负债高位 资金承压
良品铺子虽然未上市，但上市前估值已达63亿元，去年的净利润却只有1.13亿元，静态PE近60倍。
财务数据显示，2015-2017年度，良品铺子并表主营业务收入分别为31.09亿元、42.3亿元和53.73亿元，主营业务收入复合增长率31.46%。归属净利润分别为4535.82万元、9895.55万元、1.13亿元。
虽然营收、利润在增长，但良品铺子毛利率却在过去三年中持续下滑。2015~2017年，公司主营业务毛利率分别为32.93%、32.88%和29.52%。2016年毛利率水平基本与上年持平，2017下降3.35个百分点，公司将其归因于加盟渠道及线上销售收入占比提升影响。
更让人担忧的是，良品铺子的负债率高位运行和偿债能力不足。财务数据显示，2015~2017年，良品铺子流动负债分别为15.14亿元、21.82亿元、21亿元，主要为应付票据和应付账款。应付票据分别为5.5亿元、9.17亿元、8.97亿元，应付账款分别为3.78亿元、4.43亿元、5.69亿元。公司应付票据全部为银行承兑汇票。
在应付账款大幅增加的同时，良品铺子应收账款并不多。2015~2017年，良品铺子应收账款分别为8253.63万元、7383.7万元、1亿元。
资产方面，2015~2017年，良品铺子流动资产分别为14.99亿元、21.38亿元、23.5亿元，主要为货币资金、存货及其它流动资产。货币资金分别为4.3亿元、6.34亿元、10.7亿元，存货分别为4.76亿元、6.17亿元、5.91亿元，其它流动资产分别为3.38亿元、6.57亿元、3.78亿元。
2015~2017年，良品铺子资产负债率分别为83.88%、83.90%、71.05%；衡量公司偿债能力的指标流动比率分别为0.99、0.98、1.12；速动比率分比为0.68、0.70、0.84。均远低于同行业上市公司平均值。一旦风吹草动，资金链很容易出问题。
让橙色财经难理解的是，虽然2017年公司营业收入大幅增长，但是经营活动产生的现金流量金额却远不如2016年。2017年营业收入增加逾10亿元，但是经营活动产生的现金流量金额却少了2个多亿。
蹊跷的是，2017年良品铺子筹资活动产生的现金流量金额居然是-1576.57万元。
2017年，公司曾发生两笔融资。一笔是，2017年8月28日，良品有限决定将注册资本由33174.00万元增加至34200.00万元，本次新增注册资本由良品有限股东良品投资以现金方式全部认缴。另一笔是，2017年12月28日，良品铺子临时股东大会并达成决议：同意良品铺子新增股本1800万元，其中宁波高瓴以1.8亿元认缴1026万元新增股本，珠海高瓴以13578.95万元认缴774万元新增股本，溢价部分计入资本公积。
公司的解释是，2017年，良品铺子与筹资活动相关的现金净流出1576.57万元，主要是因为公司当年收到的增资款32604.95万元，同时支付本期分配股利、利润或偿付利息所需的现金34197.33万元，使得当期与筹资活动相关的现金净流出1576.57万元。公司招股书并没有细化解释该笔金额出处。
投资机构的钱一进来，股东们就直接分红瓜分了？一边是负债高企，一边是大手笔分红？
虽然资金紧张，良品铺子却在买理财产品，并产生了不错的投资收益。
2017年末，良品铺子货币资金余额为10.7亿元，较2016年末增加4.36亿元，同比增长68.71%，主要系银行存款增加6.37亿元。具体原因为：①公司经营活动产生现金净流入54430.93万元。②2017年末，公司为提高资金流动性，购买5.8亿元“7 天定期存款”替代2016年年末的理财产品，列式于银行存款科目，使得当期投资活动现金净流入1.09亿元。
重广告轻研发
促销费用持续高位，2015~2017年，公司促销费用分别为1.92亿元、2.31亿元、3.18亿元，三年累计花费促销费用7.41亿元，秒杀当年净利润。
与此同时，则是对研发投入的吝啬。2015~2017年，良品铺子研发投入分别为585.97万元、5835.35万元、4145.9万元。
“关联采购金额”
在良品铺子的前五大供应商中，2015~2017年，关联公司上海顶誉食品有限公司（简称“上海顶誉”）和上海铺多多电子商务有限公司（简称“铺多多”）合计采购金额一路上涨，排名也年年上升，从第三大到第二大到第一大供应商。
2015~2017年，良品铺子从上海顶誉和普多多供应商采购金额分别为6998.84万元、1.03亿元、1.69亿元，占采购金额的比例分别为2.96%、3.54%、4.64%；2016年、2017年采购金额同比增速分别达47.4%、64.06%。虽占比不高，但一路上涨迅速。
报告期内，良品铺子向铺多多和上海顶誉主要采购鸭类肉制品和豆干类产品。上海顶誉和铺多多为良品铺子原始股东梁新科、顾青控制的子公司。顾青持有浙江顶誉14.95％的股权，梁新科持有其12.66％的股权，梁新科担任董事长兼总经理。浙江顶誉持有上海顶誉65.00％的股权，梁新科担任执行董事、法定代表人。顾青配偶王垠持有铺多多78.00％的股权。
不过，良品铺子称，顾青、梁新科分别于2017 年9 月、2017年12月不再持有公司5％以上股份，该等企业不再为公司关联方。
最后，我们看看良品铺子几个高管的薪酬。
董事长杨红春年薪273.87万元，总经理杨银芬215.21万元，副总经理张国强126.16万元。
（来源：微信公众号：橙色财经 orange）
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