出来混迟早还是要还的，当年因为毛利率提高带来的上市溢价，不知道现在这个股价算不算已经还完了。
其实，途牛的低毛利率主要是因为对跟团游使用了采销式的财务计算方式。现在途牛在做的目的地服务拓展，未来或许能帮助途牛提高毛利。不过这是后话了，也得途牛撑得到那个时候才行。
4、销售效率持续降低
其实，比起之前几个问题，销售效率持续降低才是途牛真正的重大隐患。
途牛的销售费用（Sales and marketing expenses）每年都在大幅度增长，其增幅远高于营收增幅。用净收入除以销售费用计算其投入产出比（ROI），上市前的途牛基本维持在15以上。这就先不谈了，单说说上市以后。上市后途牛的ROI从2014年的8.14，降到2015年的6.62，到2016Q1已经降到5.29，整体降幅已经达到35%。
考虑到途牛只有4.28%的毛利率，等于是途牛每天都在干着花了1元钱买回来0.22元毛利的事。这是为啥途牛在亏损的路上越走越远的根本原因。更悲哀的是，我只看到趋势越来越坏，而不是越来越好。
途牛的根本问题还是商业模式缺陷
途牛有没有未来取决有现在的问题能不能解决。内部有没问题？这我是不知道。但我认为途牛的商业模式是有点问题的。此外，途牛这两年的运气还很糟糕。
途牛的商业模式最核心的问题就是低频；低频就算了，还得花大钱买流量；花大钱买流量就算了，毛利率还不高。
leisure travel电商和普通电商不同之处在于他的消费频率实在是非常地低。如果客户满意度很高的话，下次需求发生时，在没有竞争的情况下可能会自动回流。但现在显然不是没有竞争，而是竞争激烈，那就谈不上能成为什么入口了。每次都要重新决策。
其实如果流量成本很低的话，那低频就低频吧，重新决策也没关系，反正获客成本很低。比如汽车之家卖车就属于这样的情况。但途牛显然不是，途牛的流量靠的是大量烧钱砸起来的品牌，是周杰伦和林志颖每天用电视广告刷脸刷出来的品牌，这销售效率能高到哪里去？
销售成本高就算了，毛利率高也行啊。比如齐家网卖家具、大众点评做婚庆，典型的来一个赚一个，来两个赚一双。但途牛因为没有入口效应，只能逼的打价格战，打到毛利只有4.x%，依旧没打到绝对领先的地位。
其实途牛的市场投放一直在增加，毛利率却没有上升，就已经证明一个很可悲的结论，途牛在leisure travel领域虽然有很高的知名度和市场份额，但既没有形成入口，也没有足够的品牌粘性，最后还是得靠价格说话。
所以别说携程要全力来抢这个市场，光说模式健康和长远发展的可能性，同程（自驾游比较高频）和蚂蜂窝（流量相对便宜）都要优于途牛。如果途牛不调整商业模式，提高利润率的话，说不定不久后也要步上去哪儿的后尘。
最后，说说运气把。马航事件、“青岛大虾”事件、欧洲恐怖袭击事件等，近2年发生的很多事件都会影响到而且恰恰正是影响到途牛优势的出境游和国内游。反过来对刚需的商务旅行和如果少些事端，或许途牛的增长不止于此。
如果说，尽人事、听天命，那我想人事和天命应该都不在途牛那边。（新浪专栏-微信公众号：黑焰十字（darkflame10））
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