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一直忙着给别人做体检的美年健康，是否也曾给自己认真地做过一次“体检“？
如果美年健康的管理层实在忙得没时间的话，透镜公司研究愿在此代劳：
截至2018年，美年健康已经实现了借壳上市以来的连续四年高增长，其中：营收从2014年的14.31亿元暴增至84.58亿元，归属净利润从1.39亿元暴涨至8.21亿元，四年间两项指标双双扩张了近5倍；
美年健康四年高速增长靠的是什么？
是并购！
更准确地说，美丽健康最近几年新增的收入，主要是该公司新并购的子公司进入合并报表后带来的增量！
那么，美年健康的这种增长模式是否健康可持续？
很难说！
持续大手笔的并购，已经让美年健康账上挣回来了大笔非常吓人的有毒资产——商誉；同时，由于在并购中现金消耗惊人，美年健康的流动资产负债端已经开始资不抵债，而且缺口还在持续扩大，其资金链风险警报已然拉响；
更令人担忧的是，在商誉暴增、资金链风险高企，并购换增长的杠杆已经被用到了极限的情况下，美年健康如今的收入端已经出现了危险的下滑和滞涨信号……
并购换增长制造虚假数字繁荣
根据国内健康体检行业巨头美年健康刚刚发布的2018年年报，该公司去年全年实现营业总收入84.58亿元，较2017年同比增长了34.64%；实现归属上市公司股东的净利润8.21亿元，较2017年同比增长了40.53%。
2015年，美年健康通过借壳江苏三友的方式上市，透镜公司研究注意到，截至2018年，该公司已经实现了成功上市以来连续四年的营收和利润高增长，在过去的四年时间里，美年健康财务数据迸发出惊人的持续暴发力，其营收和利润规模在短短四年多的时间双双暴增了接近5倍。
借壳前的2014年，美年健康的营收和归属股东净利润数字分别只有14.31亿元和1.39亿元；根据2018年年报数据计算，美年健康2018年的营收较2014年增长了491.06%，其归属股东的净利润同样较2014年增长了490.65%。
美年健康财务数据高速增长的动力是什么？
在透镜公司研究看来，其主要动力是并购：从借壳前后一直到2018年，美年健康就一直在通过并购来扩大业务规模，其中最大的一笔是对慈铭体检的37亿元巨额并购（借壳前10亿现金完成一部分，借壳后27亿元现金加股票接着完成剩余部分）——由于遭竞争对手爱宾国际的反垄断举报，这笔交易直到2017年四季度才正式完成。
不过，正所谓好菜不怕晚，在上述并购完成之后，慈铭体检的全部财务数据直接并入美年健康的合并报表，令后者的合并报表营收由2016年的30.82亿元猛增至2017年的62.33亿元，其同期归属公司股东的净利润也从之前的3.39亿元猛增至6.14亿元。
同花顺iFinD统计数据显示，除了慈铭体检外，2016年和2017年间，美年健康还启动了合计金额3.4亿元（包手一笔2719万美元的交易）的对外现金并购；2018年，美年健康更是斥资接近10亿元陆续完成了对大大小小数十家同业公司的并购（包含一笔2200万美元的交易）。
在透镜公司研究看来，正是大量新并购的子公司财务数字被纳入合并报表范围，美年健康最近几年的营收和利润才上演了持续快速扩张的“表面神话”，以去年为例：美年健康2018年共有38家新并购（一次性交易或分步实施）进来的子公司被纳入到了其合并报表的范围，这38家子公司盈亏相抵后共为美年健康合并报表贡献了超过1亿元的净利润，占到了该公司去年净利润增量的一半。
通过2018年的例子不难看出，从某种意义上来说，美年健康近年的财务数字膨胀，更多的是该公司通过并购杠杆制造出来的虚假数字繁荣：其借壳后至今的业绩增量，应该主要是财务报表合并范围扩大带来的，剔除并表因素之后美年健康主营业务真正的内生性增长，恐怕远没有其所呈现出来的表面数据那么风光。
透镜公司研究注意到，如果把美年健康2014年以来公开可查的对外并购加起来，其总金额将达到50亿元之巨——这还只是2018年底之前已经完成的部分，并不包括目前仍在推进的在途并购——而2015年借壳方案出炉时，美年健康还只是以55亿元的身价上市的，也就是说，短短四年时间里，美年健康的并购规模已经跟其当年借壳上市时的总估值相当。 共2页 [1] [2] 下一页 搜索更多: 美年健康 |
