山东如意溢价60%收购利邦谁是获益者？

　　2016年耗资13亿欧元收购法国时尚集团SMCP，获得旗下的Sandro、Maje、ClaudiePerlot三大服饰品牌。根据2017年财报数据显示，山东如意占股权57.3%。这次交易是中国时尚领域金额最大的并购案，山东如意也由此成为中国第一奢侈品集团。

　　2017年3月，山东如意以1.17亿美元的价格，从香港上市公司YGM(375.HK)手里收购了英国老牌Aquascutum。该事件宣布于2016年10月，有印象的可以记得宣布后YGM大涨62%。

　　2018年2月，山东如意在与同样布局奢侈品版图的复星国际等的竞争中胜出，以约7亿美元的价格收购瑞士奢侈品牌Bally的实际控制权。

　　然后就是利邦了，今年4月以22亿港元完成收购，获得利邦旗下的三大品牌。

　　当然，山东如意的视线并不是只放在了高端国际品牌的收购上，它也从生产环节着眼，在上游进行了收购布局。比如2017年10月，山东如意宣布收购美国英威达旗下服饰和高级面料业务，英威达为面料品牌莱卡母公司。2011年至2014年，先后收购了澳大利亚的罗伦杜牧场和棉业巨头库比棉场等。

　　可以看到，山东如意布局非常广，打通了服装纺织全产业链。目前公司是全球最大的毛纺产业集团，是全球收入排名前20的时尚奢侈品集团。

　　然而，我们来看公司的营收，2016年290.87亿人民币，利润总额28.57亿，经营性净现金流40.63亿。显然，尽管业务还不错，但这些数字与公司动则大手笔的收购相比是非常悬殊的。

　　那么创下中国奢侈品并购纪录的山东如意是如何运作的呢?答案是负债。来看有息负债的规模，2014年有息负债规模为132.4亿，2017年3月末达到288.81亿，2017年9月末上升到314亿人民币。公司2017年9月底的资产负债率为64%，从下面知道负债基本上为有息债务。

　　▌山东如意收购利邦猜想

　　2017年9月底，山东如意的有息负债规模达到了314亿人民币。在负债率如此高企的背景下，为什么山东如意还要在2017年11月宣布溢价60%收购一个连续亏损的利邦呢?

　　其实山东如意已经完成的几个大手笔收购，只有SCMP是一头现金流，过去几年增长都不错，2017年又展现了强劲的增长。

　　Bally可能是第二头现金流，但Renown和利邦都不是，利邦连续亏损三年，经营现金流也是负的，Renown2017年归属普通股东利润亏了2.5亿日元，业绩也一样低迷不振。

　　这种情况持续下去，公司的负债端压力会非常大。因此，可以猜测，公司有非常强的动机将旗下的资产证券化。

　　山东如意集团下面有四家上市公司，A股的如意集团(002193.SZ)、港股的利邦(891.HK)、17年法国上市的SMCP、日本的Renown(3606.T)。

　　如果公司有动机将旗下资产证券化，A股是最诱人的选择，估值高，但BUG是审批时间长，不知道猴年马月，而且等待时间还会面临很多的不确定性。日本的Renown和法国的SMCP也可以排除，它的壳里已经装了当地市场熟悉的资产，再运作其他，不说当地的法律政策是如何的，投资者买不买账也是问题。

　　很显然，香港的利邦(891.HK)是最好的选择。香港的法律环境给了大股东运作足够大的自由权。另外，香港本身就是个离岸市场，很容易接受其他地区的资产来这里买卖。

　　再试想一下，山东如意旗下已经拥有许多个奢侈品牌了，在负债这么高的情况下，溢价60%认购利邦的新股，如果就是为了获得利邦的三个品牌，显然是说不过去的。

　　因此猜测香港市场上落一子，一定是有资本运作上的后图的。负债率比较高的山东如意，有对现金的强烈需求。

　　这也就意味着利邦的新大股东，溢价60%，以1.2港元每股认购利邦(注意，不是收购老股，是认购新股)，对利邦的股价会有强烈的诉求。

　　▌结语

　　相比香港显赫的四大家族，冯氏家族并不广为人知，但是我们进去的许多百货商店，相当一部分的产品来源与它旗下的利丰有着千丝万缕的关系。百年走过来，如今冯氏的第四代已经上台，但他们要面对的是一堆停滞甚至亏损的业务。冯氏集团的没落一定程度上折射的是香港地位的变迁。

　　利邦是冯氏集团卖掉的第一个上市公司，易主之后，原来利邦的董事会成员全部出局，不过其相关成员仍然持有近20%的股权。可想而知，它们对这批股权不会再有很大的兴趣，套现走人是最有可能的，这也意味着利邦上面一段时间内会存在抛压。当然，是现在抛，还是把股价做上去抛，这是个问题。

　　但新进的山东如意集团以溢价60%，每股1.2港元的价格认购新股，成为大股东，显示了它的意图不小，绝不仅仅是为了在它众多的奢侈品牌中再加三个品牌而矣。从山东如意的资产负债情况也可以知道，山东如意对资金会有强烈的需求，它需要一个方便运作的壳。显然，它下面四个上市公司，利邦会是最好的选择。

　　作者: 格隆汇来源: 服装新闻网

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