九龙汽车门道多
2015年至2017年，九龙汽车业绩承诺完成率分别为177.33%、73.63%、76.31%，三年合计完成率为102.35%。非常精准的收官之作。
更令人惊奇的是，2015年1-8月，净利润只有1.27亿元的九龙汽车又是怎样在9-12月完成高达2.28亿元的净利润的呢？
江特电机披露的《江苏九龙汽车制造有限公司审计报告》涵盖会计期间2013年1月1日至2015年8月31日。离奇的是，这份审计报告竟然只有财务报表附注，却没有财务报表。正常来说，财务报表应该在审计报告的C位出现。
尽管如此，从财务报表附注还是可以看出九龙汽车一些神奇之处。
汽车行业属于资金密集型的制造行业，按照《汽车产业发展政策》对汽车行业投资管理的规定：新建汽车生产企业的投资项目，项目投资总额不得低于20亿元，其中自有资金不得低于8亿元；新建车用发动机生产企业的投资项目，项目投资总额不得低于15亿元，其中自有资金不得低于5亿元。
然而，九龙汽车的投资规模非常小。截至2015年8月31日，固定资产原值6.63亿元，主要资产有：房屋及建筑物原值1.74亿元、机器设备原值1.75亿元，其他设备原值3.05亿元。其他设备到底是什么呢？
产销规模非常迷你。产能2万辆，2013年、2014年、2015年1-8月，产能利用率分别为29.19%、28.23%、34.94%。同一期间，营业收入分别为7.42亿元、8.75亿元、9.37亿元。
九龙汽车主打产品为商用车九龙海狮系列。这样的规模，产能严重过剩，似乎很难存活在重资产的汽车行业。然而，九龙汽车不但没有亏损，盈利能力还非常强悍。2013年、2014年、2015年1-8月，净利润分别为3615万元、6343万元、1.27亿元。虽然九龙汽车没有什么名气，规模也非常小，但毛利率、销售净利率力压群雄。同一期间，其毛利率分别为23.40%、23.45%、29.37%，销售净利润率分别为4.87%、7.25%、13.52%。
九龙汽车的核心高管主要来自金龙客车。股东、董事樊万顺2002年11月至2009年，历任福建漳州金龙客车有限公司总经理、上海申龙客车有限公司总经理。总经理王荣法1992年至2008年任职于厦门金龙旅行车有限公司，副总经理、技术总监欧阳光2006年9月年至2008年4月担任厦门金龙旅行车有限公司销售副总、技术中心副主任。
看看同行业2013-2015年的相关指标。金龙汽车（600686.SH）毛利率分别为12.48%、13.91%、17.15%，销售净利率分别为2.16%、2.27%、3.53%。中通客车（000957.SZ）毛利率分别为16.40%、15.15%、19.80%，销售净利率分别为3.19%、7.99%、5.58%。江淮汽车（600418.SZ）毛利率分别为16.20%、13.60%、11.15%，销售净利率分别为2.77%、1.58%、1.84%。
商用车行业赚钱真的不容易。九龙汽车强悍的盈利能力到底怎么来的？
这就要提到九龙汽车当时唯一的全资子公司——扬州市江都区洪业汽车部件有限公司（下称“洪业部件”），盈利能力非常强。2013年，洪业部件营业收入9430.96万元，亏损1688.31万元，到了2014年营业收入1.08亿元，净利润3611.67万元；2015年1-8月，营业收入9195.88万元、净利润1487.10万元。2014年扭亏为盈，九龙汽车一半以上的盈利就是靠它。
2014年10月，九龙汽车以1.02亿元拿下洪业部件100%股权。工商登记资料显示，樊万顺持有洪业部件95%的股权，另外5%的股权由俞洪泉持有。而九龙汽车的大股东是俞洪泉，通过一纸《股份代持协议书》，樊万顺持有的洪业部件95%股权变成了受俞洪泉委托代持股权并代为行使相关股东权利，实际出资人为俞洪泉，故俞洪泉对洪业部件的实际出资比例为100%。这样九龙汽车、洪业部件的实控人都是俞洪泉，九龙汽车收购，洪业部件属于同一控制下合并。2013年洪业部件亏损，九龙汽车合并净利润就减少了，2014年，洪业部件盈利大增，九龙汽车合并净利润增加了，一增一减，2014年，净利润翻倍增长的既视感就非常强了。没有这神来的并购，九龙汽车2013年净利润约5000万元，而2014年的净利润大约3000万元。在这样的情况下，再去讲未来的成长故事，说服力就大打折扣了。
