贝因美一季报地雷，疑上年透支，多位食品饮料行业研究员均对理财周报记者表示，“贝因美一季度收入及利润皆明显低于市场及我们此前预期。”相比之下，一季度同行伊利股份则交出了一份靓丽的成绩单，营收和净利润分别较上年同期增长11.82%和122.54%。在雪球等平台上，不少贝因美投资者表示遭遇“黑天鹅”并计划退出。分析指“股权激励行权可能性小”，有研究报告则指出，“渠道调整和推新品，加上市场竞争短期无缓和迹象，预计费用率仍维持高位，如果仅考虑现有业务，不包含下半年将推出的全新产品“儿童液态奶”，预计贝因美2014年营收增速为-1%。即使加上对儿童液态奶的收入预测，能达到公司的股权激励业绩要求的可能性较小。”机构持股比例减半，机构中有不少下调了对贝因美的评级。如长城证券将原来的“强烈推荐”评级下调至“推荐”，平安证券从“强烈推荐”评级下调至“中性”，兴业证券从“增持”评级下调至“中性”。

　　理财周报记者 吴爱粧/深圳报道

　　2014年5月6日，贝因美及时召开了股东大会。根据公司披露的投资者关系活动记录表显示，交流内容以一季度公司基本面的变化情况为主。

　　2014年4月29日，贝因美披露的2014年一季报显示，一季度公司实现净利润6857.51万元，较2013年同期减少36.34%；同时预计2014年上半年净利降幅在15%-65%之间，让投资者大失所望。

　　2011年上市之后业绩平平的贝因美，管理团队频频动荡，去年业绩突然激增，一度被奉为“成长股”，股价一度从14.11元攀上了45.40元。

　　而如今业绩被打回原形。新一届团队在一季度后增持公司股票，并抛出了股权激励计划，但由于上半年贝因美业绩大幅预降，分析人士指今年达到股权激励的业绩要求的可能性小。

　　而截至一季度末，贝因美的机构持股比例在3个月内已骤减一半。

　　下半年贝因美能否重新飞上天，我们拭目以待。

　　一季报地雷，疑上年透支

　　暗箭难防，贝因美打了投资者一个措手不及。

　　2014年4月29日，贝因美披露了2014年一季报，显示今年一季度公司实现营业收入10.88亿元，同比减少35.85%；归属于母公司股东的净利润6857.51万元，较2013年同期减少36.34%。如果扣除非经常性损益，其中包括高达4413.64万元的政府补助，一季度盈利仅4253.92万元，同比下降57.27%。

　　公司方面披露业绩下降“系本期销售额较上年同期下降所致”，同时预计2014年上半年归属于上市公司股东的净利降幅在15%-65%之间。

　　多位食品饮料行业研究员均对理财周报记者表示，“贝因美一季度收入及利润皆明显低于市场及我们此前预期。”相比之下，一季度同行伊利股份则交出了一份靓丽的成绩单，营收和净利润分别较上年同期增长11.82%和122.54%。在雪球等平台上，不少贝因美投资者表示遭遇“黑天鹅”并计划退出。

　　4月29日当天，深埋的业绩地雷引爆致使贝因美当日股价一字跌停。

　　5月6日贝因美召开了股东大会。与会的一位机构人士告诉记者，“一季报出人意料，跟公司沟通，给出的解释是：降价(去年下半年公司产品价格下调5%-20%)，渠道整理(公司目前正在推进业务转型和流程再造)，去年贝因美爱加(明星产品)断货体现在1季度。”5月7日、8日记者多次拨打公司证券部电话希望进一步了解一季度情况，但一直无人接听。

　　一位要求匿名的券商研究人士则指出，“贝因美去年明显透支了业绩，或者说上任董事长透支利润严重。”

　　理财周报记者研究发现，历史上贝因美的成长性并不高。即使在力推上市前的2010年，其营收和净利润增速分别仅有17.34%和28.86%。上市之后公司业绩也不见大幅增长。2011年营收和盈利分别仅增长17.34%和3.48%；2012年营收仅增长13.28%，净利润16.59%。唯独2013年突然反转，全年实现营收61.17亿元，同比增长14.24%；盈利7.21亿元，同比增长41.54%，涨势可观。但2014年一季度又被打回了原形。

