金逸影视IPO拟募集81035万元资金用于影院建设项目，其实大部分资金还是会先用于还债，因为新影院建设的节奏已使其负债累累，有息负债的激增，从而影响公司的发展前景，IPO之路坎坷。

　　3月14日起，国务院一周于之内连发两份“意见”，文化传媒板块可谓利好消息密集，业界一片叫好之声。发审会重启在即，于2004年同年成立、2012年同时申请中小板上市、目前正在火拼A股“院线第一股”的广州金逸影视传媒股份有限公司（以下简称“金逸影视”）与万达电影院线股份有限公司（以下简称“万达院线”）再次引发媒体的关注。

　　在目前国内院线竞争激烈，上座率下滑、利润降低的大背景下，金逸影视依靠负债实现大规模扩张的模式面临哪些风险？随着政策壁垒的逐渐放宽，金逸影视的竞争优势和行业地位面临哪些挑战？其IPO前景如何？若未能顺利IPO或在与万达院线的较量中失利，金逸影视将如何应对直接竞争对手的强力“挤压”？它又将如何布局未来？

　　前世今生

　　金逸影视与万达院线不仅成立时间相近，而且有相似的背景。前者背后是广州商业地产界颇有名气但却低调甚至略显神秘的嘉裕房地产，万达院线则是商业地产巨鳄大连万达集团的子公司。

　　招股书显示：金逸影视的前身是广州市金逸影视投资集团有限公司（以下简称“金逸投资”），于2004年3月成立，注册资金2000万元，两大股东嘉裕房地产、广州市演出公司分别出资1600万元、400万元。随后的2006年、2007年，金逸投资先后两次分别增资4000万元，全部新增注册资本均由嘉裕房地产以货币认缴。

　　值得一提的是，2007 年11 月，根据金逸投资股东会的决议，嘉裕房地产将其持有的82.0416%股权以8204.16 万元的价格转让给李玉珍，将其持有的金逸投资13.9584%股权以1395.84 万元的价格转让给李根长。而李玉珍、李根长兄妹正是嘉裕房地产的实际控制人。

　　2010 年7 月，广州市演出电影有限公司与李根长签署股权转让协议，以800万元的价格转让其持有的金逸投资4%的股权。随后，广州市文化广电新闻出版局及广州市财政局分别签署同意广州市演出电影有限公司转让金逸有限4%股权事宜，并注销相关国有资产产权。

　　至此，李氏兄妹作为自然人股东通过两次增资和两次股权转让取得了对金逸投资的完全控制权。同年8 月，金逸投资股东会作出决议，同意金逸投资整体变更为股份有限公司。12月，广州融海投资进入成为新股东，持股12.7%。

　　负债高速扩张财务风险较大

　　《融资中国》记者查阅招股书发现，报告期内金逸影视资产负债率（合并报表）均在70%左右并呈逐步走高的趋势。2009年末、2010年末、2011年末及2012年3月31日，公司负债总额分别为3.48亿元、5.26亿元、9.85亿元及10.69亿元。

　　其中，仅在2010年末资产负债率有所下降，原因是同年广州融海投资以每股价格人民币2元共计现金3200万元的价格认购金逸影视发行的1600 万股新股。除此之外，报告期内金逸影视仅能通过自身积累、银行借款及商业信用融资，用来填补高速扩张带来的巨大资金缺口。

　　报告期内，金逸院线占全国城市票房的市场份额连续下滑，分别为7.07%、6.77%和6.49%，下降趋势十分明显。金逸影视在2011年净利润也开始呈现大幅下降的趋势。数据显示，公司2009年至2011年的净利润分别为4209千万元、6643千万元、3437千万元，而2012年前三月也仅仅只有869万元。

　　随着政策的放开及竞争的加剧，为了维持市场份额，金逸影视不断加快新影院建设的节奏。

　　2009年初，公司影院数量为15家，2009年、2010年、2011年度和2012年1至3月，公司新增影院数量分别为5家、19家、16家和5家。2009 年末、2010 年末、2011年末和2012 年3 月31 日，在建影院数量分别为3家、8 家、41 家和42 家。

　　上述情况直接导致广州金逸影视无论是短期借款还是长期借款都出现了激增，2011年该公司借款额（短期借款+长期借款）激增至5.71亿元，较2010年的1.39亿元增加了4.32亿元，增幅高达311%。截至2012年3月31日，借款额已升至6.43亿元，财务压力进一步增加。

　　“随着院线惨烈地竞争，院线为维持各自市场份额，必然会加快新影院建设。根据公开数据分析，金逸影视的借款数额仍在持续增加，资产负债率始终居高，未来将面临着较大的财务风险。” 证监会深圳监管专员办事处顾问宋清辉在接受《融资中国》记者采访时说，“金逸影视依靠负债大规模扩张模式，直接影响到其短期经营业绩，会加重财务负担，严重影响盈利能力。”

　　事实上，新建影院一般存在3年左右的亏损期，会对现有影院的利润增速形成拖累。扩张过程必然会侵蚀金逸影视利润，且对资金要求高，财务费用可能在相当一段时间维持在高位。

　　IPO前景不容乐观

　　招股书显示，金逸影视本次IPO拟募集81035万元用于在全国投资建设40家影院。

　　按行业惯例估计，金逸影视目前在建的40家影院正常情况下未来三年都是亏损的，也就是说，在2015年以前，净利润很难有大幅的提升。

　　截至2011年末金逸影视共1.26亿股，2.7亿元的净资产，0.34亿元的净利润，每股净资产为2.16元，每股利润为0.26元，净资产收益仅13%。按照2012年1季度的利润数据866万元估计，2012年全年也就0.35亿元。如果筹资8.1亿元，发行PE为93倍。即2015年前，若IPO按93倍的PE融资8.1亿元，金逸影视的PE基本会落在50-100倍之间。就算金逸IPO的定价调低，未来3年它的利润都不会有大幅的增长。

　　一位不愿透露姓名的业内人士在《融资中国》记者采访中质疑：“这个公司至少在未来3年内也是不值得投资的。很明显，大股东千方百计要把公司弄上市，并不是要同小散来分享成长的喜悦。”

　　宋清辉也直言：“金逸影视本次IPO拟募集81035万元资金用于影院建设项目，其实大部分资金还是会先用于还债，因为新影院建设的节奏已使其负债累累，有息负债激增，从而影响公司的发展前景，IPO之路坎坷。”

　　民生证券提供的最新数据显示：影院龙头万达院线2011年至2013年票房分别为17.8亿元、24.6亿元、31.6亿元，全国市场份额占比分别为13.6%、14.4%、14.5%；金逸院线2011年至2013年票房分别为8.5亿元、11.8亿元、15.4亿元，全国市场份额占比分别为6.5%、6.9%、7.1%，全国排名2011年至2013年分别为第5名、第5名、第6名，排名下滑。

　　民生证券传媒行业分析师郑平在《融资中国》记者采访时指出：“由于各大院线都在扩张，金逸影视的市场竞争优势和行业地位，在较长一段时间会处于稳定的位置，经营上并没有太多爆发性。如果无法顺利上市，或者其他院线公司抢先上市，则公司行业排名可能继续面临下滑风险。”

　　对于金逸影视来说，好的消息是国内票房保持持续增长。郑平预计，未来三年国内票房将保持20%左右的复合增速。他指出，因为竞争加剧、资本性支出的存在，金逸影视经营面临着挑战。院线的模式本质上就是文化商业地产，空间仍然较大。上市融资后，有助于金逸影视加快实施扩张战略，如果能够进入上游环节，例如制片或者发行领域，则优势会比较凸显。来源：金融界

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