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飞鹤乳业近日向港交所递交了上市招股书，这是公司自2017年以来第二次申请港股上市。
文件显示，受益于婴幼儿配方奶粉市场本身的增长、高端奶粉占比上升等多重因素的刺激，飞鹤在过去几年的营收、利润均有了较大幅度的增长。其中，公司2018年的营收突破百亿达103.92亿，归母净利润为22.42亿。
不过，通读招股书可以发现，公司也存在着鲜奶供应集中度偏高、历史上存在旗下相关产品经检测后未达到相关国家食品标准的风险。
高端产品增长较快，星飞帆18年销售超50亿
飞鹤是一家总部位于北京的婴幼儿配方奶粉企业。根据招股书的披露，按2018年零售价值计，公司在国内婴幼儿配方奶粉集团中的市占率为15.6%，排名第一；在国内外婴幼儿配方奶粉集团中排名第二，市占率为7.3%。
具体产品构成来看，飞鹤把婴幼儿配方奶粉产品分类为高端产品和普通产品。2018年，高端产品的销售额约为66.58亿，占总营收的64.1%。其中，超高端星飞帆销售达51.08亿，营收占比49.2%。同期，普通产品的销售额为25.42亿，贡献了总营收的24.4%。
从两类产品近几年的销售变化可以看到，由于高端产品的增速更快，使得其营收占比从2016年42.6%上升至2018年64.1%。普通产品虽然同期的销售也从15.95亿上升到了25.42亿，但营收占比的减少较为明显。
除了婴幼儿配方奶粉产品，公司产品还包括成人奶粉、液态奶以及少量豆粉等。同时，公司在2018年1月通过收购Vitamin World切入营养补充品市场。
盈利能力方面，高端产品的毛利率明显更高，2018年约为76.5%，高于公司整体的毛利率67.5%。值得一提的是，超高端星飞帆的毛利率达到了79.3%，是公司所有产品中毛利率最高的产品。普通婴幼儿配方奶粉2018年的整体毛利率为62.7%，低于高端产品十三点八个百分点。
18年营收超百亿，销售及经销开支占比高
受益于产品销售的增长，飞鹤乳业的营收从2016年37.24亿上升至2018年103.92亿，同期的归母净利润从4.17亿上升至22.42亿，复合增速分别达到了67.05%和131.87%。
信披资料介绍，飞鹤过去几年销售较快速增长的一个重要原因是拥有较为庞大的销售网络。数据显示，公司2016-2018年经销商及零售商覆盖的销售点总数分别为5.8万、6.7万以及9万个。在这期间，公司乳制品总收益中的77.6%、76.7%以及72.0%来自于向经销商的销售。
从成本构成来看，销售及经销开支的费用最多，近三年的营收占比均超过了35%，金额依次为13.7亿、21.39亿以及36.61亿。
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