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编者按：在一片质疑声中，贵州茅台的股价屡创历史新高。本周，公司市值突破7000亿元，股价遥望600元。茅台股价是“天”么？当下茅台是否被高估？一直被作为价值投资者标配的贵州茅台，国内价值投资的职业投资人又是怎么看的呢？10月15日，在阿尔法工场价值投资论坛上，价值投资的拥趸者、私募行业著名的茅台投资人否极泰基金创始人董宝珍和高溪资产合伙人陈继豪站在不同的角度，进行了激烈辩论。
本期的《红周刊》再次联系到两位私募人士，对辩论精髓进行完善和补充，并在《红周刊》首发，以飨投资者。
贵州茅台是不是高估
主持人：当下贵州茅台的市值7000亿元，以300亿的利润来算，目前25倍左右的市盈率是合理的。如果未来股价能够继续上涨，需要业绩持续增厚。两位都是投资贵州茅台的职业投资人士代表，怎么看现在贵州茅台的估值问题？
陈继豪：纵向来看，2008年沪指6100点时，贵州茅台股价最高涨到267元，按当时每股收益来算的话，PE接近120倍。当时贵州茅台的产能仅有几千吨，业绩也没有跟上，但那时市场气氛狂热，茅台也脱离了原有的估值标准。但现在的茅台和9年前有了天壤之别。虽然股价远高于267元，但动态PE却降到了25倍左右，这说明茅台这九年的业绩增长是非常高的。那些质疑茅台的人，不知是否看了到这种成长性。而茅台在质疑中屡创新高也是基于此。所以说茅台的PE并不高。买股票就是买未来，既然发现了一家伟大的企业，就是要从头拿到尾，除非这个企业运行的趋势和基本面发生了重大变化。
董宝珍：如果容忍茅台25倍的PE是合理的，那茅台现在已经不算低估了。在价值投资理论之中，没有“某种优秀的资产因为长期确定性高、成长率高就可以不考虑价格”。不幸的是，我国资本市场总是有一种观点认为当某类资产、某个公司非常优秀，接近于伟大时，价格就不重要了。中国股市1996年就曾经流行过，以任何价格买入深发展和四川长虹都是正确的。而巴菲特、格雷厄姆从没说过不看PE买股票。看估值水平买股票，是价值投资理论的核心支柱。甚至要低于净资产去买。巴菲特说，伟大的企业可以在什么水平下买呢？合理估值。也就是说，在这些价值投资的理论中，对伟大企业估值的最后的一个放宽松条件是合理估值，以合理的价格买入伟大的公司是可以获利的，这就是极限。
陈继豪：巴菲特的理论也不能完全照搬，中国有中国的特色。茅台的PE是动态的，是一直跟着它的业绩上升而逐步下降的。查理芒格说过，好的公司就要用合理的价格买，而不是为了等所谓的低于多少倍PE才买，避免错过最佳买点的教条主义错误。好东西就要用贵价格去买，就像名牌包包一样。
董宝珍：我还是强调，投资过程中不考虑价格在逻辑上是错误的。交易过程中考虑的是价格和质量两个变量，都不能少。质量好可以接受高价格，但我不能因为质量好，要多少钱我都给你。我觉得当前茅台股价上涨，主要动力并不是价值而是来自于情绪，来自于趋势的力量。
茅台的上涨是情绪还是基本面
主持人：董总所说的情绪，是如何体现的呢？
董宝珍：目前几乎所有的研究报告都是以无限乐观的语言推荐茅台，就像2013年几乎所有的研究报告和媒体都无一例外看空茅台一样，差别只是方向相反。2013年茅台100多元的时候，价值远高于500元的茅台，但在100元的价值区域，股价不涨反跌！而在价格上涨了五倍后，股价达到500元不再低估的茅台股价反而越涨越快，此时的上涨是地地道道的趋势性上涨，当前主导茅台股价的已经不再是价值而是趋势和人性了。
陈继豪：当下市场环境和2013年有很大区别，看多茅台除了其自身的基本面、稀缺性、成长性外，还有MSCI进入沪深股市将起到助推作用。总共4000亿美元的国外指数基金，加上1000亿美元的外围资金，合计35000亿人民币，配置400多只成分股票。对于茅台的配置，按权重粗略计算，至少要1000亿人民币。而茅台现在每天的成交额仅在10亿左右，被动跟踪指数基金的做法和主动型基金的不同点就是它必须配置茅台，而且要买到标配的量，才能跟上指数。可以预期茅台到那个时候肯定流动性就很差了。因为大家都不卖了，都锁仓了，外资买不到只有追高去买，甚至封涨停去买。因此，这类跟踪指数的巨盘基金足以把茅台价格推升到很高，所以茅台到3000元真的很保守了。现在不去买茅台股票，难道要等到2018年后让外资基金去用便宜的价格买茅台吗？茅台股票比茅台酒更稀缺，酒喝完了可以再生产，但茅台股份就12.56亿股，股份更稀缺，更值钱。 共2页 [1] [2] 下一页 全新战略规划出炉 茅台京东加码无界零售 茅台成为云栖大会上的新零售“网红” 茅台能否超越百威英博？销量赶不上毛利率笑傲酒行业 刘强东拜访茅台 京东和阿里为何都抢着做白酒生意 刘强东拜访茅台 京东和阿里巴巴都在抢着做白酒生意 搜索更多: 茅台 |
