随着招股说明书的公布，王健林掌控下的万达电影院线股份有限公司（下称“万达院线”）在过去一周中成为了资本市场的热议话题。

　　4月21日晚，万达院线出现在中国证监会网站公布的IPO预披露名单中。据披露，截至2013年底万达院线旗下有142家影院，银幕数为1247块，2013年年度票房31.6亿元，市场占比14.5%。以上业绩指标均列行业首位。

　　一旦万达院线上市募资成功，后续还将有16亿元投向“影院建设项目”。万达预备将在全国43个城市新建影院50家，实现2016年底建成260家影院的目标。该数字意味着届时其将有望彻底称霸国内电影院线市场。

　　王健林曾经公开宣称，万达院线每一块银幕的收入基本上是同行业的两倍，利润是同行业的三倍。该言论一出即引发了外界对于万达院线模式的热议，而此次冲刺IPO更是让这一讨论再度升温。

　　万达招股书

　　根据招股说明书中披露的信息，万达院线的主营业务为影院投资建设、院线电影发行、影院电影放映及衍生业务，而主要业务收入来自于电影票房收入、卖品销售收入等。

　　在过去几年中万达院线发展强劲。从2011年到2013年，其年度票房收入分别是17.8亿元、24.6亿元、31.6亿元，利润总额分别为4.16亿元、5.26亿元、7.89亿元，这两个指标均居于行业前列。

　　2013年，万达院线的市场占有率达到14.52%。行业市场份额排名第二的上海电影股份有限公司（下称“上影股份”）市场占有率仅为8.7%。

　　截至2013年底，万达院线旗下有142家影院，银幕数为1247块；在全国173块IMAX银幕中，其占去89块；2013年全国百强影院中排名中有37席都被万达影院占据。

　　和竞争对手多采取加盟影院的形式不同，万达影院所管理的142家影院均属于自营，万达影院通过旗下90家全资子公司和1家控股子公司持有这些影院。

　　万达集团（专题阅读）董事长王健林是万达院线的实际控制人。以此次发行前5亿股总股本计算，王健林通过其控制的万达投资持有万达院线68%的股份，其他27名股东持有剩余32%的股份。

　　值得注意的是，由于万达影院的开设绝大部分依托于万达集团的商业地产，因此影院场所租赁所导致的关联交易格外引发外界关注。

　　招股说明书显示，万达院线目前已开业142家影院，其中有83家影院直接租赁自万达商业地产的相关物业，构成关联交易式的租赁，另外有59家影院的物业租赁自第三方。

　　这直接导致万达院线高于50万元关联交易金额的关联企业超过140个，这其中大部分为商业地产公司，关联交易的形式也围绕着物业租赁费用以及广告费用等。

　　对此，万达院线表示：“从2012年7月起，下属影院房屋租赁价格是以发行人影院票房收入的11%为标准，并每十年参照非关联影院租金水平进行调整”。并解释称，租赁房屋的关联交易属于公司日常经营所必要的行为，并承诺是在严格遵守市场公允性的原则下进行。

　　但多位业内人士对经济观察报表示，行业内平均物业租赁价格约占到影院净票房收入的15%-20%，万达公布的11%为租赁价格标准“确实非常低”。考虑到证监会此前多次强调要“规范关联交易”，这或对万达院线此次的上市增加些许坎坷。

　　即使万达院线侥幸顺利上市，租金同样也将是其不得不面临的棘手问题：定价过低，则会受到非市场化的质疑；定价过高，则会引起向关联方进行利益输送的质疑。

　　模式

　　此次先后进入预披露名单的电影院线股,还包括了上影集团旗下的上影股份以及广州金逸影视传媒股份有限公司。不过，万达院线在多项财务指标上都远超这两家同行。

　　这很大程度上是因为万达院线占据了产业链条的两个重要环节。

　　国内电影产业以影片分账模式作为行业利润分配的主要模式。分账涉及到四方的参与者，分别为制片商、发行商、院线和影院。一般来讲，制片商和发行商可以分到净票房收入的43%，而院线和影院的分成比例分别为7%和50%。

