华泰证券在研究报告中预计，公司阿胶浆2018年收入下滑至多5%；中康CMH数据显示，复方阿胶浆2018年终端销售额下滑3.1%至21亿元，剔除2018年年底5%的提价，预计终端动销销量下滑5%-10%。
据了解，东阿阿胶的复方阿胶浆2014年退出医院渠道后，通过大幅提价拓展OTC渠道，收入实现高速增长，但华泰证券认为，这种增长更多是依靠重金（单品价格高、扣率高）推广，增量需求也多来自赠礼，长期看，如何提高阿胶浆的市场教育、复购率、自用需求仍须探索。
阿胶系列产品整体增长乏力背后，东阿阿胶通过其他业务来维持收入。年报显示，按照产品划分，公司有一块“其他”业务，这块业务的收入规模为9.47亿元，占收入的比例为12.90%，毛利率为10.30%。
但是，对于这块规模接近10亿元的业务，上市公司在年报中却没有给出任何介绍和解释，这对于投资人而言无疑就是一块盲区，公司在信披方面做得非常不到位，存在很大的改善空间。
再者，这块业务的毛利率只有10.30%，除了能够增厚收入以外，对净利润的贡献极其有限，收益率要远远逊于阿胶主业。或许将投入这块业务的钱，拿来分红会是更好的选择。
降费增利
财报显示，2018年，东阿阿胶的销售费用为17.76亿元，同比下降1.61%；占收入的比例为24.2%，同比下降0.29个百分点。
从细项上来看，公司2018年的市场推广费、广告费、运输费出现全面下降。其中，市场推广费从2017年的8.61亿元下降至2018年的7.79亿元，广告费从5.14亿元下降至4.69亿元，运输费从3995万元下降至3003万元。
企业进行市场推广和广告支出的目的是为了扩大产品市场份额，提高产品销量和知名度。压缩当期费用支出，最直接的效果是可以增加当期利润、美化报表，但并不利于拓展市场和渠道，从而会引起收入端的下滑，继而再压缩费用增利，容易形成一种恶性循环。
对于东阿阿胶而言，前面已经分析过，公司依赖提价实现增长的模式已经走到尽头。因此，未来如果要想继续保持增长，公司必须要积极拓展渠道重新实现量的增长。
东阿阿胶从2017年年底开始提出渠道重构，“构建工商命运共同体”，推进高质量经销商与公司战略合作，共同维护终端，提升终端占有率，实现共赢。对此，华泰证券认为，这意味着公司正在从品牌拉动向渠道拉动转型，实现从价提到量增的转变。
阿胶块方面，中金公司认为，目前提价幅度已放缓，未来公司将更重视阿胶块“量”的增长，包括加强科普宣传新增消费者、开发医疗新渠道、推出新品等。据了解，公司十年前由于大幅提价退出中医馆渠道，而在2017年通过新设品规重拾该渠道，贡献2018年增量。
阿胶浆方面，中金公司称，2018年公司推进阿胶浆渠道下沉，差异化投放24支装，进一步拓宽消费人群；阿胶糕方面，公司2018年借助包括电商等新渠道继续摸索快消市场的增长路径。
这些拓展渠道增量的措施都需要上市公司加大投入。然而，东阿阿胶的市场推广和广告支出却在2018年出现大幅下滑，试问没有投入的渠道重构战略如何落地呢？对此，投资人应该保持持续跟踪。
管理费用细项方面，东阿阿胶2018年的中长期激励基金相比2017年同比下降50%至5100万元，对净利润有所贡献。
中长期激励基金是东阿阿胶给予管理层的奖励。2010年5月28日，公司召开的2009年度股东大会审议通过的《东阿阿胶中长期激励实施办法》规定：“依据经注册会计师审计的公司年度财务指标，若本年度净资产收益率达不到10%，则不提取激励基金；若本年度净资产收益率达到10%及以上时，则由薪酬与考核委员会基于劳动力市场对标、经济增加值（EVA）测算等因素进行审核，确定提取比例，计算应提取的激励基金总额，报董事会批准，但提取额的增长率不超过净利润增长率。”
相比2017年，东阿阿胶2018年各项财务指标出现恶化，管理层拿到的激励基金较往年大幅减少也就不难理解。
此外，投资收益对东阿阿胶的净利润也有较大贡献。
财报显示，2018年，公司投资收益1.65亿元，占净利润的比例为7.91%。这笔收益主要来自于理财产品利息收入9980万元，截至2018年年末，公司其他流动资产中的理财产品账面余额高达27.06亿元。
资金是宝贵的，在大量企业急需资金发展生产的时候，上市公司却把资金买理财，降低了社会资金的利用效率。同时，中小股东买上市公司的股票，一般是看中了企业和行业未来的发展，如果是想买理财，中小股东自己就可以。
当企业具备大量的闲置资金且没有投资出路时，监管部门应鼓励企业在缺乏投资机会的情况下，分发红利或者回购股票。对于东阿阿胶而言，买理财产品不如将闲置资金通过分红方式分给投资人。
在东阿阿胶的投资收益中，除了理财产品利息收入外，还有一笔因“丧失控制权后剩余股权按公允价值重新计量的利得”产生的投资收益，金额有6227万元。
公告显示，2018年，公司引入新股东对昂德生物药业有限公司增资入股，根据投资协议新股东增资1.39亿元，占增资后的股权比例为51%，增资完成后，东阿阿胶持股比例下降为49%，丧失对昂德生物药业有限公司控制权，自2018年7月1日起，上市公司不再将昂德生物药业有限公司纳入合并范围。
由此，上述交易带来了6227万元的投资收益。值得注意的是，这笔交易根本不会带来任何的现金流入，不过是一个会计游戏而已。要知道，东阿阿胶2018年净利润仅比2017年增加了4100万元，很显然如果没有这笔会计游戏产生的投资收益，那么上市公司净利润将会出现下滑。
至此，东阿阿胶已经到了开始使用会计游戏来保持利润增长的地步，令人唏嘘。
来源：《证券市场周刊》天下公司 记者 杜鹏/文
共2页 上一页 [1] [2]
搜索更多: 东阿阿胶
