宝能系持有的万科股票只有10股未质押，作为举牌大股东，其持股有限售要求，一旦面临资金链断裂，其持股能否卖出值得研究，很难想象假如25%的万科股票同时到二级市场抛售，将会引发万科股价怎样的振动，宝能系正在进入大到不能倒模式，管理层应做好预先防范准备。

　　根据媒体报道，宝能系持股除了使用杠杆计划买入的部分外，其他直接买入的股票均已经被质押，未被质押股数只有10股，宝能系充分利用了资金杠杆的力量，扩大自己持有万科股票的数量，这样做资金效率很高，但同时也给市场埋下了巨大的风险因素。

　　宝能系杠杆持股的途径主要有三个，一是前期设定资管产品，然后用资管产品直接购买万科股票；第二是使用融资融券购买万科股票；第三是直接买入万科股票后再把万科股票通过质押式回购抵押给券商。这三种融资业务都有一个共同点，资金融出方一旦遇到市场价格波动，会毫不犹豫地向市场抛售质押股票变现。例如资产管理计划有明确的平仓线，融资融券也有风控标准，质押式回购也是由券商进行风险控制。

　　即如果万科股价下跌，宝能系的持仓很可能会向多米诺骨牌一样全部倒向二级市场，届时可能会出现25%的股票卖压封死跌停板的情况，虽然这些股票按照规定可能还不允许卖。

　　新的问题是，宝能系用这些杠杆持股举牌，按照举牌的规定，其至少要锁定6个月的时间，虽然说签订的质押期限往往都会比6个月时间长，但这是没有发生风险的情况下。假如万科股价真的出现下跌，留给监管层的一个重要难题是，这些股票究竟能不能卖？

　　如果能卖，今后再有使用这类方法举牌的公司，是不是6个月的锁定期已经被绕过？如果不能卖，那么平仓线、风控标准是不是也都形同虚设？假如风险真的发生，是不是“国家队”又要出手护盘，接下全部抛售筹码？否则最后受损的将是券商的融资业务、质押式回购业务，以及资产管理计划的A类投资者。

　　本栏的意思是，杠杆类资金需要随时变现的功能，而举牌需要的是长期资金，至少不需要用股票作为抵押的资金，现在的宝能事实上存在着巨大风险，虽然表面看起来华润不会倒戈，但如果华润有意黑宝能一回，先是公告减持，卖出5%的股票，然后再公告，两天后继续卖出，直至抛售完全部持股，那时候宝能怎么办？是不是要和华润谈判，把自己持有的万科股票协议卖给华润？到时岂不是任人宰割？

　　本栏建议监管层，在现在风险尚未发生的时候，应首先评估万科股票的合理价格以及给“国家队”流出相对安全的下浮区间，设定一个合适的价格，并据此准备出相应的资金，一旦宝能系持股发生风险，“国家队”可以出面按照这一价格从二级市场承接抛盘，以防止风险向不可控转变，承接之后的股票，可以待股价回暖慢慢还给市场，也可以协议卖给想要的人。总之，早做准备没有坏处。（北京商报评论员 周科竞）

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