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凉茶被“泼凉水”，收购这事儿可还行？
刚刚升了点温，就被泼了一盆冷水。
智通财经了解到，根据白云山的公告，“拟变更现代医药物流服务延伸项目、信息化平台建设项目部分资金，用于收购控股股东广药集团 ‘王老吉’有关商标，同时拟将‘大南药’生产基地一期建设项目、信息化平台建设项目实施时间延期，”也就指明了收购的资金来源：动用了其它项目的资金。
上交所主要针对这一收购行为，提出的问题总结一下，主要有以下几点：
（1）关联方商标估值13.9亿，真的值这个价吗？
请你们列出评估过程、评估数值依据，2017年的营收和净利测算口径，针对未来三年承诺每年上亿的收益，列出过去三年直到11月30日的销售额、营收、净资产等数据，还有在5月份提高的商标授权许可费率，有没有提高估值的嫌疑。
（2）被动用资金、被延迟的项目，有何影响？
根据公告，原本预期2019年1月31日完成的“大南药”项目，2018年12月31日完成的现代医药物流服务、信息化平台建设项目，截止11月30日，投资进度分别只有3%、0、8.78%，请披露原因并提示风险。
一句话概括，收购“王老吉”这个事儿可靠不可靠？
针对第一个问题，这就涉及到了商标评估的问题。1993年，为了辅助企业上市，对青岛啤酒的商标进行了价值评估，当时估值2.07亿，由此开创了我国商标评估的先河。
而影响商标评估的因素，除了上交所提到的评估方法、盈利能力等硬指标外，还会受到历史悠久性、通用性以及外部经济情况的影响。
而与13.9亿估值相差悬殊的是，其商标账面净值过去两年到2018Q2只有102万、92万及84万，这可真是数量级的差别。
不过账面净值不能简单粗暴地等同于其估值。根据公告，评估机构主要采用收益法对标的资产未来预期收益折现进行估值，预期收益 Ri=计费基础*商标许可使用费率*（ 1+增值税率）*广药集团分配比率-增值税-附加税-商标托管费-企业所得税，其中计费基数为许可使用产品的不含税销售额或被许可企业财务报表主营业务收入。
因为还有不少数据无法获得，这也是此次《问询函》的主要目的，笔者只能通过已有数据做一个估量。
智通财经统计到，2015-2017年三年中，白云山主营业务收入分别为190亿、199亿及208亿，年复合增长4.6%。其中以销售王老吉凉茶为主的大健康板块分别录得收入78亿、78亿及86亿，年复合增长5%，分别占总营收的41.1%、39.2%及41.3%，净利润分别为35亿、32亿及39亿，是不折不扣的“收入大户”。
当然，即便这些收入全部来自于凉茶的销售，也不能认为这就全是商标的功劳，但是不可否认的是，“红罐凉茶王老吉”带来的隐形收入不决不能低估的，就像20年前估值就8个亿的脑白金一个道理。
智通财经认为，当前来说“王老吉”是对得起13.9亿元这个价格的，甚至还有些便宜。关于这笔钱的来源，貌似是动用了其它项目资金导致延迟，但实际上截止三季度公司手握149亿现金流，也就是说，其它项目的延迟可能跟本次收购并无直接关系。（来源：智通财经网） 共2页 上一页 [1] [2] 搜索更多: 白云山 |
