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离奇的存货数据变动
除了营收数据和采购数据异常之外，若是根据其采购及消耗数据核算，小康股份2015年至2017年的存货数据也是不太合理的。
据小康股份此前上市时发布的招股说明书披露，小康股份2015年向其前五名供应商采购了74135.2万元，占采购总额的7.42%，由此可合理推算出这一年的采购总额达到了999126.7万元。根据财务一般规则，采购总额除了需要结转到营业成本部分，余下未结转的则会留存在存货中，导致存货规模增加。
在招股说明书中，小康股份并没有直接披露营业成本中的直接材料金额，而是披露了公司两大主要业务汽车业务和动力总成业务（合计占总营收95%以上）的单台直接材料成本，其中，汽车单辆直接材料成本为2.57万元，动力总成单台直接材料成本为0.5万元，而2015年汽车销量为277305辆，动力总成销量为321996台，由此推算汽车直接材料成本为713866.3万元，动力总成直接材料成本为161835.2万元，两合合计（占总营收95%的两项业务直接材料成本总和）为875701.5万元，考虑到其他业务占比较小，直接材料成本也较小，可忽略不计。因此，将采购总额减去直接材料成本后，2015年理论上还应有12.34亿元的原材料需要结转留存在存货中。
然而，据招股说明书披露的内容来看，小康股份2015年的存货账面价值总共才有71824.02万元，不但小于上述理论值，且相比上一年同项金额还没有增加，反而减少了9475.31万元，显然这一结果让人难以理解。
在小康股份上市之后的2016年和2017年，年报中披露数据就更加不全面了，仅披露了汽车和动力总成总营业成本（包含直接材料、人工、能源等），但据2015年数据仍可大体推算出直接材料占营业成本的大概比例，即由公司2015年汽车生产单价为2.86万元，销量277305辆，营业成本为792232.7万元，动力总成生产成本0.52万元，销量321996台，营业成本为167534.5万元，这两项营业成本之和为959767.2万元，与之前计算出的2015年这两项直接材料金额总和875701.5万元相比，推算出直接材料占营业成本约90%左右。
因2016年、2017年这两项业务营业成本分别为1280801.7万元和1671508.64万元，照推算出的90%比例计算，则直接材料金额应分别为1152722万元和1504358万元。这两年采购总额分别为1280546.05万元、1671347万元，将采购金额减去营业成本中直接材料金额，则理论上2016年、2017年约有12.78亿元、16.7亿元的直接材料需要结转到当年存货中，导致存货金额增加。
可事实上，2016年、2017年存货账面价值总共分别为10.91亿元、13.38亿元，在不考虑新增的情况下，已经明显比上述金额都要少了，而或考虑新增情况，则相差结果只会更为明显。
高溢价收购东风小康是否合适？
既然小康股份本身已经存在很多问题，那么此次公司以48.3亿元、溢价594.63%、定增发行股份3.32亿股方式向东风汽车收购东风小康50%股权，又是否是一笔很合适的交易呢？
从并购预案来看，被并购标的东风小康主要生产SUV和紧凑型MPV，其中SUV生产销售占居了主要位置。从营收表现来看，整体营收在2016年、2017年分别达到了147.42亿元和193.43亿元，2017年同比增长了31.2%；净利润分别达到2.53亿元和7.64亿元，2017年同比大增202%。值得一提的是，同期同业上市公司长城汽车和东风汽车2017年营收增长率分别仅为2.59%和14.25%，归母净利润分别下滑了52.35%和8.29%。
显然，东风小康的经营业绩情况表面上是明显好于其它汽车生产厂商的，可若从其实际生产销售情况来看，或许就没有看起来的那么乐观了。查看2017年SUV销售排行榜，在194个车型中，东风小康的上榜车型仅有两个，其中东风风光580排名第12位，东风风光S560排名139位，两款汽车中只有东风风光580销售稍好。然而随着时间进入2018年，汽车产业进入低谷期，东风小康主打产品SUV销售出现了明显下滑。以东风小康自己发布的10月份销售数据来看，其10月份SUV车型产销量分别相比去年同期下滑了35%和39%。
除此之外，若再考虑国内其它汽车厂商的生产规模优势和高研发投入规模，主打SUV且仅有一款产品相对销售良好的东风小康，其竞争优势并不明显，更何况随着轻型汽车的排放国六标准也将于2019年7月1日起实施，这对于产业规模相对一般的东风小康的汽车生产技术要求又有了相应提升，这将会导致其研发投入费用将有大幅提升。与此同时，新能源汽车的快速发展也对东风小康的传统汽车生产业务带来冲击，虽然在近几年中，小康股份也在大力投入新能源汽车行业，但短期仍未产生出净利润贡献。
届于此，在东风小康仍存在诸多不确定因素下，一旦此次并购成功后，小康股份将由此产生40多亿元的商誉。而并购方案中，东风小康却没有因高溢价给出相应业绩承诺，这就意味着，在并购成功之后，小康股份不排除有较大的商誉减值压力。考虑到近几年小康股份资产负债率仍维持在高位，2016年至2018年前三季度分别为76.94%、75.44%、74.58%，而且截至11月30日，据中登公布，小康股份的股权质押率还占流通A股比例为172.06%（反复质押）。种种不利因素的集中体现，意味着小康股份资金链已有较大压力，若收购资产业绩一旦不及预期，则高企的商誉很可能出现大幅减值，进而引发股价下跌，这对二级市场投资者来说可谓是非常不利的。
来源：证券市场红周刊 实习记者 周月明 共2页 上一页 [1] [2] 搜索更多: 小康股份 |
