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当安踏体育（02020.HK）与耐克、阿迪、李宁等体育品牌，在大洋彼岸陷入NBA状元秀锡安的天价代言争夺战时，自家后院却着了火。
7月8日、9日，美国做空机构浑水（Muddy Waters Research）向安踏射出两颗“子弹”，直指这家中国最大的体育用品公司，利润率过高、财务造假、有意欺骗外部投资者。
安踏股价一度应声跌幅超过8%，蒸发市值近110亿港元，并紧急停牌辟谣。不过，下跌趋势在第二日停止，安踏股价上涨0.2%，收盘价为每股51.35港元。
这是13个月之内，安踏遭到的第三次被做空。
此前，在2018年6月及2019年5月， GMT Research、Blue Orca Capital两家机构发布做空报告，指控安踏涉嫌财务造假。
就浑水此番做空安踏攻防战中的关键疑难，《棱镜》在此一一拆解。
01.安踏操控经销商之谜
浑水的第一篇做空报告直指安踏操控旗下经营商，粉饰上市公司报表。
其中，广州市安大贸易发展有限公司是关键主体，其属于独立于安踏的一级经销商。但在做空机构浑水看来，安踏通过隐秘手段控制安大至今。
浑水列举的证据包括：现任安踏营销总裁兼执行董事的吴永华，在2017年7月之前，一直担任安大监事一职；吴的堂兄吴文侯妻子林爱民担任安大法律代表；安踏董事局主席丁世忠的妹夫丁清亮，则自2005年起，至少持有安大25%的注册资本。
《棱镜》查询工商资料所知，截至目前，丁清亮仍持有广州安大41.25%的注册资本，并担任经理。林爱民亦持股41.25%，并担任执行董事，陈丁龙持股17.5%。
在这份名为“锅里的老鼠屎”做空报告中，浑水列举了包括安大在内的27家经销商，并称其均被安踏隐秘控制，手段包括投资入股，插手人力资源、财务等部门员工招聘等，这些被秘密控制的经销商占到安踏总销售额的70%左右。
“我们认为，控制分销商的目的，是欺诈性地夸大安踏的报告收入，或减少其报告费用。安踏的利润率长期以来远超其他中国竞争对手，这种明显的利润优势，是因为安踏通过与分销商的关系欺诈操纵其财务状况。”浑水在报告中写道，安踏一级经销商的信贷数据显示，其毛利率为7%到8%，净利润率接近于零，而真正独立的一级分销商毛利润率约为30%至35%。
对比安踏与李宁等其他国内体育品牌，不难发现，安踏多项财务指标明显高于同行，这成为浑水等做空机构攻击它的重点。
近三年，安踏毛利率分别为48.4%、49.4%、52.6%，净利率分别为17.9%、18.5%、17%，能直观反映经销商现金流的应收账款周转天数，则分别为38天、40天、34天。
一位安踏内部人士告诉《棱镜》，上述做法在安踏内部并非秘密，只是浑水捅破了这层纸。
不过，令外界困惑的是，与一般掏空上市公司不同，按照浑水的报告，安踏在有意压缩经销商利润，并将其费用转移在上市公司之外，从而做高上市公司利润，这利于推高公司股价。
“安踏高管近五年没减持过股票，大股东从未质押过一股股票。”7月9日早间，安踏针对浑水指控发出澄清公告的同时，安踏公关部还格外强调了这一点。
与此同时，安踏集团总裁郑捷亦在朋友圈强调，“上市12年，我们总是不断追求运营的卓越，以期为广大股东带来更好回报，而大股东也从未质押过一股股票，来套现它用。”
截止目前，丁世忠家族持股安踏比例超过60%。
从安踏公告内容来看，其确信上述25家分销商为独立的第三方，拥有独立的财务与人力资源功能，但也透露了其与经销商的亲密关系。
比如安踏将分销商视为安踏品牌的一份子，有时候部分分销商为了业务推广便利，会自称安踏的子公司或分公司，而并非以法律定义来表述；为支持分销商，安踏还允许分销商使用品牌名称“安踏”，品牌标志，以及电子邮件域名，通讯地址等其他行政工具。
浑水对此指控道，安大的SAIC文件中则使用了以anta.cn为地址的邮箱，“如果一个分销商是真正独立的，那么供应商的联系方式（邮箱）与安踏公司的联系方式一致，这似乎显得很不寻常”。 共2页 [1] [2] 下一页 搜索更多: 安踏 |
