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美团点评近日发行不受限制的员工激励股份共9320.66万股，行权价仅2.7港元
尽管上市前一再声称“已整体实现盈亏平衡”，亦在上市后的首份年报发布后重申“核心业务已实现盈利”，但如果一个事实确实板上钉钉，则大可不必如此费周章。
所以基于以往经验，投资者判断：“亏损”的帽子仍牢牢地戴在美团点评（03690.HK）头上。
3月11日晚间，距美团点评上市后首批限售股解禁还有九天，这家主攻中国内地同城生活服务的大型公司公布了2018年财报。数据显示，其去年四季度经营亏损34.14亿元，较上一季度有所缩窄，但显著高于彭博此前预测的29亿元。
财报显示，该公司四季度来自于餐饮外卖的收入为110.06亿元，同比增长66.1%，低于三季度84.8%的增速；到店、酒店及旅游业务收入为45.94亿元，同比增长48.1%，略高于三季度；新业务及其他收入为42.03亿元，同比增长20%，却明显低于三季度471.3%的增速。
有一个情况已能确定，美团点评最为依赖的餐饮外卖业务在四季度失速。除了收入增速下降外，该业务板块多个指标均出现恶化。诸如其四季度毛利率为13.4%，较上一季度下降3.2个百分点；变现率则从三季度的14%下降至13.7%。美团点评解释称，竞争加剧以及宏观经济逆转导致补贴增加是主要原因。
实际上，所谓竞争主要来自于饿了么。后者在去年得到来自阿里巴巴（BABA.N）和软银的30亿美元融资后，连续发动了“夏季攻势”和“暖冬行动”，就外卖市场份额同美团点评展开激烈争夺。
根据第三方机构DCCI的数据，美团点评外卖最新的市场份额为64.1%，而三四线城市是其最具优势的市场。不过中信证券（600030.SH）的研究显示，饿了么正在加大对低线城市的下沉力度，到2019年三季度之前都会与美团点评继续展开市场份额争夺战。这也就意味着在很长一段时间内，美团点评的餐饮外卖业务将持续承压。
整体来看，美团点评2018年经调整后的净亏损额为85.17亿元，较上一年的28.52亿元同比大增198.6%。其中，餐饮外卖业务毛利为52.68亿元，到店及酒旅业务毛利为140.95亿元，但新业务及其他的毛利为-42.58亿元。
被认为“没有边界”的美团点评在新业务的尝试上颇为积极——一度向滴滴发起挑战入局网约车业务，还在2018年4月以159亿元（合27亿美元）的价格全资收购摩拜单车。如今复盘可以发现，这些尝试均成了沉重的财务负担。
2018年财报显示，该公司由摩拜单车计入综合收益表的收入为15.07亿元，同期亏损额却高达45.5亿元。而在2018年，其新业务的销售成本高达155亿元，主要包括网约车司机成本、收购摩拜的设备折旧、扩大供应链解决方案等。据最新消息，摩拜单车正全面撤出海外市场。
美团点评还在加大对新业务的投入。不久前，该公司宣布将在2019年投入110亿元用于扶持商户，主要用于行业营销计划、全面数字化升级、深入供应链服务和先锋商户奖励政策等。其中，供应链服务被归为新业务之一。
随着财报的发布，大行也一再下调美团点评的目标价。其中摩根士丹利于近日将美团点评的目标价下调至70港元，而此前其曾给予75港元的目标价。
上市首份年报发布后，美团点评开盘大跌10%，截止3月12日午盘时以53.2港元/股报收，较其发行价折价22.89%。此前，美团点评股价曾一度跌至40.25港元/股。
市场分析人士指出，随着3月21日上市后首个解禁期的来临，美团点评股价或将持续走弱。
据公司招股书显示，2011年以来美团点评合计15轮融资及上市时引入的基石投资者所持有的约合26.87亿股的B类普通股将面临解禁，按照目前的收盘价计算，此次解禁股市值高达1109.75亿港元。
不过，美团点评上市后股价长期低于发行价，这也意味着解禁后基石投资者将账面浮亏。虽然参与美团点评上市前融资的机构持股成本目前不得而知，但根据已披露的信息，该公司部分解禁的员工股成本极低。
据悉，公司有9320.66万股不受限制的员工激励股份于近日发行，这部分股份的行权价仅为2.7港元，较目前美团点评股价折价95%。
来源：《投资时报》记者 王宏
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