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周大生2014-2018年的直营店和加盟店总数分别为2199家（加盟店 1860家、自营店339家）、2276家（加盟店 1977家、自营店299家）、2456家（加盟店 2162家、自营店294家）、2724家（自营店276家、加盟店2448家）、3375家（加盟店3073家、自营店302家）
从数量来看，周大生的店数同样在增加。同期，公司收入分别为26.64亿元、27.29亿元、29.02亿元、38.05亿元、48.7亿元，在门店增长（53.48%）的同时，收入增长更为迅猛（82.81%）。
与此同时，在收入增长的同时，周大生的销售费用保持了相对稳定。2014-2018年，周大生的销售费用分别为3.48亿元、3.63亿元、3.82亿元、4.46亿元、5.19亿元，4年时间公司收入上涨82.81%，同期公司销售费用仅上涨49.14%，公司收入增速远大于销售费用增速。
这3家公司相比，只有萃华珠宝门店数量的增加伴随着销售收入的大幅下降和销售费用大幅增长。这些迹象表明，萃华珠宝的品牌价值和经营能力在不断下滑，这对于公司的未来发展是巨大的风险和隐患。
应收款计提隐患
在不断收购的同时，萃华珠宝的经销业务得到了迅速发展。与此同时，萃华珠宝的应收账款也开始不断攀升。
数据显示，萃华珠宝的应收账款从2011年年末的449万元大幅攀升到2018年年末的1.26亿元，同期营业收入从24.31亿元增长到26.93亿元，公司应收款的增速远超收入增速。
与此同时，萃华珠宝还采取了最为宽松的计提方式。根据2018年年报，萃华珠宝1年内的应收账款计提比例为5%，1-2年为10%、2-3年为20%、3-4年为30%、4-5年为30%，5年以上才100%计提坏账损失。
而相同经营模式的老凤祥1年内的应收账款是按照5%计提坏账，1-2年为10%、2-3年为50%，3年以上按照100%计提坏账；周大生1年内的应收账款是按照1%计提坏账，1-2年为20%、2-3年为50%，3年以上按照100%计提坏账。
从横向比较来看，萃华珠宝的应收款计提方式最为宽松。周大生虽然1年内的应收款计提坏账比例低于萃华珠宝，但整体要更为严格。
激进的黄金租赁业务
为抵御黄金原料价格波动风险，萃华珠宝与银行签署了《贵金属租赁合同》，这份协议主要的目的是风险对冲。当黄金价格上升时，黄金租赁业务将给萃华珠宝带来投资损失和公允价值变动损失，反之则为投资收益。
近两年，国际黄金价格不断上涨，这也让公司的黄金租赁业务发生了较大亏损。
2018年，萃华珠宝收入为26.93亿元，净利润为2795万元，期末的存货为17.54亿元，交易性金融负债为6.51亿元。2018年，公司产生了3321万元的公允价值变动净亏损，萃华珠宝在年报中“形成原因说明”填写为“黄金租赁价格波动导致”，即黄金租赁业务的亏损超过了当年2795万元的净利润。2019年上半年，公司因黄金租赁业务导致公允价值变动净亏损4633万元，这使得公司当期的净利润亏损3313万元，是3年中的首次亏损。
以萃华珠宝目前的规模来看，公司与银行签署《贵金属租赁合同》是非常激进的。老凤祥2018年收入为437.84亿元，年末公司的交易性金融负债仅为9.96亿元，占收入的比例为2.27%。周大生2018年收入为48.7亿元，年末公司的交易性金融负债仅为7360万元，占收入的比例基本可以忽略不计。而萃华珠宝2018年年末的交易性金融负债占当期收入的比例高达24.15%。2019年上半年，萃华珠宝收入为10.92亿元，而期末的交易性金融负债增至8.1亿元，该比例再次大幅攀升至74.18%。
珠宝零售行业比拼的是品牌和经营能力，而黄金租赁业务的上升对萃华珠宝净利润的影响越来越大，给公司的未来带来了更大的不确定性。
对于黄金租赁业务、应收款计提以及其他财务问题，《证券市场周刊》记者已向上市公司发去采访函，截至发稿公司没有进行书面回复。
来源：《证券市场周刊》记者 方力/文 共2页 上一页 [1] [2] 搜索更多: 萃华珠宝 |
