在多重利好助推下，青岛啤酒上半年实现了超预期的增长。在行业空间基本确定的前提下，短期内增效和长期调结构是公司面临的挑战。
销量持续回暖、半年净利润规模史上最佳、股价应声涨停……在一份超预期的半年报出炉后，青岛啤酒（600600.SH）顿时收获了市场的热情与追捧。
在经历了多年的持续低迷后，青岛啤酒似乎真的迎来了回暖，尤其是主品牌的销量多年后首次出现较为明显的增长，在行业销量并未明显回暖前提下，这显得难能可贵。
其实，早在一季报公布时，青岛啤酒的业绩就超出了市场预期，公司股价在财报公布当日涨幅超过了8%，如今的半年报延续了一季度超预期的表现。
是否就此可以认为青岛啤酒迎来了盈利的拐点呢？从整体销量上来看，啤酒行业最困难的时期似乎已经过去。在行业回暖时青岛啤酒表现更为出色，持续推进高端化，业绩仍将继续增长。但正如招商证券所言，公司的高增速持续性仍需观察，先回到2014年的水平或许是短期内更为现实的目标。
史上最佳半年报
青岛啤酒的半年报显示，2019年上半年公司实现营收165.51亿元，同比增长9.22%；实现归属母公司股东的净利润16.31亿元，同比增速更是达到25.21%。
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这是一份优异的半年报。青岛啤酒的归母净利润、扣非归母净利润规模均创上市以来最高水平，扣非归母净利润增速创2010年以来中报最高，归母净利润增速也创下2014年以来的最佳水平。
由于啤酒消费的季节性因素，青岛啤酒上半年的业绩基本上可以确立全年的业绩水准。这样一份超预期的半年报瞬时引爆了市场的眼球，公司股价应声涨停，港股青岛啤酒股份（0168.HK）一度涨幅接近15%。
量价齐升是青岛啤酒业绩超预期的基础，尤其是高端酒的销量增速更为明显。2019年上半年，公司共实现啤酒销量473万千升，同比增长3.6%。其中，主品牌青岛啤酒共实现销量236万千升，同比增长6.3%。
统计局的数据显示，2019年上半年，全国规模以上啤酒企业实现啤酒产量1948.8万千升，同比微增0.8%。青岛啤酒的销量要好于行业的整体表现，尤其是主品牌的销量增速更是大幅超越行业的整体水平。
在此之前，啤酒行业和青岛啤酒产销已经连续多年下降，直至2018年才刚刚闪现回暖的迹象。
2014年是啤酒行业的转折之年。统计局数据显示，这一年啤酒行业全年完成产量4922万千升，同比下降了0.96%。这是行业在多年增长后首次出现负增长，此后连续四年下降。覆巢之下无完卵，同样在经历多年下降后，青岛啤酒的销量也开始逐步回升。
2014-2018年，青岛啤酒分别实现啤酒销售量915.4万千升、848万千升、792万千升、797万千升和803万千升，同比增速分别为5.2%、-7.36%、-6.6%、0.6%和0.8%。青岛啤酒的销量降幅要弱于行业整体水平，但回暖要更早、更好于行业，这在2019年上半年表现的尤为明显。
除了销量恢复增长外，提价因素亦不可忽视。2018年年初，啤酒企业集体提价，青岛啤酒也不例外。根据公告，2018年年初，公司对部分区域的部分产品进行价格上调，幅度不超过5%。
在2018年年初首次提价后，据《酒业家》报道，当年5月底青岛啤酒对旗下青岛优质品牌将提价，单款单箱全国提价2元。华泰证券指出，由于青岛啤酒部分产品首次提价于2-3月执行，提价效果在一季度仅有部分体现；二次提价则基本错失了2018年上半年的销售行情。因此，2019年上半年提价的效果完全得以实现。
除了量价齐升外，多家机构都不约而同提到了降税费带来的业绩弹性。2019年4月1日开始，增值税税率从16%下降到13%，部分减税红利转化为价格提升。申万宏源指出，2019年上半年，青岛啤酒税金及附加的收入占比下降0.6个百分点，主要是受益于增值税率下调。以增值税为税基的城建税及教育附加税同比下降，申万宏源测算2019年二季度增值税税率下调可增厚公司净利润10%以上。
行业回暖、量价齐升、税费下调增加业绩弹性，这些都让从业者普遍受益。青岛啤酒自身的努力同样重要。2019年上半年，公司华北地区实现净利润5.27亿元，较上年同期的4.18亿元增加了1.09亿元；连年亏损的华东地区上半年继续亏损了380万元，不过，与上年同期的1.03亿元亏损相比，减亏近亿元。
华北和华东地区的一增一减就为青岛啤酒带来了约2亿元的新增净利润，2019年上半年公司同比新增的净利润也不过3.3亿元，因此，华北和华东地区贡献了主要的利润增量。
此外，2019年上半年，青岛啤酒以各种补助为主的其他收益达3.13亿元，较上年同期有逾7000万元的增加。
不过，值得注意的是，在2018年半年报中，青岛啤酒的其他收益为1.8亿元，2019年半年报中却有2.42亿元，两者相差明显。以2018年半年报数据为准的话，公司2019年上半年的其他收益增加了1.33亿元，对此，青岛啤酒并没有回复《证券市场周刊》的采访函。
如前所述，在4月份，青岛啤酒就以一份超预期的一季报博得了市场的追捧。那么接下来投资者最为关注的就是，青岛啤酒的高增长能否持续呢？
辉煌难继续？
半年报对青岛啤酒有多重要？仅以最近5个完整年度为例，2014-2018年的上半年，青岛啤酒的营收分别为169.58亿元、160.67亿元、147.46亿元、150.63亿元和151.54亿元，归属母公司股东的净利润分别为14.05亿元、11.99亿元、10.69亿元、11.48亿元和13.02亿元。
2014-2018年，青岛啤酒的营收为290.49亿元、276.35亿元、261.06亿元、262.77亿元和265.75亿元，归属净利润分别为19.9亿元、17.13亿元、10.43亿元、12.63亿元和14.22亿元。
这就是说，青岛啤酒上半年的归母净利润要占全年的70.6%、69.99%、102.49%、90.89%和91.56%，营收占比始终未超过六成。在此之前5年的2009-2013年，青岛啤酒上半年归母净利润占比最低时刚刚过半，最高时70%出头，远不及如今逾90%的占比。
因此，以最近几年的情况看，在上半年业绩大幅增长后，除非下半年发生大幅亏损，否则青岛啤酒全年业绩高增长似乎已经不是难事了。
那么，未来青岛啤酒如何延续这样的高增长呢？销量是基础。2014年时，青岛啤酒的销量达到915.4万千升，公司的收入和净利润也达到了上市以来的最高；2018年销量为803万千升，还没有恢复到5年前的高峰水平，收入和利润同样如此。
在市场更为关注的中高端销量上，2014-2018年，上市公司的主品牌青岛啤酒销量分别为450万千升、416万千升、381万千升、376.5万千升和391.4万千升，其中鸿运当头、奥古特、经典1903和纯生、听装、小瓶啤酒等高附加值产品实现国内销售量共计166万千升、174万千升、163万千升、162.5万千升和173.3万千升。
不难发现，青岛啤酒主品牌还未恢复至历史高点，但高附加值产品已经基本恢复了。考虑到2019年上半年公司主品牌青岛啤酒共实现销量236万千升，同比增长6.3%。不出意外的话，公司高附加值产品有望迈上新的历史台阶。
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