10年赚了2436万，公司在2001年至2011年3月期间没有过分红。也就是说，2011年3月31日前的10年，公司总的净利润为2436.47万元。“神奇”的2011年，让人不得其解的是，公司前10年实现利润总和为2436.47万元，但2011年一年就实现3309万元，比前10年利润总和还多出872.53万元。更加令人费解，既然新增门店能这么赚钱，那么公司报告期内新增门店11家，净利润又为何停滞不前呢？是行业大环境不利于公司的运营，还是2011年的财务报表存在问题？业内人士表示，对于零售企业而言，做假账、抬高业绩最常用的方式就是自买自卖，发票正常开，货款正常付，但购买产品者为公司利害关系人，购买的目的不是为消费，而是为虚拉业绩。利害关系人在购买产品后，再把产品转手低价卖掉。这样一来，做假账的成本基本上稍高于纳税成本。相比于上市后卖股票的暴利，这点钱可谓是九牛一毛。更重要的是，财务审计上几乎看不出破绽。募投项目能盈利吗？招股书披露，2013年始祖鸟品牌产品平均售价下滑5.66%，而三夫户外平均采购成本只下滑了3.07%。也就是说，三夫户外目前面临着销售价格下降幅度远大于采购成本下降幅度的尴尬局面。

　　经济导报财经研究员 石宪亮

　　作为国内首家专业从事户外用品连锁零售的企业，欲在深交所中小板上市的北京三夫户外用品股份有限公司（下称“三夫户外”）受到业内广泛关注。从近日公司预披露材料看，公司的发展轨迹及历史业绩颇为怪异，报告期内通过关联人虚假销售的可能性有待进一步排查，公司的募投项目能否盈利也需要打上一个大大的问号。

　　三夫户外目前总股本为5000万元，2013年底拥有门店34家。公司实际控制人为张恒，目前持有1898.96万股，占比37.98%。资料显示，张恒1970年出生，河南新野县人，1996年毕业于北京大学。

　　10年赚了2436万

　　三夫户外前身三夫有限成立于2001年5月18日，注册资本为50万元。

　　2011年6月，三夫有限整体改制为三夫户外。预披露招股书显示，截至2011年3月31日，三夫有限净资产为8800万元，其中5000万元转为三夫户外股本，其余3800万元转为资本公积，股东持股比例不变。

　　从公司注册及历次增资可以推算出，自2011年5月成立至2011年3月31日，公司股东总共投入资金6363.53万元。

　　三夫户外董事会秘书周春红明确答复经济导报财经研究员，公司在2001年至2011年3月期间没有过分红。也就是说，2011年3月31日前的10年，公司总的净利润为2436.47万元。

　　“神奇”的2011年

　　让人不得其解的是，公司前10年实现利润总和为2436.47万元，但2011年一年就实现3309万元，比前10年利润总和还多出872.53万元。

　　预披露招股书显示，2011年-2013年，三夫户外的净利润分别为3309万元、2709.81万元和3220.28万元，净利润增长停滞甚至下滑趋势明显。此外，2014年一季度经审计的净利润为93.93万元，同比大降44.55%。

　　2011年究竟发生了什么事情？周春红认为，公司2011年利润突飞猛进是门店增加所致，他对导报财经研究员解释说，“截至2007年全国门店只有9家，累计利润不高。2008年至2010年公司进入快速发展期，累计新增门店14家。”

　　这更加令人费解，既然新增门店能这么赚钱，那么公司报告期内新增门店11家，净利润又为何停滞不前呢？是行业大环境不利于公司的运营，还是2011年的财务报表存在问题？

　　业内人士表示，对于零售企业而言，做假账、抬高业绩最常用的方式就是自买自卖，发票正常开，货款正常付，但购买产品者为公司利害关系人，购买的目的不是为消费，而是为虚拉业绩。利害关系人在购买产品后，再把产品转手低价卖掉。这样一来，做假账的成本基本上稍高于纳税成本。相比于上市后卖股票的暴利，这点钱可谓是九牛一毛。更重要的是，财务审计上几乎看不出破绽。

　　募投项目能盈利吗

　　如果公司2011年度销售没有造假，那只能说明公司发展环境遇到重大改变，行业前景或商业业态变得非常糟糕。既然公司在报告期内新增门店11家，净利润不增反降，又拿什么保证用募集资金开设的门店能盈利呢？

　　在预披露招股书中，三夫户外表示，“如果未来一段时间内公司不能进一步增强盈利能力，提升产品市场占有率，将有可能面临业绩进一步下滑的风险，甚至可能出现上市当年营业利润较上年大幅下滑50%以上的风险。”

　　事实上，受市场竞争加剧和电商崛起的双重挤压，终端销售疲软不仅造成毛利下滑，还导致其存货逐年增高。2011年三夫户外存货为1.05亿元，占流动资产的65.19%；2012年上升至1.15亿元；2013年达到1.32亿元。

　　目前三夫户外有近300家供应商，其中主要的供应商有20多个。尽管供应商较多，但三夫户外近3年向前五大供应商的采购额占总采购额的65.56%、59.86%及60.62%。其中上海飞蛙商贸有限公司是第一大供应商。

　　上海飞蛙商贸有限公司主要供应始祖鸟品牌产品，这也是三夫户外较为依赖的“拳头产品”。招股书披露，2013年始祖鸟品牌产品平均售价下滑5.66%，而三夫户外平均采购成本只下滑了3.07%。也就是说，三夫户外目前面临着销售价格下降幅度远大于采购成本下降幅度的尴尬局面。

　　10年赚了2436万，公司在2001年至2011年3月期间没有过分红。也就是说，2011年3月31日前的10年，公司总的净利润为2436.47万元。“神奇”的2011年，让人不得其解的是，公司前10年实现利润总和为2436.47万元，但2011年一年就实现3309万元，比前10年利润总和还多出872.53万元。更加令人费解，既然新增门店能这么赚钱，那么公司报告期内新增门店11家，净利润又为何停滞不前呢？是行业大环境不利于公司的运营，还是2011年的财务报表存在问题？业内人士表示，对于零售企业而言，做假账、抬高业绩最常用的方式就是自买自卖，发票正常开，货款正常付，但购买产品者为公司利害关系人，购买的目的不是为消费，而是为虚拉业绩。利害关系人在购买产品后，再把产品转手低价卖掉。这样一来，做假账的成本基本上稍高于纳税成本。相比于上市后卖股票的暴利，这点钱可谓是九牛一毛。更重要的是，财务审计上几乎看不出破绽。募投项目能盈利吗？招股书披露，2013年始祖鸟品牌产品平均售价下滑5.66%，而三夫户外平均采购成本只下滑了3.07%。也就是说，三夫户外目前面临着销售价格下降幅度远大于采购成本下降幅度的尴尬局面。

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