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在第一大客户的“助攻”下，标的公司营收出现暴增，而正是在标的公司盈利增速处于顶峰时，上市公司给出了近6倍溢价的估值。然而，上市公司短期负债高企，以近12亿现金收购关联公司旗下标的，压力可谓不小，但关联公司却由此获得大量“补血”。
12月11日，红太阳发布《关于收购重庆中邦科技有限公司100%股权暨关联交易的公告》（下称“收购公告”）。收购公告显示，红太阳拟以11.86亿元的现金收购江苏红太阳医药集团有限公司（以下简称“红太阳医药集团”或”交易对方）持有的重庆中邦科技有限公司（下称“重庆中邦”）100%股权。
红太阳医药集团是上市公司控股股东南一农集团的全资子公司，而重庆中邦又为红太阳医药集团旗下全资子公司，就双方关联关系来看，上市公司红太阳拟以近12亿元现金收购的是其控股股东的孙公司，575.57%的账面净资产增值率是否合理姑且不说，近12亿元的现金收购，对于一家资产负债率达54.9%、短期借款高达34.2亿元的上市公司来说，资金压力是不容小觑的。而标的公司在经营上明显依赖大客户，其收购前的2018年1~10月份营收大爆发与其针对第一大客户南京广通医药化工有限责任公司（下称“南京广通”）的销售收入异常大幅增长有关，这种异常增长是否合理也是有待商榷的。
标的公司主营产品发展前景堪忧
收购公告披露，重庆中邦主要从事以2，3-二氯吡啶、吡啶硫酮锌（ZPT）为主体的精细化学品的研发、生产和销售。2016年、2017年和2018年1~10月份，公司分别实现营收4358.41万元、9850.73万元和19810.23万元，在2017年实现同比增长126.02%后，2018年前十个月营收年化后（23772.28万元）同比增长了141.33%，持续增长趋势明显。
主营产品销售上，在2017年和2018年1~10月，重庆中邦2，3-二氯吡的销售收入分别达到了8675.8万元和18914.86万元，占到当期总营收的88.07%和95.48%。如此数据表现，说明重庆中邦营收近两年的大幅增长与2，3-二氯吡啶销售持续增长密切相关的。
值得注意的是，2，3-二氯吡是一种重要的精细化工中间体，其在医药与农药领域应用广泛。它是新型杀虫剂氯虫苯甲酰胺、氰虫酰胺的关键中间体。如此也意味着农药中间体市场景气度冷暖对重庆中邦营收未来能否大幅增长有着密切关系。根据此次收购评估报告披露信息，农药中间体虽然在前几年保持了持续缓慢增长态势，但未来几年市场预期却是持续低迷的。收购报告称，由于受到政策因素的影响，农药企业开工率出现明显下滑，根据以前年份数据及环保政策规划等，前瞻产业研究院预计测算，未来几年，农药中间体产量将以较低的增幅发展，2018~2023年，我国农药中间体产量预测分别为507万吨、511万吨、517万吨、524万吨、530万吨和536万吨，增速极为缓慢。
然而就在农药中间体市场未来增长极为缓慢背景下，交易对方却给出了很高的业绩承诺，重庆中邦2018年度、2019年度、2020年度的经审计的税后净利润分别不低于：6448.98万元、8477.41万元、11214.20万元，同比增速31%和32%，显然这是让人惊异的。方案中，交易对方虽然给出了业绩承诺保障，但这种保障却是建立在上市公司现金收购基础上的，是否合理还是有待商榷的。
大客户依赖现象明显
Wind数据显示，基础化学原料制造业2017年行业销售增长率平均值为21.90%，而收购报告披露的重庆中邦的同期营收增速却高达126.02%，显然是明显高于行业平均水平的。而对于这种高增速，《红周刊》记者发现这与重庆中邦第一大客户的贡献密不可分的。
根据重庆中邦《2018年1~10月审计报告》，2017年度和2018年1~10月份，标的公司通过向南京广通销售2，3-二氯吡啶产成品确认的收入金额分别为2159.4万元和9148.94万元，分别占当期总营收的21.92%和46.18%。而在今年1~10月份，针对南京广通销售更是相比去年增加了6989.54万元，占重庆中邦年内新增销售总额七成多。这说明，重庆中邦在2018年实现的营收增长很大程度上是依赖于南京广通的。
值得注意的是，从审计报告披露的信息来看，南京广通与重庆中邦关系密切，渊源较深。自2013年重庆中邦成立以后，南京广通2，3-二氯吡啶生产团队便入职重庆中邦，建设了2，3-二氯吡啶生产线。生产线建成后，重庆中邦将产出的2，3-二氯吡啶销售给南京广通。此外，重庆中邦还委托南京广通采购公司生产的原材料。由此来看，南京广通不仅帮重庆中邦建设生产线，还代重庆中邦购买原材料，关系之密切已经不能用普通客户来形容，重庆中邦更多地像是南京广通的一家代生产工厂。 共2页 [1] [2] 下一页 搜索更多: 红太阳 |
