|
我们预计，公司近期大规模出售资产将改善其短期流动性水平和偿债能力。不过我们认为，万达商业并没有制定出清晰的削减债务计划。我们预计，万达商业将在短期内继续保持较高的债务水平和强劲的现金余额。较高的现金余额可能提升公司应对突发情况时的财务灵活性，并使其有更强的能力投资新项目。
由于万达商业旗下尚未交付的住宅项目高企的建设支出、大型商业地产项目储备的高额资本支出，以及房地产销售生成的现金流减少会抵消借款降低的积极影响，我们因此预计近期大规模资产出售对万达商业债务杠杆的长期影响大致为中性。基于我们的基础假设，我们预计2017和2018年债务对息税及折旧摊销前利润（EBITDA）的比率将从2016年的约5.5倍略微改善至4.0-4.5倍区间。我们用25%的剩余现金抵消掉部分借款，以反映万达商业转型为资本密集度降低的商业模式所带来的益处。
我们认为，万达商业尚待检验的财务政策和风险容忍度依然是主要的事件风险，特别是现金用途方面——用于在其他业务领域进行扩张、重新涉足房地产开发，或作其他用途。尽管2017年上半年公司的现金头寸增加至1370亿元人民币，但同期债务总额也出现了类似增幅，从2016年年末的2240亿元上升加至2790亿元。
此外，随着中国决策者对在海外激进扩张、杠杆率高的公司采取限制政策，我们认为万达商业的融资渠道或将收窄。贷款机构对该类公司的态度可能变得审慎。此外，2017年7月以来万达商业的债券收益率显著上升，表明其融资成本可能已经上升。
如果万达商业2018年未能成功进行首次公开发行，可能会导致其信息风险和治理风险上升。虽然万达商业持续定期发布财报信息，以私人企业身份开展运营，但没有任何母公司相关的信息披露。如果重新上市的计划未能如期达成，当母公司的财务状况弱化时，我们预计，其从万达商业支取部分价值的风险将随之加大。此外，参与私有化的投资者可能选择行使权利退出投资，拿取预先商定的回报，万达商业因此可能需要分配现金以供回购股权。
我们依然将万达香港视作万达商业的具有高度战略重要性的子公司。万达香港的评级因而比万达商业的评级低1个级别。
对未来12个月万达商业评级的展望为负面反映出：（1）公司融资渠道相关风险上升；（2）IPO能否如期成功完成不确定；以及（3）如果未能获得豁免，可能需要提前赎回公司的债务（尽管可能性不高）。
万达香港的评级展望反映了万达商业的评级展望，以及我们认为万达香港将持续作为万达商业的具有高度战略重要性的子公司。
如果万达商业难以以合理成本获得借款，我们可能会下调万达商业的评级。
如果未来6至12个月万达商业未能如计划成功上市，公司延续私人所有权结构，使得信息和治理风险上升，我们可能会下调其评级。此外，无法定期披露充分信息可能导致评级暂停。
如果万达商业的房地产销售业绩急速恶化，超过我们的预期，或者公司增加资本支出且在商业地产开发或其它非核心业务领域持续激进扩张，我们也可能会下调其评级。债务对EBITDA的比率上升并持续超过5倍，可能会触发评级下调。
如果万达商业的融资渠道保持畅通，解决了或有负债（例如提前偿还境外银团贷款），以及公司在未来6至12个月内成功上市，我们可能会将评级展望调整为稳定。
腾讯财经 作者明华 耿荷 共2页 上一页 [1] [2] 万达高管赴美安抚好莱坞伙伴 王健林老友退出传奇影业 衡阳万达广场今日开业 近200品牌已入驻 甘子井万达广场开业 万达在大连商业版图再扩局 标普将万达商业评级下调BB垃圾级 出售资产削弱地位 标普下调万达商业评级至BB/负面 维持负面展望 搜索更多: 万达 |
