傲农生物：董监高持续减持市净率超11倍负债率抬高

　　傲农生物（603363.SH）此前发布了2019年半年度报告。

　　财报数据显示，公司2019上半年实现营业收入27.11亿元，相比去年同期减少0.95%；归母净利润2，139.62万元，相比去年同期增长26.97%。

　　值得注意的是，公司当前市净率超过11倍，而自今年1月份开始部分董监高频繁减持公司股份。公司的经营状况到底如何？

　　猪周期：上半年存货、应收减值

　　公司成立于2011年4月，品牌定位“以饲料为核心的服务企业，以食品为导向的养猪企业”，主营业务包括饲料、动保、养猪、原料贸易、农业互联网等产业。

　　目前公司饲料业务以猪料为主，占公司饲料业务收入的90%以上。公司猪饲料产品涵盖乳猪料、保育料、与肥料、公猪料等各个阶段生猪饲喂产品。其中，猪前端营养领域产品是公司的核心产品。2018年公司共销售饲料161.80万吨，其中猪料销量151.86万吨，占饲料总销量的94%。除猪饲料产品外，公司还有禽料、水产料、反刍料等其他产品，但目前占比较小。

　　2014年至2018年，公司营业收入相对增长，由41.8亿元增长至57.6亿元。公司归母净利润于2014至2017年间也在逐步增长，但2018年公司营业收入增长17.53%的同时，归母净利润却下降72.14%。

　　经查年报，2018年营业收入的增长主要来源于公司实现饲料销量同比增长16.68%以及实现生猪出栏数量同比增长 90.75%。但受猪价低迷及行业非洲猪瘟影响，全年生猪销售价格下降幅度较大，公司养殖业务亏损，以及饲料业务营业利润同比下降，致使公司2018年归母净利润降幅较大。

　　需要一提的是，随着经营规模的不断扩大，公司存货和应收账款的总量也在一步步增加。2014年至2018年，公司存货由2.42亿元上升至4.33亿元，应收账款由1.63亿元上升至4.82亿元。截至2019年6月30日，公司拥有存货5.22亿元，应收账款5.39亿元，分别占流动资产的34.2%和35.3%。

　　公司存货和应收账款占比较大，在占用流动资金的同时，也存在潜在的减值风险。在发布半年报同日，公司也发布了《关于2019年半年度计提减值准备的公告》。公告显示，2019年上半年公司计提应收账款坏账准备1，168.9万元，计提其他应收款坏账准备263.9万元，计提存货跌价准备269.6万元。对于此次减值准备的计提，公司2019年上半年利润总额减少1，702.3万元，归母净利润减少1，190.9万元。

　　资产负债率持续抬高，流动性降低

　　另外值得注意的是，由于公司业务快速扩张，固定资产和营运资金均需要大量投入，而公司营运资金主要来自银行短期借款和供应商提供的商业信用等债务，因此近几年来公司资产负债率在不断提高。

　　从2018年一季度至2019年中报期间，公司资产负债率由66.1%上升至72.1%。至本报告期末，公司流动负债金额为24.92亿元，占总负债的87.8%，短期负债压力较大。根据Wind资料统计，2018年一季度至2019年一季度，SW饲料III行业的平均资产负债率水平由43.6%上升至51.0%。可见，公司的资产负债率一直高于行业平均水平。

　　随着负债率的抬高，公司的带息债务也在不断增加。从2016年年末至2019年中报期，公司带息债务由3.85亿元增加至13.7亿元，增长较为迅速。据中报披露，13.7亿元的带息债务中有10.35亿元是短期借款，占比75.5%，而同期的货币资金仅有2.61亿元。就财务费用来说，2016至2018三年公司的利息支出分别为1，562.3万元，2，829.3万元和6，943.6万元，复合增速为110.8%。

　　从衡量公司短期偿债能力的两个关键指标流动比率和速动比率来看，公司的流动性在持续恶化，短期偿债能力在不断减弱。从2017年中报期至2019年中报期，流动比率从0.84倍下降至0.61倍，速动比率从0.63倍下降至0.40倍。公司流动比率长期低于1倍，意味着公司即使将流动资产在短期内全部变现，也不能保证全部的流动负债得到偿还。