近日，华侨城公布企业半年报，上半年共接待游客1238万人次，同比增长1.98%；实现旅游综合业务收入42.81亿元，盈利水准保持稳定。

　　与旅游业务增长相对应的是房地产业务表现不佳，公司上半年营收出现了25%以上的下滑，主要原因在于地产项目的销售结算进度不达预期。

　　不过，尽管房地产项目结算不理想，但在华侨城的主营业务中，房地产业务依然是其收入主要来源，上半年房地产收入54.93亿元，远超旅游综合业务录得的42.81亿元。地产反哺旅游仍将成为华侨城一段时间内无法摆脱的开发模式。

　　华侨城旅游业务

　　自2009年整体上市后，截至2014年年底，华侨城的总资产从307亿元逐年增长至949亿元，营业收入从109亿元增长至307亿元，归属于上市公司股东的净利润总额也由17.1亿元增长至47.7亿元，这3项财务指标几乎都保持了3倍增长速度。

　　如果仅从上述数据来看，说华侨城是一只会飞的大象一点不为过，但是，华丽的财务数据背后暗藏公司盈利能力的下降。从净利润率来看，公司2010年至2014年的净利润率分别为17.55%、18.34%、17.28%、15.66%、15.54%，2015年上半年的净利润率为13.92%，虽然华侨城净利润额在逐年增长，但其净利润率却在逐年下滑。

　　华侨城净利润率连续下滑，从公司财务数据上看与其成本、税费和费用高企相关，但真正导致华侨城盈利能力下降的是其由来已久的发展模式。

　　在华侨城的主营业务中，旅游综合业务和房地产业务为公司两大主力业务。尽管华侨城一直在推动旅游业发展，但从目前的业务比重上来看，地产销售收入占比高于旅游综合业务，依然是华侨城的主要收入来源。

　　自2010年到2014年间，公司房地产业务的收入在2011年至2013年连续超过旅游综合业务收入，2015年上半年，房地产业务收入54.93亿元，继续碾压旅游综合业务收入42.81亿元。然而在成本投入上，公司显然更加器重旅游综合业务，除了2011年，在旅游综合业务上的投入低于房地产业务投入，其他4个年份，公司投入到旅游综合业务中的资金远远高于投入到房地产业务中的资金。虽然华侨城有心投入到旅游综合业务的开发建设中，但是该块业务也并未为其带来高额报酬。

　　华侨城旅游综合业务的毛利率近5年来一直维持在42%~49%，根据上海领易投资顾问有限公司总经理邹毅做出的一组比较分析来看，华侨城的旅游板块毛利率远低于业内知名的几家文化旅游企业的毛利率水平。比如，业内知名的宋城股份和华强文化的毛利率水平分别为70.81%和66.96%，云南旅游(9.57 +2.35%,咨询)和大连圣亚(0 +0%,咨询)的毛利率也分别为55.51%和52.99%，而华侨城近年来最高毛利率水平仅有49%。

　　业内人士认为，造成华侨城旅游业务如今境况的有几个原因，一是与迪士尼乐园相比，华侨城旅游项目单体投资规模较低，这是限制华侨城长期成长的主要因素。高通智库指出，欢乐谷项目单个投资额在8亿~15亿元，生态旅游度假项目单个投资额在20亿~-30亿元；迪士尼乐园单体投资额均在几十亿美元，正在建设的上海迪士尼预计投资额将达400亿元人民币。

　　另外，华侨城的旅游产业链也急需提升，对此华侨城已有计划，是将目前所持有的现金大规模投向文化产业，同时整合已拥有的旅游产业，完成现有项目的升级改造，以现有景区为载体，往上下游延伸，打造一个以文化产业为核心、旅游为主导的文化产业体系，构筑“主题公园+旅游演艺+主题节庆+动画+4D电影+3D舞台剧+儿童职业体验+主题商品”的文化产业版图。

　　“旅游地产今后要回到旅游行业本身，之前是通过住宅销售来回笼资金，今后要转型到通过旅游目的地的运营来回笼现金流的模式。”上海领易投资顾问有限公司总经理邹毅表示。来源：金融界

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