与同行业同区域的公司相比，联美控股的毛利率相当惊人，其从大股东处收购的相关资产，盈利能力同样令人惊叹。最近又从大股东处跨界收购传媒资产，相似的盈利能力还能再现？
联美控股（600167.SH）前身为黎明股份，于1999年1月上市。2004年4月，联美集团有限公司（下称“联美集团”）通过受让方式持有上市公司29%股权，成为控股股东，上市公司从国有控股变成民营控股。2007年3月，联美集团持股比例增加至52.16%。公司证券简称自2008年3月5日起变更为“联美控股”。
从2002年开始，联美控股的供热业务开展得红红火火，供热业务利润远超同行。
最近两年多，联美控股的资本运作手笔也非常大，声称提升盈利能力、回报投资者，与大股东接连进行交易。
2016年6月，联美控股向联美集团发行4249万股份购买其持有的沈阳新北热电有限责任公司（下称“沈阳新北”）18.24%股权，向联众新能源有限公司（下称“联众新能源”）发行4.27亿股份购买其持有的沈阳新北81.76%股权及国惠环保新能源有限公司（下称“国惠新能源”）100%股权。并配套募集资金38.70亿元。本次重组完成后，联众新能源成为控股股东。
2018年11月，以23亿元现金收购大股东旗下的兆讯传媒广告股份有限公司（下称“兆讯传媒”）100%的股份。
传媒广告业真的能成为公司新的利润增长点？供热业务真的那么赚钱？
毛利率超贵州茅台的接网业务
联美控股的主营核心业务为供热业务和接网业务，其中供热业务收入包括公建部分的供热收入和居民部分的供热收入两部分，主要收入及利润来源为接网费和取暖费。
联美控股将收取的客户接网费收入在为客户提供接网服务完成的当年起平均递延计入主营业务收入，递延期间为10年。
从报表披露的数据来看，公司的接网业务可谓暴利（见表1）。
2006年以来，贵州茅台（600519.SH）最高毛利率为2013年的92.9%，最低为2006年的83.84%。而联美控股2006年、2007毛利率均为100%，两年的营业成本均为零，完全碾压贵州茅台。2008年接网业务突然出现1693万元成本，毛利率下降至63.60%。
联美控股的接网业务成本为何变化如此之大？再仔细看财报，其2006年靠政府补贴513万元得以盈利133.16万元，扣除非经常性损益后盈利仅7万元。2007年靠变卖非流动资产获得1778.28万元得以盈利1541.79万元，扣除非经常性损益后盈利158.16万元。这样的业绩很难承受过多的成本开支。2008年进行会计差错调整，虽然导致2007年扣除非经常性损益后亏损30.21万元，但2008年业绩相对较好，扣除了成本还能盈利。
同城的惠天热电（000692.SZ）新增接网面积少，最近几年接网费收入直线下降，2017年年末不足150万元。这么暴利的业务不到联美控股的零头。作为沈阳最大的供热企业，为何新增接网面积如此之少？在房地产业务发展得如火如荼的情况下将业务和市场拱手让给了竞争对手？
有意思的是，2016年，联美控股进行重大重组，接网业务毛利率飙升9个百分点。2017年，毛利率又高达95.86%，而贵州茅台为89.8%。
供热及蒸汽业务毛利率远高于同行
联美控股的另一项业务，供热及蒸汽业务也蓬勃发展，其中燃料费占成本比例最大。
其毛利率一路提高，2006年时仅为5.43%，而2017年时已高达33.82%，业绩也不断上升，而惠天热电却亏损累累，其历年的毛利率很少有超过20%的，2016年、2017年更是只有个位数，分别为7.83%、5.73%，只有联美控股的零头。惠天热电现有的接网面积及供热面积都超过联美控股，为何业绩相差那么大？
惠天热电的主要收入来自供热，其毛利率在盈亏之间挣扎。联美控股是民营控制，而惠天热电的大股东是沈阳市国有资产管理委员会。只因为国有企业效率更低？
供热真的这么赚钱？
2016年开始，联美控股收购大股东资产。
