随着招股说明书的公布，王健林掌控下的万达电影院线股份有限公司(下称“万达院线”)在过去一周中成为了资本市场的热议话题。

　　4月21日晚，万达院线出现在中国证监会网站公布的IPO预披露名单中。据披露，截至2013年底万达院线旗下有142家影院，银幕数为1247块，2013年年度票房31.6亿元，市场占比14.5%。以上业绩指标均列行业首位。

　　一旦万达院线上市募资成功，后续还将有16亿元投向“影院建设项目”。万达预备将在全国43个城市新建影院50家，实现2016年底建成260家影院的目标。该数字意味着届时其将有望彻底称霸国内电影院线市场。

　　万达招股书

　　根据招股说明书中披露的信息，万达院线的主营业务为影院投资建设、院线电影发行、影院电影放映及衍生业务，而主要业务收入来自于电影票房收入、卖品销售收入等。

　　在过去几年中万达院线发展强劲。从2011年到2013年，其年度票房收入分别是17.8亿元、24.6亿元、31.6亿元，利润总额分别为4.16亿元、5.26亿元、7.89亿元，这两个指标均居于行业前列。

　　2013年，万达院线的市场占有率达到14.52%。行业市场份额排名第二的上海电影股份有限公司(下称“上影股份”)市场占有率仅为8.7%。

　　截至2013年底，万达院线旗下有142家影院，银幕数为1247块；在全国173块IMAX银幕中，其占去89块；2013年全国百强影院中排名中有37席都被万达影院占据。

　　招股说明书显示，万达院线目前已开业142家影院，其中有83家影院直接租赁自万达商业地产的相关物业，构成关联交易式的租赁，另外有59家影院的物业租赁自第三方。

　　多位业内人士对经济观察报表示，行业内平均物业租赁价格约占到影院净票房收入的15%-20%，万达公布的11%为租赁价格标准“确实非常低”。考虑到证监会此前多次强调要“规范关联交易”，这或对万达院线此次的上市增加些许坎坷。

　　即使万达院线侥幸顺利上市，租金同样也将是其不得不面临的棘手问题：定价过低，则会受到非市场化的质疑；定价过高，则会引起向关联方进行利益输送的质疑。

　　模式

　　此次先后进入预披露名单的电影院线股，还包括了上影集团旗下的上影股份以及广州金逸影视传媒股份有限公司。不过，万达院线在多项财务指标上都远超这两家同行。

　　这很大程度上是因为万达院线占据了产业链条的两个重要环节。

　　国内电影产业以影片分账模式作为行业利润分配的主要模式。分账涉及到四方的参与者，分别为制片商、发行商、院线和影院。一般来讲，制片商和发行商可以分到净票房收入的43%，而院线和影院的分成比例分别为7%和50%。

　　而万达院线旗下的几乎全部属于自营，换言之，不仅要做院线公司，还要做影院业务。这意味着它能够同时吃进院线7%的票房分账以及影院50%的分账。仅此一点，万达院线的盈利水平就可以高于大多数院线公司。

　　在珠江影业传媒股份有限公司常务副总司理卢涵看来，万达影院模式几乎称得上院线行业里的“最有前景的模式”。

　　这一模式的核心就是院线捆绑商业地产共同发展。一方面，商业广场为影院和其他商业导入客源，另一方面，影院聚集的客源又能够反作用于商业地产的人气提升。二者之间形成了良性正循环的生态系统。

　　对万达来说，其新开的影院几乎都是零培育期就可以直接实现盈利。

　　挑战

　　一旦此次IPO成功，万达院线将募集达到20亿资金，其中除4亿元用于补充流动资金外，其他16亿元将用于影院建设项目。这将使万达院线在2016年底建成影院260家、银幕2300块，这几乎相当于将2013年底其影院和银幕的规模翻一番。

　　但这也许会给万达院线未来发展带来一系列挑战。在过去三年中，万达院线以每年约30家影院的速度在扩张，而以快速布局著称的万达广场每年的新建数目也不过20多个。

　　一位接近万达消息人士透露称，从2009年开始万达院线便不得不在集团自有物业之外建设影院，原因就是“万达广场的建设速度已经跟不上万达院线的扩张速度了”。

　　这意味着未来可能会有更多的万达新建影院需要租赁第三方物业。这些新影院将直接面临和市场接轨的租金压力，而没有了万达广场的资源倾斜和支持，它们在后续运营上还将面临一系列考验。

　　这方面已有先例。前述消息人士称，万达院线在四川绵阳曾租赁一处第三方物业建设影院，由于选址等诸多原因，该影院很长一段时间上座率只有8%-10%。国内院线行业平均上座率是15%，而想要保本上座率至少需要超过22%。

　　另一方面，长期以来院线的扩张主要集中在国内一、二线城市，这导致部分地区目前已供过于求。

　　“这几年虽然国内票房增幅较快，但影院上座率却逐年下降，整个影院行业盈利状况其实很不好。”一位院线公司负责人称不看好万达的这场“大跃进”扩张，认为其扩张风险很大。

　　卢涵透露，行业内建立一家影院平均投入资金大约为1400万元，以7年折旧期计算，每年折旧费为200万。而万达院线的一家影院的投入大约高达2000万元。

　　这意味着一旦行业环境、市场需求发生变化，将导致万达院线的实际收益与预期出现偏差，其将不得不面临固定资产折旧增加从而影响上市公司利润的风险。无疑，如何在这场“大跃进”中同时保持稳定盈利，将在未来直接考验万达院线。　(辑自《经济观察报》)

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