途牛的熊途
途牛股价长期不振，更多源于自身模式和运营问题。
名字里有“牛”，又赶上美股大牛市，途牛近年的股价却一点都牛不起来。
5月24日，途牛在美股市场收盘报6.91美元，跌幅超7%。收盘后，途牛发布2018财年第一季度财报，据称“亏损收窄”。
在线旅游公司（OTA）普遍存在盈利难题，途牛更是典型代表，自2014年5月登陆纳斯达克以来，途牛已经连续四年处于亏损状态。
途牛股价深受业绩影响。2014年途牛IPO发行价定在9美元，此后猛涨了一阵，于当年8月一度接近25美元，但其后就是三年多漫漫“熊途”，最近一次回到发行价，已是去年11月的事情。
途牛管理层一直在想方设法提振投资者信心：发布全新的目的地旅游服务计划、公司高管增持公司股票、公布股票回购计划、实施开源节流……不过这些刺激股价的举措效果不佳，消息公布，股价经历小幅上扬后，往往继续回到探底之旅。
“亏损收窄”是个积极的信号，只是在当下难言乐观的内外形势下，途牛还能走出“熊途”吗？
好消息和坏消息
途牛股价在去年11月冲回发行价，与当季度业绩扭亏密切相关。
当时，途牛即将公布2017年三季度财报，在财报公布前的11月17日，途牛披露出的首次单季度盈利3970万元人民币的消息，让其股价飙升21%，冲上9.75美元阶段高点。
对于途牛而言，这一结果来之不易。2014年上市后，途牛连续三年的亏损额分别达到4.6亿、14.6亿和24亿元人民币。
2017年，途牛开始采取措施以减少亏损。创始人于敦德在2017年7月接受采访时说，途牛扭亏为盈以节流为主，包括减少营销投入、提高人事效率、加强库存管理等，同时开源方面提高直采比例。
2017年财报显示，当年途牛整体营业费用同比下降34.6%。除了第三季度扭亏，全年净亏损收窄到7.713亿元人民币，毛利率同比增长80.9%。
无论是股价还是业绩，都显著说明，节流举措发挥了一定作用。
但也是在公布单季度盈利同一天，公司联合创始人、总裁兼首席运营官严海锋及首席财务官杨嘉宏宣布辞职。
严海锋与于敦德同为东南大学校友，并于2006年一起创办了途牛旅游网。金融出身的严海锋负责途牛金融业务，这一业务被归入“其他收入”一栏，近几年途牛对其投入巨大精力，已经成为旅游业务之外，另一大核心业务。
2016年，途牛“其他收入”开始表现强劲，甚至在一季度高于途牛的自助游收入，2017年更是同比增长56%，对于途牛盈利有不小贡献。
虽然二人并未完全“划清”与途牛的关系，严海锋辞职后继续担任公司董事，杨嘉宏则担任公司高级顾问，但高管辞职的负面影响还是在11月27日途牛正式发布三季度财报后蔓延，股价随即进入继续探底之旅。
此外，节流措施对业绩的提升效果也难以维持，尽管12月途牛进一步精简近200人员，但2017年四季度，途牛还是重回亏损，亏损额达到1.861亿元人民币。
内部运营和模式问题
一位接近途牛的业内人士说，途牛股价不振业绩不佳，根源还在于模式和运营策略。
途牛2006年成立时，携程、艺龙等OTA已经是机票酒店预定领域的成熟对手，且在渠道资源方面建立了一定壁垒，依靠复制其模式获得成功的可能性微乎其微。
途牛另辟蹊径，专注于旅游路线预定这一细分市场。在商业模式上，途牛对上游的旅游产品供货商提供的产品进行筛选、设计，打包成自己的产品（即旅游路线），以自营模式进行线上销售。
途牛在售的产品以休闲旅游线路为主，跟团游是重要品种。相较之下，携程等OTA则偏向于商旅，依靠提供不同供应商比价服务竞争。
这一决定，让途牛在早期避开了激烈的预定市场竞争，获得发展空间，但同时，途牛在发展路径上也存在巨大的挑战——成本压力。
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