在线教育的盈利困局：沪江教育，5.89亿销售费用换来5.55亿收入
经历长跑之后，著名的“沪江网”终于站在资本市场的门口。2018年7月，沪江教育向港交所提交了上市申请。
作为在线教育行业的老兵，沪江教育的财务数据多少让人感到惊讶。聆讯资料显示，2017年，公司营收5.55亿元，同比增加63%，年度亏损扩大至5.37亿元。
营收大幅增加，亏损额反而扩大，为什么会出现这种现象？这和公司的商业模式有什么关系？当前在线教育市场情况究竟如何？
先看看沪江的业务情况和发展历程。
从BBS社区到线上教育：语言类课程最挣钱，毛利率超过70%
沪江教育的历史可以追溯至2001年，创始人伏彩瑞推出了非盈利网站沪江语林网，也就是沪江网的前身，是中国早期英语学习BBS社区之一，用户可以在网站上分享外语学习材料和经验。
2001-2006年，公司进一步拓展业务，推出了沪江英语、沪江日语和沪江部落。2009年，伏彩瑞与联合创始人共同创立了上海互加文化传播有限公司，即沪江教育的前身，并推出沪江网校，定位为中国互联网互动综合学习平台。2010年，沪江网校累计用户数超过600万。
2016年，公司推出CCtalk平台，向各类教育从业人员提供各类互联网教育技术和平台服务，形成了自营品牌课程和CCtalk业务两大业务板块。聆讯资料显示，2017年，沪江自有品牌课程的月活跃用户为978万，CCtalk的月活跃用户为227万。
不过，CCtalk业务处于发展初期，公司2017年99%以上收入还是来自于原有的自营品牌课程业务。沪江自营品牌课程包括大学生课程、语言课程（英语除外）、英语交流技能课程、K12课程及其他。
2017年，公司整体毛利率为59.9%。其中，语言课程（英语除外）毛利率最高，达到了79%，贡献毛利占到公司总毛利的44%。
毛利率接近60%，沪江教育为什么不挣钱？
销售及分销开支超过收入，3年亏损超过12亿
从收入端观察，沪江教育过去几年正经历迅速的成长。
聆讯资料显示，2015-2017年，沪江收入分别为1.85亿元、3.4亿元及5.55亿元，2016年及2017年，收入增速分别为84%及63%。
然而，在营收不断增长的同时，沪江的亏损持续扩大。2015年及2016年，其年度亏损分别为2.8亿元及4.2亿元，2017年的年度亏损进一步扩大至5.37亿元。这三年，公司亏损总额超过12亿。
销售及分销开支高企，是公司持续大额亏损的主要因素。
聆讯资料显示，2015-2017年，沪江销售及分销开支分别为2.44亿元、3.92亿元、5.89亿元，在总收入中的占比分别高达132.2%、115.3%及106.1%。尽管占比在下降，但公司销售及分销开支仍然高于收入。
具体来看，公司销售及分销开支中，占大头的是广告及推广开支。2015年至2017年，沪江广告及推广开支由1.8亿元增加至3.75亿元，增加了108%。
也就是说，公司通过大额营销投入获得客户，扩大经营规模。但由于巨额的销售及分销开支，即便毛利率接近60%，目前还未实现盈亏平衡。
较高的销售费及分销开支，也让沪江教育的现金流承压，最近两年经营性净现金流均为负。2017年，沪江教育经营性现金净流出4.31亿元。
前身诞生于2001年的沪江网校知名度颇高，是国内最早的在线教育平台。沪江语林网诞生时，中国互联网行业尚在拓荒期，那时BAT也才成立不久。为何最近几年却遭遇“入不敷出”的局面？
翻查其他已经上市的在线教育公司财报会发现，这并不是沪江教育一家独有的情况。整个行业似乎这几年都在经历“烧钱大战”。
这种“烧钱”的经营模式能持续多久？是否最终会烧出价值？
获客成本高企，线上教育遭遇盈利困局
销售费用高企，并不是沪江这一家线上教育机构独有的现象。
从已经上市的尚德机构（STG.N）以及无忧英语（51talk，COE.N）来看，同样存在销售费用高、持续亏损的问题。
2015年及2016年，尚德机构及无忧英语销售费用在营收中的占比均超过了100%。2017年，尚德机构该项占比增加至139.38%，无忧英语下降至77.48%，沪江教育销售费用在营收中的占比为106.1%，位于这两家公司之间。
以下为根据公开数据绘制这三家公司销售费用占比情况：
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