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润弘制药扣非净利增速慢 主打药品销量下滑产能增2倍

  6月13日,河南润弘制药股份有限公司(下称“润弘制药”)披露了招股说明书。招股书显示,润弘制药报告期内的营收迅速增长,但扣非后归母净利润的增速却很缓慢,尤其是近五年的净利复合增长率只有6%,远低于高速同期营收的复合增长速度。

  进一步梳理招股书可知,润弘制药的营收和毛利较为依赖长春西汀注射液,而这一主打药品在最近两年的销售单价增长了两倍,但销量却出现了下滑。在长春西汀注射液销量下滑的同时,润弘制药拟增加是现有销量两倍的产能,在行业政策趋紧、同行竞争激烈的环境下消化扩张后的产能恐不是易事。

  主打药品销量下滑,平均单价两年涨两倍

  润弘制药的主营业务是化学药品制剂的研发、生产和销售业务,产品包括心脑血管药物、抗感染药物、急抢救类药物和妇儿类用药等。其中,主打产品是长春西汀注射液。2016-2018年,长春西汀注射液分别实现销售收入3.25亿元、5.22亿元和11.28亿元,占公司主营业务收入的比重分别是60.01%、63.38%和74.58%;其产生的毛利占公司主营业务毛利的比重分别为84.53%、81.84%和82.98%。

  不难看出,长春西汀注射液对润弘制药的营业收入尤其是毛利的贡献非常大。在长春西汀注射液销售收入暴增的带动下,公司的营收也快速增长。2016-2018年,润弘制药分别实现营业收入5.41亿元、8.24亿元和15.12亿元,同比分别增长19.13%、52.13%和83.6%。

  虽然报告期内长春西汀注射液的销售收入仍保持着快速增长,但该药品的销量确是下降的。

  招股书显示,长春西汀注射液有三种类别,分别是长春西汀注射液(10mg)、长春西汀注射液(20mg)和长春西汀注射液(30mg)。2016-2018年,长春西汀注射液(10mg)分别实现销售收入2.28亿元、3.62亿元和8.14亿元,平均价格分别为5.72元/支、10.61元/支和23.4元/支;长春西汀注射液(20mg)分别实现销售收入0.52亿元、0.93亿元和1.8亿元,平均价格分别是10.91元/支、20.06元/支和40.27元/支;长春西汀注射液(30mg)分别实现销售收入0.44亿元、0.66亿元和1.34亿元,平均价格分别为15.21元/支、26.6元/支和58.27元/支。

  计算可知,2016-2018年,长春西汀注射液(10mg)的销售量分别是3987.46万支、3412.61万支和3476.82万支;长春西汀注射液(20mg)的销量分别是477.77万支、466.03万支和447.94万支;长春西汀注射液(30mg)的销售量分别是292.38万支、249.75万支和229.35万支。

  从以上数据分析可知,润弘制药主打产品长春西汀注射液销售收入迅速增长的原因是销售单价的大幅提升,而销量却出现了不同程度的下降。长春西汀注射液(10mg)2018年的单价比2016年增长了309.09%,2018年的销量比2016年下降了12.81%;长春西汀注射液(20mg)2018年的单价比2016年增长了269.11%,2018年的销量比2016年下降了6.24%;长春西汀注射液(30mg)2018年的单价比2016年上涨了283.1%,2018年的销量比2016年下降了21.56%。

  主打药品销量增长“挑战重重”

  长春西汀注射液销量的下降显然不是积极的信号,尽管依靠产品单价的大幅提升能够维持销售收入和毛利的增长,但这种大幅增长不可能一直持续下去,提升产品销量将是润弘制药的一大重要工作。

  对于长春西汀注射液单价大幅提升的原因,润弘制药解释称,2017年和2018年销售单价的大幅上涨主要是“两票制”政策在2017年4月逐渐在福建等25个省份执行,2018年在全国执行,导致该产品的销售价格转为医院中标价格扣除配送费用所致。不过,润弘制药在招股书中并没有披露该产品销量下降的原因。

  在“两票制”的影响下,润弘制药的销售模式也发生了改变。招股书显示,公司采用的经销模式是,公司与经销商实行买断式销售,公司向经销商销售产品后,商品的所有权及风险转至经销商,再由经销商销售至医疗结构及零售终端。润弘制药的经销商又分为推广经销商和配送经销商。推广经销商既承担药品流通职能,也要承担市场推广职能;配送经销商只承担药品配送功能。

  两票制实施后,润弘制药配送经销商数量和收入贡献大幅提升。2016-2018年,公司配送经销商的数量分别是0家、1291家和2008家,分别贡献销售收入0元、3.88亿元和12.85亿元,占当期总营收的0%、47.09%和84.97%;而推广经销商报告期内贡献的销售收入占当期总营收的比例在不断下降,2016-2018年的数据分别是100%、52.91%和15.03%。

  由于配送经销商不承担产品推广职能,产品出厂价格为各区域终端价格(一般是中标价格)扣减配送费用,故产品单价高、毛利率高。当润弘制药主要采用配送经销模式后,公司产品单价翻倍提升的空间将受限,故提高公司产品销量是当务之急,尤其是要提升主打产品长春西汀注射液的销量。

  但长春西汀注射液所在的细分市场规模在最近几年并没有增长,2017年度还出现了下滑趋势。招股书显示,2013-2017年,我国长春西汀试剂的终端市场规模分别为28.89亿元、32.12亿元、36.6亿元、37.08亿元和36.36亿元,5年间的复合增长率为5.92%。不过2015-2017年三年长春西汀试剂的市场规模一直维持在36-37亿元,润弘制药产品的市场占有率尽管很高,但也很难突破市场规模的限制。

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