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估值，低利润率的考验
在益海嘉里的官方网站挂有一篇新闻报道，在文章中郭孔丰回忆，在改革开放之初很多华侨响应国家号召回国投资，但是并没有考虑太多的风险和回报，而后中国经济快速发展带来了丰厚的回报，丰益国际也正是得益于中国的发展，成为世界第三大粮油企业集团。他进而介绍，中国业务约占丰益国际全球营业额的55%。
丰益国际2018年财报显示，公司去年营收444.98亿美元，同比增长2.1%;净利润11.28亿美元，同比下降5.7%。益海嘉里的上市辅导材料首次披露了丰益国际的中国成绩：2016年-2018年间，益海嘉里的营业收入分别为1335亿元、1508亿、1671亿元；净利润分别为8.5亿、52.8亿、55.2亿。2019年第一季度，营业收入为404亿元，净利润8.3亿元。
益海嘉里1671亿元的粮油帝国是如何建造的？根据辅导材料介绍，目前益海嘉里的主要产品为厨房食品、饲料原料以及油脂科技产品。益海嘉里官网显示，公司已在全国26个省、自治区、直辖市，建成和在建生产基地70多个，生产型实体企业100多家。
由小包装食用油出发，益海嘉里在中国市场织网，这其中郭氏家族的商业智慧不断闪耀。郭鹤年1923年出生于马来西亚，祖籍福建省，他以经营白糖起家，目前产业涉及商贸、地产、饮料、物流、种植业等多个领域，是闻名世界的“亚洲糖王”、“酒店大王”。除了丰益国际，香格里拉酒店、北京国贸都是他的商界传奇故事。郭鹤年将丰益国际交给其侄子郭孔丰来打理。
上世纪80年代末，郭氏家族进入中国小包装油市场的同时，另一项投资还在同步进行。1991年郭孔丰联合印尼油棕王吴笙福、国际四大粮商之一的美国ADM公司及中粮联合创办了丰益控股。这家公司成立之际，主要从事棕榈油贸易业务。通过在印度尼西亚、马来西亚、中国等地通过一系列收购、新建等扩张，布局广泛涉及棕榈油种植、生产、贸易、物流等领域。这也意味着在布局下游小包装油的同时，益海嘉里就将手伸向了上油棕榈油的种植生产，这也使得益海嘉里在后期的扩张中，掌握了上游产业优势。
陈宏升（化名）是山东一家食用油加工企业负责人，他所在的企业曾是益海嘉里的代工厂，在他看来益海嘉里在中国市场的迅速成长与其先发制人的优势有关，而行业低利润率的特点让一些中小型企业没有能力做大规模，最合适的生存方式是代工或被并购，反而益海嘉里这样的规模性企业，能越做越大。
将益海嘉里的营收和净利润水平与A股其他企业进行比较后，行业特点方能凸显。例如伊利2018年营业总收入是益海嘉里的一半，近800亿元，但是64.52亿元的净利润已经超过前者；再以创业板温氏股份为例，2018年营收572.36亿元，是益海嘉里的三分之一，净利润39.57亿元，只比益海嘉里少了10多个亿。
低利润率的表现和特性也为益海嘉里上市后的估值蒙上了一层不确定性的阴影。“益海嘉里虽然选择在创业板上市，但实际上它并不具备一般认为的创业板高新技术或者高速成长的特点，因此未来估值会相对下降，”沈萌判断。
A股上市的另一家食用油加工企业西王食品市盈率13.66，总市值65.07亿元；中粮集团旗下粮油板块上市公司中国粮油控股市盈率9.68，总市值130.42亿港元；另一家港交所上市食用油加工企业长寿花市盈率4.13，总市值16.35港元。而与创业板当前总市值最大的温氏股份比较，该公司市盈率为95倍左右，总市值在2000亿元左右。另有证券行业人士向本报记者分析，若以A股发行市盈率为22倍、益海嘉里2018年55.17亿元的静态利润计算，益海嘉里的市值起步将破千亿。
竞争，与中粮赛跑
在国内粮油市场，最先吃螃蟹的益海嘉里凭借金龙鱼调和油打下了江山，在它的身后本土企业穷追不舍，中粮集团是首当其中的一位。随着益海嘉里上市进程的推进，二者的关系也再次成为焦点。
如果回到30年前，益海嘉里和中粮是合作伙伴。益海嘉里在中国投资建设的首家生产企业是南海油脂工业，该工厂分别由益海嘉里的前身和中粮集团共同持股，在益海嘉里初创家业时期，中粮集团扮演着“引路人”的角色。不过，双方的合作因为多种因素终结，而后中粮集团另立山头，以“福临门”品牌与益海嘉里正面迎战。
现如今，福临门被划归到了港交所上市公司中国粮油控股旗下。根据该公司2018年财报，其全年业务收入1088.21亿港元，同比增长23.9%。其中包含福临门品牌在内的小包装食用油销量达 118.9万吨，同比增加18.3%。业绩整体落后于益海嘉里。
前瞻产业研究院的一份行业报告显示，在食用油行业中，金龙鱼、福临门、鲁花为一线品牌，约占小包装食用油销量的70%。多力、西王、长寿花等品牌为二线品牌。从整个行业格局来看，第一梯队的品牌以综合性的食用油品类构成为主，金龙鱼和福临门都是由多油种构成的品牌。
截至目前益海嘉里方面并未透露上市融资用途等更多信息。不过，包括陈宏升在内的行业人士认为，上市将给益海嘉里带来更加充裕的资金进行更多业务的布局，“目前小包装食用油的竞争已经白热化，未来益海嘉里与中粮之间的交锋会在更大的产业范围内展开，例如调味品等，这些也是拉升企业利润的抓手，”陈宏升分析道。
（来源：经济观察报 记者 阿茹汗） 共2页 上一页 [1] [2] 搜索更多: 金龙鱼 |
