2017年，50%的少数股东最终持股人正是世茂房地产，世茂房地产持股达到一半的同时，在收入变化不大的情况下，南京世茂净利润增长超过了85%。
根据天眼查工商信息，南京世茂的员工只有26人，这样的员工效率可以说非同寻常。
在世茂股份重要的参控股公司中，2017年净利润超过10亿元的公司除了南京世茂外，还有一家厦门世茂新领航置业有限公司（下称“厦门世茂”）。
年报显示，2017年厦门世茂实现营业收入51.58亿元，净利润高达16.10亿元。与占南京世茂50%的持股相比，世茂股份持有厦门世茂的比例也不算多，为50.74%。
在剩余的持股股东中，持股18.9%的上海翊宇投资管理有限公司最终控股股东追溯至世茂房地产，持股0.51%的牡丹江弗恺投资中心（有限合伙）两名出资人中同样有世茂房地产。
厦门世茂成立于2015年年底，工商信息中也没有对外投资的记录。世茂股份也没有在年报中披露厦门世茂主要负责的是哪个项目的开发，但公司高达31.21%的净利润率要明显超出了世贸股份的整体利润率。
不仅如此，天眼查显示，这家2017年时仅有28名员工的高收入、高盈利公司还是一家小微企业。
根据相关规定，在房地产领域，收入在100万-1000万元、资产总额在2000万-5000万元的企业属于小型企业；收入在100万元以下、资产在2000万元以下的属于微型企业。
根据2017年年报，厦门世茂的总资产为88.53亿元、收入超过50亿元，这明显已经超过大型企业标准了。
小微企业可以享受的所得税、增值税等等税收优惠已经无须多言，这家不到30人的小微企业是如何瞬间成为世茂股份最主要的盈利来源的呢？要知道在前两年，厦门世茂不但亏损，而且没有任何收入。
根据世茂股份2016年年报，厦门集美项目预收金额为18.94亿元，2017年上半年预收款下降至2119万元，根据地理位置推测，厦门集美项目应该是厦门世茂负责的项目，在2019年公司债说明书中，世茂股份确认了这一点。
世茂股份的年报显示，厦门集美项目为厦门集美世茂璀璨天城，是商业和住宅的综合体项目，项目总建筑面积52万平方米，投资70亿元，2016年和2017年分别投入了2亿元和6亿元，竣工面积为零。
2018年上半年，世茂股份在厦门集美项目上继续投入4亿元，竣工面积仍然为零。按照世茂股份的说明，项目2016年开工，2018年竣工。但在2019年公司债说明书中，竣工时间推后至2020年。
2018年上半年，世茂股份营业收入在10亿元以上的参控股公司中，厦门世茂继续现身其中，该子公司在报告期内实现收入11.88亿元，净利润3.2亿元，在参控股利润贡献公司中排名第三。
利润贡献第一的参控股公司是泉州世茂融信新领航房地产有限责任公司。
2018年上半年，该子公司实现收入21.85亿元，净利润4.37亿元，世茂房地产间接持有49%的股份。石狮世茂新城房地产开发有限公司4.27亿元的净利润贡献排名第二，其参股股东中同样有世茂房地产的存在。
2018年上半年，武汉世茂嘉年华置业有限公司和泉州世茂融信新世纪房地产有限责任公司分别实现收入9.05亿元和8.46亿元，净利润分别为2.08亿元和1.5亿元，两家公司49%的股份都由世茂房地产间接持有。
在世茂股份2016年主要盈利的7家参控股公司中，仅有两家非全资控股，其余全部由世贸股份100%持有。
然而，奇怪的是，没有竣工的厦门集美已经可以为世茂股份贡献利润了，竣工已久的石狮项目却久久不能贡献利润。
折戟石狮？
石狮世茂摩天城是世茂股份计划投资200亿元的综合体项目，其总建筑面积达到318万平方米。2013年，世茂股份通过数次拿地，合计出资44.4亿元拿下了石狮的多个地块。
石狮世茂摩天城由石狮世茂新城房地产开发有限公司（下称“石狮世茂新城”）、石狮世茂房地产开发有限公司（下称“石狮世茂房地产”）、石狮世茂新里程房地产开发有限公司（下称“石狮世茂新里程”）三家公司负责。虽然世茂股份仅持有35.91%，但通过有关董事会表决权安排对该等公司的财务和经营活动拥有决策权，能够实施控制，因此纳入合并范围。
石狮是世茂股份实控人许荣茂的故乡，因此在石狮建设综合体项目或许并非简单的商业行为。不过，在家乡投资如此巨大，石狮摩天城的回报周期却一天天拉长。
2015年，世茂股份开始披露石狮摩天城投资进展。2015-2017年，世茂股份分别投入了20亿元、17亿元和8亿元，2018年上半年投入了8亿元。从2013年拿地直至5年后的2018年上半年，世茂股份披露的投资合计为53亿元，其中2013-2014年投资额暂未可知。
5年时间已经属于长周期了，可石狮摩天城的预售情况并不理想。
2013-2017年，石狮世茂房地产项目期末预售金额分别为2.66亿元、10.58亿元、1.81亿元、1.13亿元和1.5亿元，预售比例分别为6.91%、38.29%、54.52%、72.23%和75.5%。2018年上半年，该项目的预售金额为2.47亿元，预售比例为72.88%，情况仍属一般。
2013-2017年，石狮世茂新城项目期末预售金额分别为2.85亿元、4.65亿元、1.11亿元、5.8亿元和13.29亿元，预售比例分别为3.98%、26.28%、44.29%、67.89%和74.39%，2018年上半年预售金额为1.98亿元，预售比例达到86.9%，情况略显好转。
预售占比不高或许只能说明前期销售并不理想，后续如果营销得力销售也会好转。可从石狮公司的收入利润来看，这种情况在前期并未体现。
2013-2017年，上述三家公司中，石狮世茂房地产分别实现营收零元、1.87亿元、17.82亿元、8.66亿元和3.44亿元，净利润分别为-15万元、2007万元、1.95亿元、-7464万元、-6518万元。2018年上半年，石狮世茂房地产实现营收3亿元，净利润93万元。
也就是说，在2014年预售金额明显增加的情况下，石狮世茂房地产2015年的收入和净利润都有着不错的表现，除此之外，公司的表现始终难尽人意。无独有偶，石狮世茂新城同样如此。
2013-2017年，石狮世茂新城分别实现营收零元、3.09亿元、25.22亿元、5.78亿元和7.94亿元，同期净利润分别为-989万元、-131万元、8993万元、-5万元、821万元。2018年上半年，石狮世茂新城实现营收19.7亿元，净利润4.27亿元。
也就是说，在预售始终不理想的情况下，石狮世茂新城在个别年份如2015年还是实现了较大收入。但是，这样的高收入并没有转化为高利润，公司的业绩始终难见起色。直至2018年上半年，在上一年较好的预售前提下，公司的净利润终于好转。
石狮世茂新里程的情况是另外一回事。2018年上半年，公司没有贡献任何收入，净利润处于亏损中。实际上，除了2013年赚了2329元之外，石狮世茂新里程始终没有收入，利润一直亏损。
2018年上半年，上述三家公司合计收入约105.15亿元，净利润约5.89亿元，利润率约5.6%。市场无法知晓石狮摩天城具体销售进度，从目前的情势看，或许荣茂的这次回乡投资回报难言理想。
来源：《证券市场周刊》杨现华
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