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募集说明书显示，截至2018年9月末，中国泛海净资产为543.83亿元。结合有息负债以及货币资金，中国泛海的净负债比率高达325.67%。
中国泛海指出，本次债券如能成功发行且按上述计划运用募集资金，以2018年9月末合并报表口径为基准，公司资产负债率水平不变，而债券发行可帮助公司及时筹措偿债资金，并有利于中长期资金的统筹安排。
存货去化缓慢
尽管募集说明书显示，本次债券信用等级为AA+，发行人主体信用等级为AA+，以表明债券偿还债务的能力强，违约风险低，但债务规模扩张快、资产负债率高，存货占比大，依然是中国泛海不得不提及的风险。
数据显示，截至2015年末、2016年末、2017年末及2018年9月末，中国泛海存货账面价值分别为514.47亿元、666.9亿元、843.4亿元和925.1亿元。
截至2017年末，中国泛海存货占流动资产比例为43.50%，其中开发成本占存货比例88.50%，开发产品占存货比例11.35%。
存货明细显示，最晚于2016年11月竣工的北京泛海国际居住区2#、3#地，截至2018年9月末，去化仅82%；竣工于2016年12月的泛海国际居住区4#地，目前去化98%；而在2015年8月，早早就竣工的深圳泛海城市广场，目前去化只得85%。
建设周期整整五年的公司核心项目，武汉中央商务区泛海国际居住区——碧海园，于2016年1月完工，去化只有47%，尚不足一半，同期开工同期竣工的武汉中央商务区泛海国际财富中心更是零去化。
而武汉中央商务区基础设施建设及其他项目、北京泛海国际居住区二期(1#、2#、3#地)等项目，部分早在2007年即已开工，预计施工期最高长达12年。
而中国泛海位于美国旧金山的索诺马项目、纽约的南街80号项目等境外项目，更是连预计的开工期都未有，处于长短不知的囤地阶段。
中国泛海近三年及一期存货周转率分别为0.11次/年、0.19次/年、0.10次/年和0.06次/年，始终处于较低水平。
尽管房地产企业视土地储备为命根，但长期的低速周转，居高不下的存货规模，使公司存货迟迟无法去化换取现金流，并非可长远发展的健康之策。
值得指出的是，2019年1月21日，中国泛海控制的上市公司泛海控股，宣布把上海外滩仅剩的未开发地块董家渡项目，以及北京泛海国际居住区1#地块，共作价148.9亿元，转让给融创，以换取现金流。
其时泛海控股称，交易完成后，公司的资产负债结构将得到实质性改善，负债规模将有所下降，且可获得大额现金回流，有效地缓解公司的现金流压力。
回到中国泛海身上，截至2018年9月末，公司受限资产账面价值合计达1342.4亿元，占资产总额比例达41.25%，受限资产主要系金融机构借款设定的担保资产。
而截至2019年1月22日，泛海控股及控股子公司对外担保实际余额为849.7亿元，占公司2017年12月31日经审计净资产的比例高达423.38%。
这样大规模的受限资产，将导致中国泛海在后续融资以及资产的正常使用方面，皆存在风险。
来源：第一财经日报 共2页 上一页 [1] [2] 去杠杆下半场 急速泛海系按下“慢进键”？ 泛海系频将泛海控股股份质押给中植系 资本大鳄抱团 泛海系金融拼图显形：逾300亿元布局银保证 搜索更多: 泛海系 |
