家族控股比例八成有余的葫芦娃药业近年应收款上涨、存货高企，且2018年业务推广费用是其归母净利润的3.07倍。在连续多家中成药企业遭遇业绩困境后，这些数据均值得留意
有着“北有小葵花，南有葫芦娃”之称的葫芦娃药业股份有限公司，开启了IPO进程。
日前，证监会官网披露海南葫芦娃药业集团股份有限公司（下称葫芦娃药业）首次公开发行股票的招股说明书。
此次，该公司拟于上交所公开发行不超过4010万股，保荐机构为中信建投，募集资金4亿元。控股股东海南葫芦娃投资发展有限公司直接持有该公司1.67亿股，占公司发行前总股本的 46.41%，实际控制人为刘景萍、汤旭东夫妇。
公开资料显示，这家成立于2008年的海南民营制药企业，主要从事中成药及化学药品的研发、生产和销售，以儿科用药为发展特色，产品应用范围涵盖呼吸系统类、消化系统类、全身抗感染类等多个用药领域。
《投资时报》研究员注意到，2016—2018年（下称报告期）该公司应收账款及票据大幅增加，净资产收益率不断下滑，且存货金额不断上涨，远超其利润总额。
另外，和诸多药企一样，葫芦娃药业沿袭了“砸钱卖药”的老套路。2018年，该公司营收达9.84亿元，但业务推广费用占营收比接近3成。且此次募资4亿元中，有2.05亿元用于补充流动资金以及营销体系建设和品牌推广。
值得注意的是，连锁医药企业一心堂（002727.SZ）和益丰药房（603939.SH）为该公司前五大客户，而这两家公司的董事长又分别位列葫芦娃药业前十大股东之中。
针对上述问题，《投资时报》发送沟通提纲至葫芦娃药业相关部门，截至发稿尚未收到公司针对具体问题的回复。
实控人家族高度控股
葫芦娃药业成立于2005年6月22日，由葫芦娃投资发展有限公司和杭州孚旺钜德实业有限公司共同发起设立。
股权结构显示，刘景萍通过持有葫芦娃投资发展有限公司60%的股权，间接持有葫芦娃药业27.85%的股权，并通过持有宁波中嘉瑞投资合伙企业（有限合伙）0.42%的股权间接持有葫芦娃药业0.04%的股权。
其丈夫汤旭东直接持有葫芦娃药业1095.60万股，占比3.04%，并通过持有葫芦娃投资发展有限公司40%的份额，间接持有葫芦娃药业18.56%的股权，通过持有宁波中嘉瑞投资合伙企业（有限合伙）67.08%的股权间接持葫芦娃药业6.12%的股权。
本次发行前，实控人刘景萍、汤旭东夫妇直接或间接合计持有葫芦娃药业55.61%的股权，处于绝对控股地位。
《投资时报》研究员注意到，在实控人已处于绝对控股地位的同时，依然有多个亲属持有葫芦娃药业股份。
招股书显示，汤旭东儿子汤琪波通过持有宁波中嘉瑞投资合伙企业（有限合伙）1.67%的股权，间接持有葫芦娃药业0.15%的股权；汤旭东弟媳卢锦华直接持有葫芦娃药业5.43%的股权，汤旭东侄子汤杰丞直接持有葫芦娃药业5.22%的股权，两人还通过杭州孚旺钜德实业有限公司持有葫芦娃药业15.98%的股权；汤旭东之表姐吴惠莲通过宁波中嘉投资合伙企业（有限合伙）0.42的股权，间接持有葫芦娃药业0.04%的股权。
综上，实控人刘景萍、汤旭东夫妇家族合计持有葫芦娃药业82.43%的股份。葫芦娃药业显然是一个家族控股企业。
在投资界人士看来，家族控股有利的一面是决策迅速、信任度高，但容易形成“一言堂”“经验主义”“对人才不信任”以及“轻易占用上市公司资金”等问题，在现代化管理制度下，这对中小投资者来说并不是十分有利的状况。
多项财务指标显隐忧
招股书显示，葫芦娃药业目前形成以“葫芦娃”儿科系列产品为核心，“葫芦爸”和“葫芦妈”成人及妇科用药为两翼的产品集群。
其代表产品为小儿肺热咳喘颗粒，有着“北有小葵花，南有葫芦娃”的俗语。根据米内网样本城市零售终端统计数据显示，2017年葫芦娃药业的小儿肺热咳喘产品（含颗粒及口服液）市场占有率约为25.75%，位居行业第二位，仅次于葵花药业（002737.SZ）。
招股书显示，2016—2018年（下称报告期），葫芦娃药业实现营业收入分别为4.87亿元、6.55亿元和9.84亿元，实现归母净利润分别为0.34亿元、0.49亿元和1.01亿元，综合毛利率分别为40.25%、48.55%和61.38%。
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