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根据测算，一旦消减的经销商配额回归上市公司直营，可在当前为茅台贡献70亿毛利。而茅台今年开始的一路飙涨，其中一个重要逻辑也在于此。
这样的预期，随着茅台集团全资营销公司的成立，已经基本宣告破灭。
而之所以说是预期受损，毕竟“削藩”之前那部分利润从未属于过上市公司，茅台也从来没宣称过“削藩”的份额会由上市公司来直营。
尽管有观点认为茅台集团成立营销公司的举措，最终需要经过股东大会表决，未必可以获得支持；但鉴于茅台今日的地位与强势，只要执意推行，不通过的可能性较低。
当然，除去预期受损之外，也有一些现实问题需要进一步观察：从结算角度来说，茅台经销商需要为茅台提供预付款，而对营销公司来说是否存在可以先出货再付款的便利？这显然是关乎上市公司现金流状况的一个重大问题。
03 经销商的天花板
根据茅台官方微信发布的成立集团营销公司一文显示：
“新成立的集团营销公司将重在‘用好增量、管好存量、加强管控、统筹市场’，与社会渠道实现错位发展，与原有营销体系互为补充，共同构建顺应新时代形式、契合时代发展要求的营销体系。”“下一步，茅台集团营销公司将重点针对团购、商超等终端客户开展工作，实现与社会渠道错位发展”。
“用好增量、管好存量”这样的提法意味着，不止是19年度新增的2600吨茅台酒产能将进入新成立的营销公司体系，虽然没有明确具体数字指标——但“削藩”而来的存量产能亦或将部分（甚至可以是全部）纳入该体系中。
对茅台经销商而言，扩大已有的配额已成南柯一梦，不缩减配额就阿弥陀佛了。
此外，赋予集团营销公司“加强管控、统筹市场”这8字方针，显然在今后将形如悬在经销商们头顶上的“达摩克利斯之剑”。在前者坐拥巨大货源的背景下，时刻可以向流通市场囤货、涨价的乱象斩去。
天花板高压之下，部分经销商向五粮液频抛媚眼已是不争之事实。
04 暴涨已是过去式
一直以来，茅台市值增长驱动主要来自于“价格*销量”。一方面，未来茅台基酒翻倍带来的产量增长将在4年后到来，另一方面，只要不犯大的战略错误，长期看茅台酒能够追随居民工资增长的高个位数增长也是大概率事件。
像茅台这样的公司，估值应该至少在20-30倍市盈率左右，如果用现金流折现进行估算，乐观能保持在1.5万亿市值水平。
只是，对茅台投资者来说，追求短期暴涨的预期差逻辑已经结束，而长期的变化才刚刚上演。
（来源：阿尔法工场 于辰琪） 共2页 上一页 [1] [2] 搜索更多: 茅台 |