　　而万达院线旗下的几乎全部属于自营，换言之，不仅要做院线公司，还要做影院业务。这意味着它能够同时吃进院线7%的票房分账以及影院50%的分账。仅此一点，万达院线的盈利水平就可以高于大多数院线公司。

　　当然更重要的一个原因还是万达院线坐享万达广场自有物业的租金优势。2011年-2013年，万达院线向万达商业地产的支付费用占营业总成本的5%-7%。其竞争对手上影公司每年需要支付的最低固定租金就占营业成本的近20%。

　　亦因如此，2013年万达院线旗下的91家子公司中，净利润接近3000万的就达到5家，而上影股份仅有两家达到该门槛。

　　在珠江影业传媒股份有限公司常务副总司理卢涵看来，万达影院模式几乎称得上院线行业里的“最有前景的模式”。

　　这一模式的核心就是院线捆绑商业地产共同发展。一方面，商业广场为影院和其他商业导入客源，另一方面，影院聚集的客源又能够反作用于商业地产的人气提升。二者之间形成了良性正循环的生态系统。

　　对万达来说,其新开的影院几乎都是零培育期就可以直接实现盈利。“万达院线的这个别人没法学、也学不来。因为你要去租赁第三方的物业，你每次遇见的都是不同的Mall(购物商场)，而万达广场在建设时候就已经规划好了万达影院的每一处格局。”卢涵称，“万达院线的优势就是天生有一个高水平的好股东。”

　　挑战

　　一旦此次IPO成功，万达院线将募集达到20亿资金，其中除4亿元用于补充流动资金外，其他16亿元将用于影院建设项目。这将使万达院线在2016年底建成影院260家、银幕2300块，这几乎相当于将2013年底其影院和银幕的规模翻一番。

　　但这也许会给万达院线未来发展带来一系列挑战。在过去三年中，万达院线以每年约30家影院的速度在扩张，而以快速布局著称的万达广场每年的新建数目也不过20多个。

　　一位接近万达消息人士透露称，从2009年开始万达院线便不得不在集团自有物业之外建设影院，原因就是“万达广场的建设速度已经跟不上万达院线的扩张速度了”。

　　这意味着未来可能会有更多的万达新建影院需要租赁第三方物业。这些新影院将直接面临和市场接轨的租金压力，而没有了万达广场的资源倾斜和支持，它们在后续运营上还将面临一系列考验。

　　这方面已有先例。前述消息人士称，万达院线在四川绵阳曾租赁一处第三方物业建设影院，由于选址等诸多原因，该影院很长一段时间上座率只有8%-10%。国内院线行业平均上座率是15%，而想要保本上座率至少需要超过22%。

　　另一方面，长期以来院线的扩张主要集中在国内一、二线城市，这导致部分地区目前已供过于求。

　　艺恩咨询公布的今年一季度电影市场统计数据显示，我国内地影院银幕数量已超过2万块，平均每天新建18块银幕。与此同时，全国影院的平均上座率却只有15%，绝大部分座位都处于闲置状态。

　　“这几年虽然国内票房增幅较快，但影院上座率却逐年下降，整个影院行业盈利状况其实很不好。”一位院线公司负责人称不看好万达的这场“大跃进”扩张，认为其扩张风险很大。

　　卢涵透露，行业内建立一家影院平均投入资金大约为1400万元，以7年折旧期计算，每年折旧费为200万。而万达院线的一家影院的投入大约高达2000万元。

　　这意味着一旦行业环境、市场需求发生变化，将导致万达院线的实际收益与预期出现偏差，其将不得不面临固定资产折旧增加从而影响上市公司利润的风险。无疑，如何在这场“大跃进”中同时保持稳定盈利，将在未来直接考验万达院线。来源：经济观察报

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