异常的盈利能力
繁杂的关联交易，考问着快乐阳光的盈利真实性。
公开资料显示，2015年至2017年，快乐阳光分别实现营业收入9.41亿元、18.17亿元、33.85亿元，实现净利润-9.4亿元、-6.94亿元、4.89亿元。
2018年3月，爱奇艺和B站前后在美国上市。视频行业营收数据曝光，优酷、爱奇艺、腾讯视频目前均处于亏损运营状态。爱奇艺2015至2017年的净利润分别是25.75亿元、30.74亿元、37.37亿元，营收分别为53.18亿元、112.37亿元和173.78亿元。
虽然爱奇艺近三年的营收增长迅速，但依然没能止住亏损持续扩大。随着行业竞争的加剧，内容成本的逐渐提高，视频网站第一梯队何时盈利尚无明确时间表。
爱奇艺的招股书显示，2015至2017年，会员付费收入金额分别为9.97亿元、37.62亿元和65.36亿元，占总营收比分别为18.7%、33.5%、37.6%，广告收入占比却从63.9%下降到46.9%。爱奇艺公布的2017年最新付费用户人数为6010万。
腾讯视频2016年年中宣布付费用户超过2000万人；2017年9月28日，腾讯视频宣布其付费会员突破4300万人。但腾讯2017年中报显示，在线视频业务净亏损仍在扩大。公司高管表示，在线视频业务恐怕需要很长一段时间，才能实现收支平衡。
重组修订稿显示，用户付费方面，2017 年，快乐阳光互联网视频业务 MPP 端平均会员数为 253 万，每日 ARPPU 为 0.33 元/用户；OTT 端平均会员数为 38 万，每日 ARPPU为 0.55 元/用户。从营收来看，广告业务仍然是快乐阳光的收入支柱。
从数据上看，快乐阳光付费会员人数和会员付费收入都远低于第一梯队视频公司，为何快乐阳光实现高盈利？
“我们的报告上都有详细的披露，盈利、收入结构都有披露，除了广告，还有电商收入，各种收入都有。模式不一样，优势不一样。您如果关注芒果TV的节目的话，那些节目和资源都是比较稀有的，广告收入、付费收入都是联系在一起的。有更多的人看，就会有有更多的收入。”快乐购董秘办人员称。
另一个角度来看，快乐阳光的主要收入来自四块内容，即互联网视频业务、运营商业务、内容运营业务及其他业务。2015年-2016年和2017年，互联网视频业务毛利率分别为-111.21%、-21.34%和-1.14%；运营商业务毛利率为57.19%、61.7%和68.17%，内容运营的毛利率为66.15%、40.64%和84.74%，这两块业务尤其是内容运营即版权销售，是公司利润的另一大来源。
什么是快乐阳光的版权销售？其实就是向各大视频网站代销快乐阳光的诸多原创优质节目。不过，作为湖南台的子公司，湖南台在优质节目方面给予快乐阳光许多帮助，这也是快乐眼光依赖湖南台的表现。
“大家为什么会觉得好是问题呢？背靠着湖南卫视就是它的出身呀，每个人都有出生之后的发展路径，不能每个人都一样呀。不能因为不一样，就质疑它。”快乐购董秘办人员表示。
“通过关联交易实现的财务数据具有很强的依赖性，一旦关联交易方停止‘输血’或者‘抽血’，就会导致上市公司利润的大幅度波动，大股东集中资金优势和管理优势等，使股票价格可持续的改变，如果利用这个信息差攫取不正当利润，可能涉嫌操纵股价。”刘彪表示。
快乐阳光的内容运营业务能实现大幅盈利，也和特殊的会计处理安排有关。
查阅公告，快乐阳光2015年对信息网络传播权采取激进的一次性摊销政策。但自2016年1月1日起，快乐阳光对影视版权类无形资产摊销政策进行了会计估计变更，将摊销期限拉长。变更后导致2016年和2017年净利润共计增加71721万元。
“这有悖于实际的收入期限结构与生命周期现象。”上述业内人士称。
此外，现金流更是真实业绩的试金石。快乐阳光数年来经营现金流持续为负，资金流依赖外部筹资补充。但是，爱奇艺即便持续亏损，但现金流却不断得到改善。
重组修订稿显示，快乐阳光股东方仍旧承诺了高昂的净利润增幅，2017年-2020年对赌的净利润分别为4.27亿元、6.79亿元、9.1亿元和12.94亿元。
“视频网站的收入基本来自广告、付费会员和版权售卖，其中广告和会员收入最为重要，一线龙头靠着流量优势自然获得更多的话语权。目前，“优、爱、腾”的独有版权内容更多，如果一线龙头都无法实现视频业务的盈利，流量更小的快乐阳光如何做到？盈利能有多大的真实性、持续性？”上述业内人士对快乐阳光的业绩承诺表示了担忧。
刘俊海认为，公众投资者有的会觉得公司挣钱当然是好事，基于这个买股票也许还能涨。有的投资者会担心，如果收入是假的，那以后股价可能会受影响。投资者关注重组标的营收和净利润，公司高管和实际控制人对这些收入的真实性合法性最心知肚明，希望管理层能够向投资者解释清楚。
华夏时报记者石省昌 刘春燕 实习生 刘欣越 北京报道
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