　　一位长期跟踪食品饮料行业的研究员告诉记者，“奶粉行业可以说还处于三国时代，品牌众多，而且强势品牌的培育不易，现在是内外交战，竞争激烈，而且行业集中度很低，要扩大市场占有率和营收非常困难。”

　　记者注意到，以往年份通常是4季度对贝因美的业绩贡献最大，唯独在2013年，从一季度公司业绩就开始膨胀。

　　据兴业证券分析，“AC尼尔森的终端调研数据显示2013年中国婴幼儿奶粉行业收入增长6%至430亿元，而销量下滑2%；贝因美在市占率未有大幅提升的情况下2013年销量增长20%，显示渠道压货严重、透支未来增长的同时，最主要是过量的压货打乱了整个渠道的价格体系。2013上半年开始公司持续向渠道压货，导致渠道库存过高；下半年反垄断调查后，产品降价加之库存压力引来各地经销商抛货，导致产品价格体系紊乱，进一步带来渠道的混乱。我们在年报点评中也强调了公司渠道库存压力的担忧。”

　　回顾2013年，上半年在预收账款激增(至二季度末已达1.92亿元，为上市以来的最高水平)的同时，两个季度贝因美确实一直在业绩释放，高成长预期触发了股价翻番，加之“二胎”概念刺激，公司股价一度攀至45.40元高点。不料下半年国产奶粉反垄断的开展，贝因美等奶粉企业不得不实行降价，尽管销售量增加，但毛利率受损，销售额及利润增长放缓，同时面临存货高企。

　　关于2014年一季度收入惨淡，兴业证券研究指出，“部分原因是公司开始主动寻求办法解决渠道库存过高问题(比如少出货甚至收货，用新品替代旧品重新建立市场秩序)。根据我们对经销商的调研，渠道库存问题在二季度还在延续，公司对二季度的预期也较低。我们认为2014年上半年随着公司渠道库存问题的逐步缓解，业绩基数的回落，以及二胎效应在2014四季度开始逐渐落地，公司全年业绩有望前低后高，逐步走出低谷。”

　　分析指“股权激励行权可能性小”

　　记者接触到的一位贝因美投资者表示，“此前公司有一系列动作，包括高管增持，推出股权激励，都让人觉得管理层决心要改变2013年下半年以来的颓势，万万想不到一季度营收和利润双双大幅下滑，被糊弄了。”

　　公开资料显示，2014年1季度贝因美处于新旧领导班子接替之际。2014年1月27日，贝因美前董事长黄小强递交了书面辞职报告，不再担任公司任何职务。黄小强的任期自2012年4月25日开始，至卸任日未满2年。2月24日，原总经理王振泰接替董事长一职(而王振泰原总经理一职由黄焘担任)。

　　事实上，贝因美的管理团队一直处在动荡状态。“常常换董事长”，这是投资者对贝因美的最大印象。

　　2011年4月12日贝因美上市后，公司实际控制人兼董事长谢宏于2011年7月5日卸任，由副董事长朱德宇担任掌门人。然而未过1年，朱德宇辞去了在贝因美的一切职务，不久后贝因美由黄小强掌舵。但2年不到，黄小强也选择了离开。

　　以王振泰为首的新领导班子频频抛出新动作。

　　2014年3月5日，公司副总经理阮建华，副总经理、财务总监林必清分别买入公司股票7.22万股和7万股；2014年3月6-7日，总经理黄焘买入公司股票5万股。贝因美公告称，“高管增持公司股票是出于对未来持续稳定发展的信心”。

　　2014年4月9日，贝因美祭出了股权激励计划草案，激励对象涉及高管王振泰、杨博洪(副董事长)、黄焘、林必清、鲍晨、阮建华和中层管理人员、核心技术(业务)人员，共计950人。而首次授予股票期权第一个行权期的行权条件是：以2013年为基准年，2014年公司实现营业收入增长率不低于23%；2014年公司实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润增长率不低于15%。

　　受股权激励利好刺激，当天贝因美股价上涨5.99%。之后贝因美于2014年4月16日迎来了24708.49万股首发原股东限售股份的解禁，解禁市值高达68.89亿元，解禁股东为第一大股东贝因美集团有限公司。