收购的资产中，沈阳新北增值率515.55%，其100%股权的交易作价为23.6亿元；国惠新能源增值率2518.57%，其100%股权的交易作价为23.93亿元。
承诺方承诺，标的公司扣非净利润2015年、2016年、2017年、2018年分别不低于2.55亿元、2.85亿元、3.3亿元和4.15亿元。
与同行业的上市公司对比，联美控股、沈阳新北及国惠新能源的盈利能力太好了。
重组公告披露，沈阳新北是一家以供热为主的环保型热电联产企业，2012年、2013年、2014年和2015年1-10月，其净利润分别为4856.38万元、6789.49万元、6869.54万元和8092.86万元。
国惠新能源采用水源热泵及梯级加热技术，从污水处理后的中水中提取热量，与汽轮机余热联合为用户提供供暖服务。同一期间，其净利润分别为2413.66万元、4741.73万元、7365.86万元和7545.33万元。
选取同行业2014年度的业绩进行比较，惠天热电当年度的利润总额为7979.24万元、归属于股东的净利润4155.79万元。金山股份（600396.SH）当年度利润总额4.87亿元、归属于股东的净利润2.77亿元。红阳能源（600758.SH）当年度利润总额1909.33万元、归属于股东的净利润1291.73万元。惠天热电、金山股份、红阳能源的供热毛利率分别为-0.37%、2.23%、21.54%，而联美控股、沈阳新北、国惠新能源的供热毛利率分别为21.96%、32.16%、24.06%。没有规模优势的沈阳新北、国惠新能源毛利率居然远远超过一批上市公司。
根据辽宁省物价局收费标准和沈阳市物价局关于调整居民供热价格听证会的公告（第3号），确定为公建供热为28.32元/平方米（不含税），居民供热价格自2015-2016年采暖期供热单价为26.00元/平方米（不含税）。根据沈阳市物价局于2015年10月23日发布的《关于调整居民供热价格的通知》，2015-2016年度采暖期开始，居民供热价格由28元/平方米调整为26元/平方米（建筑面积），其中不报销和没有享受补贴的群体按23.3元/平方米交费，差额部分由政府给予补贴。
从供暖业务每平方米价格来看，都没有超过28元，看上去也属于正常。但联美控股的价格是逐年下降的，而国惠新能源及沈阳新北的价格是上升的。
醉翁之意不在酒的募集资金
2017年5月9日，公司因收购配套募集资金38.70亿元，扣除发行费用后，配套募集资金将用于投入上市公司和标的公司发展主营业务涉及的投资项目。
资金到位后，联美控股的资金运用又如何呢？
截至2018年6月30日，累计投入3.64亿元。7个募投项目有3个发生变更。三个最大的项目“热网改造升级及环保设备改造工程项目”、“浑南新城南部热源热电联产区域能源升级改造热网工程项目” 、“清洁能源工程项目”承诺投资总额32.40亿元，累计投入不到1亿元。
公司投资信托产品比较有积极性。2018 年 5 月 ，以5亿元投资国投泰康信托·信天翁 417 号集合资金信托计划。信托资金投资于江西新腾房地产开发有限公司和江西新浔房地产开发有限公司的股权和特定资产收益权。
5亿元募投资金投向房地产引来监管部门问询。三次延期回复后，最后公司决定改用自有资金购买上述信托计划。
截至2018年6月30日，公司开立的募集资金专户中还有募集资金36.61亿元（含利息收入）。巨额募集资金到位，利息收入滚滚而来。2016年财务费用为864.43万元，2017年5月募集资金到位，财务费用变成-1.50亿元，利息收入从2016年的1026.45万元暴增至1.50亿元。扣除募集资金利息收入的影响，联美控股净利润增长率减半。2018年上半年，联美控股坐拥1.07亿元的利息收入，是净利润同比增长32.42%的主要功臣。光这利息收入，就超过一大票公司的全年净利润了。
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