7月10日一早，正当大部分市场人士以为融创中国的停牌，将源于孙宏斌在乐视的新职务任命时，一则万达和融创的联合公告，让人们迅速将融创和乐视故事抛诸脑后。
根据万达商业和融创中国发布的联合公告显示，万达商业将旗下十三个文旅项目的91%股权转让给融创，代价为295.75亿元，由融创承担项目贷款；同时，融创房地产集团还将以335.95亿元收购万达76个酒店项目。如果最终完成，该交易将成为中国最大的房地产并购案，总金额达631.7亿元。
而对于万达和融创来说，这笔交易的背后，又意味着什么呢？
对赌协议重压
据《万达商业私有化投资基金推介说明书》显示，如果私有化完成两年后未完成A股上市，万达集团或其指定第三方提供10%每年（单利）回购 （由万达集团提供回购保证）。如未能成功IPO，扣除各项税费后投资者预期可获得最高不超过 5.5%的收益。
更值得关注的是，若万达商业成功私有化之后，未能如约在国内实现上市，万达集团将会以每年10%向基金回购全部股权，费用前总回报约为20%，而需扣除主要费用，如利息、过桥、承诺函、2年管理费及通道管理费等开支，预计扣除费用总计约为16.5%-20%。
换言之，万达集团为了完成私有化与投资人签订的这份对赌协议，一旦万达2年内（万达商业2016年9月底成功从香港退市）不能登陆A股主板，万达集团将面临回购款、利息以及相关费用的支付，这对万达短期流动性是巨大威胁。
显然，这就解释了万达和融创中国在联合公告中表示了尽快完成交割的这份“焦急”，“双方同意在7月31日前签订详细协议，并尽快完成付款、资产及股权交割。”
万达集团董事长王健林在接受媒体采访时表示，“其实万达商业的负债并不算高，通过这次资产转让，万达商业负债率将大幅下降，这次回收资金全部用于还贷，万达商业计划今年内，清偿绝大部分银行贷款”。
确实如王健林所说，从万达集团层面来看，今年年底之前，短期负债尚不能造成万达集团的债务危机，需要王健林去甩卖资产脱困。
据海通证券分析师姜超表示，尽管万达集团有合计超过1000亿元的债务，但年内到期的很少，只有25亿元的PPN，2018年到期的也只有45亿元PPN和6亿美元的海外债，集团层面来看债券的到期压力不大。即使从万达商业的角度来看，短期偿债压力也不大。据悉，一季度末，万达商业拥有956亿元的货币资金，对短期债务的覆盖率较高。
显然，压力来自到底能否如期上市。而进一步的轻资产化有助于万达商业尽快回归A股市场。
万达内部人士公开透露，万达商业回A计划中最大的不确定性在于“定性”，万达商业不希望被划入房地产板块，目前房地产公司IPO发行几乎处于停滞状态。目前，万达商业IPO的审核状态为“已反馈”。
如果说为了上市，万达集团不得不“瘦身”，那么接下来，就是减掉哪些资产的问题。
甩掉低现金流资产“瘦身”
查阅万达官网可知，万达商业旗下酒店，国内已开业的102个，还有在建酒店，国外还有8个酒店。显然，对于酒店资产的出售，万达是有所保留的。而对于13个文旅项目，万达选择了将所有项目打包转让，其中5个已经运营，8个在建。
协纵策略管理集团联合创始人黄立冲接受《证券日报》记者采访时表示，酒店回报率非常低，低价转让后，可以弱化地产属性。更重要的是，旅游地产是万达产业中几乎不产生收益，暂时得不到回报的产业，无法为万达提供大量现金流，因此成为了万达割肉时的首选资产。
黄立冲直言，万达以前一直靠旅游地产名头去圈地，这些土地现在是有市场的，很可能被开发商看上，出售可行性较高，可套现性强。同时，这些资产也是万达承担债务较高的资产，转让后万达的资产负债表会更好看些。
另有消息人士向《证券日报》记者透露，王健林应该是已经预见了万达现金流可能会出问题。拟转让的万达城近300亿元的交易额，基本相当于万达已经投入的资金，而全部建成则需要2000亿元以上，现金流收入已经无法填平这部分资金缺口。
事实上，就万达商业平台，姜超认为，随着项目开发量的扩大，公司投资性支出将持续处于高位，未来仍有较大资金支出压力。根据公司最新一期中票的募集说明书，2017年-2019年，万达商业主要在建项目计划投资总额分别为563.62亿元、481.77亿元和364.59亿元，未来三年投资计划合计1409.75亿元，将给公司带来较大的资金支出压力。
同时，万达文化集团现金流缺口更大。姜超称，万达文化产业集团盈利能力一般，现金流缺口大，投资性现金流净流出规模较大，2016年为335.8亿元，但经营性现金流净额仅有81.9亿元，缺口高达254亿元。同时2016年筹资性现金流净额为207.44亿元，主要来自取得借款和发行债券收到的现金。
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