俞洪泉为何让樊万顺代持洪业部件的股权？重组公告解密：设置股权代持本是出于避免关联交易的需要，作为九龙汽车的实际控制人，俞洪泉之前希望通过股权代持的方式来解决洪业部件与九龙汽车之间发生大量关联交易的问题。但因洪业部件实际仍为实际控制人控制的其他企业，无法真正规避关联交易，故最终俞洪泉选择由九龙汽车收购洪业部件来实现关联交易内部化。
九龙汽车的盈利增长看上去非常诱人，但自2012年以来，却历经两次减资，一次增资。
2012年11月12日，九龙汽车股东会同意注册资本由4.4亿元减少至3亿元，同意实收资本由3.28亿元减少至3亿元，以货币方式归还俞洪泉实缴出资2800万元。本次减资的原因是，对于剩余部分的认缴出资不能或不愿缴纳的情况，为避免出现出资不实的情形，九龙汽车通过减资的方式加以解决。
但2013年9月，因计划进一步扩大生产经营规模，九龙汽车注册资本由3亿元增至4亿元。
到了2014年12月，考虑到九龙汽车实际经营规模、发展节奏，股东再次决定减资，注册资本减少至3亿元。
股东不愿意追加投资且撤资的九龙汽车，实际盈利能力究竟怎样？
关联方资金周转站
虽然九龙汽车的规模很小，但与关联方的资金周转量却不小，成了关联方资金周转站了。2015年1-8月，资金周转量进出累计超过80亿元。
单单配件、部件的关联方就有好几家，与九龙汽车是否存在同业竞争？与关联方发生远远超过销售规模的关联交易，九龙汽车与关联方之间要保持独立也不容易。九龙汽车与关联方之间资金往来发生较大，主要是关联方之间临时性的资金周转所致，俞洪泉及其亲属控制的公司因还贷需要，相互之间存在临时频繁调拨资金情况。
另据重组公告显示，九龙汽车自开展汽车业务以来，围绕销售目标的达成和渠道运营能力的提升，建立了符合标准要求的、覆盖较广泛区域的4S 店渠道网络。目前，九龙汽车在全国31个省、直辖市铺设了100 多个一级经销商渠道，在经销空白区域建立了近40个直营店。
审计报告显示，2015年8月，九龙汽车其他应收款中的保证金及押金109.89万元。
近40个直营店，需要的房租押金也不是一个小数目。但截至2015年8月31日，九龙汽车其他应收款中的保证金及押金仅109.89万元。这里面有多少是房租押金？装修费也是一笔不小的开支，但长期待摊费用未见装修费用，财务报表附注压根未见装修费踪迹。
2014年，九龙汽车开始进入新能源汽车行业，但2014年的销售费用基本与2013年持平，职工薪酬未见明显增加，也没有租金、装修费摊销。这是实现了无成本跨界销售？
重组公显示，九龙汽车一年的销售量约6000辆，100多个一级经销商渠道，加上近40 个直营店，算下来，平均每家一年销售量大概40辆，每个月销售3-4辆。这样的销量，经销商渠道还能赚到钱吗？以公司2015年1-8月营业额来算，一家经销商或直营店一年的销售额大概600万元，一个月大概80万元。支付了房租、人工之后，还能剩下多少？
重组公告显示，九龙汽车一贯重视培养核心零部件的自主研发和配套能力，从1998年开始，逐步推进产业链上、下游资源的有效整合，稳步延伸与发展供应链，提高核心零部件的系统集成和匹配能力。九龙汽车的生产以机械加工为主，已经具备了主要核心零部件的自主配套能力，其中，整车的核心零部件，如车身、底盘扭力梁、副车架、全车门锁、全车线束、全车座椅等为九龙汽车自主生产。
通过重组公告可以了解到，2002年9月24日，陈芝强、罗平共同投资设立宏运客车，注册资本为200万元。2007年3月9日，宏运客车更名为“江苏九龙客车制造有限公司”。2008年4月23日，九龙客车召开股东会并做出决议，公司名称变更为“江苏九龙汽车制造有限公司”。
2002年才成立的九龙汽车，在1998年就开始进行资源的有效整合。这是怎样的穿越？
来源《证券市场周刊》天下公司 特约作者 路漫漫/文
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