三个惊喜：毛利率提升、营收增长、扣非利润增加六成
最新的财报显示：2018年上半年，公司营收约182.56亿元，同比增长20.74%；扣非后净利润约6.85亿元，同比增加66.06%。
公司营收同比增加，除了内生性的增长，还有一部分受2017年4月并表的广州欧菲（索尼华南）的影响。
公开信息显示，2018年上半年，广州欧菲贡献营收约20亿元，约占到公司总营收的11%，而2017年上半年广州欧菲仅贡献了3个月的业绩，并表收入不到13亿。
公司扣非后利润增速高于营收增速，有两大影响因素：
1）去年上半年非经常性损益明显高于今年，主要为2017年4月收购索尼华南产生的1.44亿负商誉（2017年年报中变更为0.48亿元）。
2）今年上半年毛利率增加，毛利率由2017年中报的12.09%增加至2018年中报的15.26%。
总体上看，营收、毛利率和扣非净利润这三个核心指标多少是有一些超预期的。
不过，在公司利润增加的同时，也有一些指标表现不尽如人意，重点在现金流和负债。
隐忧一：存货与应收账款上升，经营性净现金流与利润缺口变大
将净利润与经营性净现金流的对比来看，2017年，公司经营性净现金流明显低于净利润，差额约有4.92亿元；2018年上半年，这一差额进一步扩大，已经超过了6亿元。
尽管，2017年公司发生了大额的资产减持损失，但是这类账面上的损失实际上是没有现金流出的，为什么经营性现金流会明显低于净利润？
进一步拆解财务数据，这可能与公司应收款及存货增幅较大有关。
翻查财报，公司应收账款由2015年的49.05亿元增加至2018年中报的98.07亿元，有翻倍增长；存货由2016年的45.11亿元增加至2018年中报的97.8亿元，同样翻倍。
公司2017年债券信用评级报告中也关注到了相关风险，指出“公司客户集中度较高，主要客户的议价能力强、信用政策较宽松，对公司资金形成占用”。
隐忧二：负债增加，财务费用攀升
公司最近几年的负债率有所提升，值得投资者关注。
根据财报测算：公司资产负债率由2014年的58.89%增加至2018年中报的74.78%，不到4年的时间，增加了近16个百分点。
除了与经营相关的应付账款增加，公司近年来的有息负债也明显增加。2016年至2018年中报，公司短期借款由20.68亿元增加至60.43亿元，长期借款由7.51亿元增加至35.6亿元，应付债券由7.96亿元增加至21.93亿元。
随着有息负债增加，财务费用也在增多。2018年上半年，公司财务费用约5.54亿元，同比增加了343%，已超过2017年全年财务费用。以下为根据公开数据绘制的公司资产负债率及财务费用变化：
根据2018年中报，公司财务费用增加，主要系汇率波动影响及借款利息增加。
另外，公司在2018年中报里给出了敏感性分析：公司外币采购及销售主要使用美元结算，公司管理层认为，在其他变量不变的情况下，以2018年6月30日美元中间价6.6166为基准，假设美元兑人民币汇率变动1%，期末美元净负债7.09亿美元可能产生的税前汇兑损益为4690.58万人民币。
从行业地位来看，欧菲科技在摄像头模组、触摸屏及指纹识别模组均占据不小的市场份额，营收和账面利润也维持了比较高的增速。
现在的关键问题在于市场前期担忧的一些风险因素是否已经充分释放？对于乐视与金立的货款，公司能收回多少？是否会进一步计提坏账？或者向好的方向发展，已经计提的坏账未来又意外的收回？
从财报上观察，公司对客户的信用政策相对比较宽松，这固然有利于抢占市场份额，扩大营收规模，但与此同时也可能会增加公司的应收款压力、影响经营性现金流、增加财务费用，这种模式是否可持续？
接下来，在保持适度增长的前提下，公司的负债和现金流状况是否能够改善？
来源：面包财经
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