打折扣。
融资上瘾
努力粉饰业绩背后，博雅生物正在推进融资收购事项。
6月26日，博雅生物发布重组预案称，上市公司拟以发行股份和可转换公司债券及支付现金的方式购买罗益生物60.55%股权并募集配套资金。
其中，上市公司拟以支付现金的方式收购王勇和上海懿仁分别所持罗益生物5.90%和5.78%的股权；向江西百圣、高特佳睿宝、重庆高特佳、江西昌茂达、江西奥瑞发等11名交易对方以发行股份和可转换公司债券及支付现金的方式，购买其持有的罗益生物48.87%股权；拟向不超过5名投资者非公开发行股份或可转换债券募集配套资金，募集配套资金总额预计不超过本次重组交易价格的100%且拟发行的股份数量不超过本次发行前总股本的20%。
由于本次交易标的资产的预估值和定价尚未确定，针对交易对方不同支付方式的比例、支付数量尚未确定，公司将在重组草案中予以披露。
事实上，这已经不是博雅生物首次融资。
2012年，博雅生物IPO之时募集资金4.76亿元。3年之后，博雅生物于2015年8月发布公告，公司拟通过发行股份及支付现金方式，收购多肽类药物公司新百药业和糖尿病药物公司天安药业股权，交易对价合计6.68亿元；与此同时，上市公司拟定增募资5亿元，用于支付交易现金对价以及凝血因子类产品研发等项目。
两年之后，2017年4月，博雅生物公告称，公司拟向不超过5名特定投资者非公开发行股票不超过2500万股，募集资金总额不超过10亿元，用于“1000吨血液制品智能工厂建设项目”。
通过资本市场，博雅生物已经累计融资数十亿元。然而，整体使用效果很难让投资人满意。Wind资讯显示，2014-2018年，博雅生物的扣非加权ROE分别为12.15%、13.33%、13.56%、14.95%、13.66%。
要知道，血液制品是具有垄断属性的好生意，这样的ROE水平很显然不算高。反观同行，2015-2018年，华兰生物的扣非加权ROE分别为14.39%、17.27%、17.12%、19.66%，显著高于博雅生物。
再者，博雅生物回报股东的意识也不强。据Wind资讯统计，自上市至今，博雅生物累计分红金额只有3.31亿元，平均分红率只有19.22%，2018年的分红率更是低到13.85%，整体而言处于偏低水平，同时与自身的业务属性严重不相符。
对于文中疑问，《证券市场周刊》记者已经给上市公司证券部发去了采访函，不过截至发稿仍未收到回复。
来源：证券市场周刊 记者 杜鹏/文
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