　　关于股权激励实现的可能性，理财周报记者接触到的多位分析师均表示，“考虑到贝因美上半年业绩大幅预降，单靠目前业绩增速完成全年计划压力巨大。”前述贝因美投资者甚至指出，“如果一季报不是有意做低，实在想不明白高管明明清楚公司业绩情况为何还提这么高的股权激励；还是说上半年先大冲澡，然后再轻装上阵，看不懂。”

　　贝因美在5月6日的股东大会上交流时谈及股权激励时提到，“激励对象比较多，950人，对管理层是动力也是压力，全力以赴朝目标去努力，对管理层开展工作也是有利的。做大主业的同时进行外延式扩展，儿童奶要上市。”

　　但有研究报告则指出，“渠道调整和推新品，加上市场竞争短期无缓和迹象，预计费用率仍维持高位，如果仅考虑现有业务，不包含下半年将推出的全新产品“儿童液态奶”，预计贝因美2014年营收增速为-1%。即使加上对儿童液态奶的收入预测，能达到公司的股权激励业绩要求的可能性较小。”

　　机构持股比例减半

　　鉴于对一季度以来贝因美基本面变化的关切，据公司披露的投资者关系活动记录表显示，5月6日股东大会当天，共有74位特定对象对贝因美进行了调研，其中包括57家机构和17名个人投资者。交流内容包括公司对行业的判断、产能、渠道库存情况、公司内部管理，等等。

　　值得指出的是，在众多机构调研之后，贝因美的股价并没有任何回升迹象，显然公司方面的说辞并不能充分打动调研方。5月6日，贝因美报收22.49元/股(除权后)，下跌5.57%，之后数个交易日亦不见起色。

　　相反，这些机构中有不少下调了对贝因美的评级。如长城证券将原来的“强烈推荐”评级下调至“推荐”，平安证券从“强烈推荐”评级下调至“中性”，兴业证券从“增持”评级下调至“中性”。

　　一季报的公开致使贝因美股价陷入谷底。4月29日当天，贝因美随即走出一字跌停。据龙虎榜数据显示，尽管当天买入前五席位中有一个机构专用席位买入了2311万元，但卖方前五席中更是有两个机构专用席位联手卖出了4846.49万元，卖方力量占据上风。

　　而如果再往前追溯，自2013年起，已有不少先知先觉的机构在撤离贝因美。

　　2013年一季度，PERPETUAL TREASURE LIMITED、绵阳科技城产业投资基金(有限合伙)均从贝因美前十大流通股股东席位消失，二者各持有贝因美904万股、705万股。2013年3季度，华夏大盘精选证券投资基金和信达澳银领先增长股票型证券投资基金也退出了前十大流通股股东席位，双方各手持贝因美股票694.69万股和556.24万股。2013年4季度，华夏优势增长股票型证券投资基金、交银施罗德成长股票证券投资基金、泰达宏利市值优选股票型证券投资基金继续退出，三者分别持有贝因美股票1900万股、649.99万股和571.13万股。2014年一季度，景顺长城精选蓝筹股票型证券投资基金、景顺长城鼎益股票型开放式证券投资基金，二者各投资贝因美股票1032万股和456.78万股。

　　Wind数据显示，贝因美的机构持股比例从2013年年中的54.15%开始逐季下滑。2013年3季度末44.21%，2013年4季度末40.88%。至2014年一季度末仅剩21.48%。

　　曾经的大牛股下半年是否能恢复闪耀，我们拭目以待。

　　贝因美一季报地雷，疑上年透支，多位食品饮料行业研究员均对理财周报记者表示，“贝因美一季度收入及利润皆明显低于市场及我们此前预期。”相比之下，一季度同行伊利股份则交出了一份靓丽的成绩单，营收和净利润分别较上年同期增长11.82%和122.54%。在雪球等平台上，不少贝因美投资者表示遭遇“黑天鹅”并计划退出。分析指“股权激励行权可能性小”，有研究报告则指出，“渠道调整和推新品，加上市场竞争短期无缓和迹象，预计费用率仍维持高位，如果仅考虑现有业务，不包含下半年将推出的全新产品“儿童液态奶”，预计贝因美2014年营收增速为-1%。即使加上对儿童液态奶的收入预测，能达到公司的股权激励业绩要求的可能性较小。”机构持股比例减半，机构中有不少下调了对贝因美的评级。如长城证券将原来的“强烈推荐”评级下调至“推荐”，平安证券从“强烈推荐”评级下调至“中性”，兴业证券从“增持”评级下调至“中性”。

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