21世纪经济报道 雷李平 深圳报道

　　利空如何转变成为利好，并助推股价在一个半月内上涨45.28%？

　　近两个月来，通过增发、增持，在券商研究报告的预期性推荐下，华鲁恒升[17.50 -0.23%](600426.SH)煤气化[25.82 -1.68%]能力将提升、廉价褐煤的核心竞争力以及尿素供求的有望改善、醋酸和DMF景气度显著回升，未来两年有望进一步成长为综合高端煤化工龙头的优势被申万、中金等券商集中发掘，并一致给予“推荐”评级，部分券商甚至强调“业绩有望爆发性增长”。

　　而去年三季度，因DMF、醋酸和三甲胺等主要产品价格低迷的同时煤炭价格和外购甲醇原材料价格上涨，华鲁恒升营业利润同比大幅下降55%的弊病被人刻意淡化，成本的持续上涨被替换为行业的相对成本优势。

　　券商的选择性遗忘和针对性强化，在大股东5万股的小额增持配合下，华鲁恒升于1月24日最低的12.39元起步，一月有余目前已上涨至18元，涨幅高达45.28%。

　　而在更早前的去年三、四季度，景顺长城、华夏、南方、诺安、建信等旗下多只基金和中国人寿[21.46 -0.83%]保险产品开始新进或持续增持华鲁恒升。并且在这些基金的增持期，券商的研究报告虽然仍然推荐，但在行文表述上谨慎偏空。

　　券商选择性遗忘

　　2010年10月30日，华鲁恒升发布三季报，前三季度在实现营业收入33.5亿元、同比上涨16.28%的基础上，归属于上市公司股东的净利润为1.45亿，同比下降56.15%。其中，三季度实现归属母公司所有者的净利润同比下降94.01%。公司主要收入来源于尿素、DMF、醋酸的销售。

　　三季度，尿素价格在成本线上下波动、煤炭价格上涨和醋酸价格下滑是造成华鲁恒升净利润大幅下滑的主要原因。在11月初的多篇券商研究报告中，上述原因被反复提及，“价格低迷吞噬公司利润”、“甲醇上涨或拖累业绩”等警示性词句也被应用到报告标题中，华泰联合因此“下调10年盈利预测至0.52元/股”，称“鉴于公司产品价格低迷和原材料成本上涨双重压力”。

　　欠佳的业绩直接导致了华鲁恒升股价的快速回调，11月10日至18日最大跌幅达24.69%。11月30日，华鲁恒升定向增发被证监会核准的消息也未能有效缓解股价下挫。

　　然而，转机正在酝酿。12月1日，申万的一篇深度调研报告全线看多华鲁恒升。这篇名为《煤气化能力将提升80%，高端煤化工领域前景可期》的报告中指出，未来2年，公司煤气化能力将获得80%的提升，“公司核心竞争力在于拥有能以廉价褐煤替代无烟煤的清洁煤气化技术，未来2年公司的煤气化能力将由120万吨提升至220万吨，在进一步巩固成本优势的基础上发展乙二醇、己二酸等高端煤化工产品，实现从传统煤化工向高端煤化工的转型。”

　　同时，“随着无烟煤和烟煤之间的价差扩大和产品价格的迅速上涨以及副产品氩气带来意外盈利，”公司历史上最差的时期已经过去，四季度将见证盈利显著回升。

　　此外，尿素价格在国内需求、出口和成本因素影响下上涨可持续至2011年春季。而未来5年，落后产能的淘汰；中石化和中石油的退出；气头尿素负荷低位运行；行业进入壁垒的提高；行业外的进入者放弃生产尿素产品等方面将使得尿素供大于求局面得到显著改善，华鲁恒升尿素业务盈利水平将有保障。

　　12月8日，长江证券[12.66 -1.86%]发表内容相近的报告《受益高油价的煤化工龙头标的》，指出，原油价格上涨带动国际农产品[17.41 -1.08%]价格，进而支撑国内尿素价格；国际尿素价格将支撑合成氨/甲醇以及煤化工下游产品的价格，公司有望全面受益；当前至2012年，公司将更加注重下游的己二酸，醋酸，乙二醇等产能建设，2012年公司业绩也将因此而大幅增长。

　　然而，上述的看多报告快速地淹没在下跌途中。1月24日，华鲁恒升股价阴跌至12.39元，当晚华鲁恒升发布股东增持公告，控股股东的一致行动人德州热电通过二级市场增持公司股份5万股，占比0.01%；并拟在12个月内以不高于13元的价格继续增持累计不超过1271.5万股，占比2%。

　　控股股东方面典型的托底护盘行为迅速扭转颓势，华鲁恒升股价从此扶摇直上，年前小幅上涨至13.3元，为7.34%。

　　2月10日，金元证券长篇报告《调结构扩产能，公司业绩将快速增长》再次强调了，华鲁恒升高端煤化工龙头发展趋势，“打造聚氨酯配套产品群、醋酸及衍生物产品群、有机胺产品群和肥料四大板块”，以及“褐煤等原料成本低、资源利用率高和工程化能力强”等核心优势。并大胆预言“2012年公司业绩有望爆发式增长”。

　　华鲁恒升在新年以强势拉升起步，迅速收复12月定向增发以来跌幅。2月21日，华鲁恒升股价连续拉高，上涨至15.5元重要阻力价位。